2025年8月26日

　　逻辑：A 股早盘高开后持续上涨，消费板块轮动，贵金属、发电设备板块领涨；上海公积金政策（绿色建筑贷款上浮、支持首付提取）及美联储鸽派表态利好市场，两市成交额超 3 万亿元。

　　数据：上证指数涨 2.26%、沪深 300 涨 2.08%；IF2509 涨 2.29%、IH2509 涨 2.14%、IC2509 涨 1.80%、IM2509 涨 1.27%；IF2509 升水 5.38 点，IM2509 贴水 65.53 点。

　　观点：建议买入 09 虚三档看跌期权保护多头，同时卖出 12 虚四档看跌期权获取时间价值。

　　逻辑：债市情绪修复，央行开展 2884 亿元 7 天逆回购（净投放 219 亿元）及 6000 亿元 MLF（净投放 3000 亿元），资金面充裕，长券表现好于短券。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.78%、10 年期涨 0.27%；30 年期国债收益率下行 4bp，10 年期国开债收益率下行 2.85bp；银行间隔夜回购利率 1.35% 附近。

　　观点：10 年期国债利率 1.78%-1.8% 为阻力位，T2512 合约 107.4-107.6 有支撑，需关注股市及债市情绪能否持续企稳。

　　逻辑：美联储鸽派但未承诺大幅降息，9 月降息概率大但节奏待观察；俄乌冲突缓和降低避险情绪，金价先跌后反弹，维持窄幅震荡。

　　数据：国际金价收 3365.95 美元 / 盎司，跌 0.17%；短期或冲击 3450 美元前高，需关注非农数据及美联储官员表态。

　　观点：建议买入 AU2512C776 同时卖出 AU2512C792，构建牛市价差策略。

　　逻辑：伦敦白银拆借利率波动，海外实物需求增加，ETF 资金流入支撑价格；但国内商品政策影响反复，工业需求偏弱。

　　数据：国际银价收 38.55 美元 / 盎司，跌 0.69%，结束 “三连阳”；价格受宏观与商品属性共同影响。

　　观点：短期走势偏强，建议 38 美元上方继续持有多单。

　　逻辑：现货报价下行对盘面形成压力，市场缺乏明确利好支撑，主力合约走势偏弱。

　　数据：无具体价格涨幅，10 合约为主要交易合约。

　　观点：预计维持偏弱震荡，建议 10 合约空单继续持有。

　　【铜】

　　逻辑：美联储降息预期提振市场，国内电解铜 7 月产量大增（因新厂投产、旧厂复产），8 月产量预计略降；下游以刚需采购为主，库存持续减少。

　　数据：SMM 电解铜平均价 79395 元 / 吨，涨 565 元；上期所库存 8.17 万吨，周减 0.47 万吨；主力合约参考 78500-80500 元 / 吨。

　　观点：短期震荡，需关注降息预期及国内刺激政策，后续上行需商品与金融属性共振。

　　逻辑：供应端炒作暂缓，氧化铝企业利润尚可，运行产能增加；现货南北分化，北方供应宽松、厂库累库，短期价格承压。

　　数据：山东氧化铝现货 3325 元 / 吨，跌 10 元；仓单 8.31 万吨，周增 1.4 万吨；7 月产量同比增 6.65%。

　　观点：宽幅震荡，本周运行区间 3000-3300 元 / 吨，中期可逢高布局空单。

　　【铝】

　　逻辑：山东 - 云南电解铝项目投产带动 7 月产量增长，但终端淡季导致合金减产，铝水比例下降；社会库存增加，供需结构仍有压力。

　　数据：SMM A00 铝现货 20780 元 / 吨，涨 70 元；社库增 0.9 万吨至 61.6 万吨；7 月产量同比增 1.05%。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20000-21000 元 / 吨，关注 21000 元压力位。

　　【铝合金】

　　逻辑：社会库存 4 月中旬以来首次减少，废铝供应因新料少、进口受限趋紧；8 月下旬淡旺季转换，部分压铸订单回暖。

　　数据：铝合金 ADC12 现货 20550 元 / 吨，涨 100 元；废铝供应紧，安徽、江西部分企业减产。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 19600-20400 元 / 吨，可参与 500 点以上多 AD 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：美联储降息预期提振价格，但锌矿供应宽松（国产 + 进口补充），冶炼利润修复带动开工率上升；需求淡季，加工行业开工率低位。

　　数据：SMM 0# 锌锭现货 22310 元 / 吨，涨 110 元；七地库存 13.85 万吨，周增；镀锌开工率 57.42%，周降 1.12%。

　　观点：短期震荡，主力参考 22000-23000 元 / 吨，关注海外库存及 TC 变化。

　　【锡】

　　逻辑：美联储鸽派信号带动锡价反弹，但缅甸锡矿因雨季、泰国禁令复产难，非洲进口下滑；下游高价采购谨慎，仅维持刚需。

　　数据：SMM 1# 锡现货 269700 元 / 吨，涨 3700 元；LME 库存 1785 吨，环比增 45 吨（仍低位）；7 月矿进口同比降 31.79%。

　　观点：观望为主，需关注缅甸锡矿恢复情况及宏观驱动。

　　【镍】

　　逻辑：美联储降息预期改善市场情绪，镍矿价格坚挺，但国内精炼镍产量高位；不锈钢需求一般，硫酸镍下游接受度低。

　　数据：SMM 1# 电解镍现货 121250 元 / 吨，涨 700 元；国内六地库存 40872 吨，周减 1917 吨；7 月产量同比增 11.61%。

　　观点：区间震荡，主力参考 118000-126000 元 / 吨，关注宏观及进出口。

　　逻辑：成本端镍铁、铬铁支撑价格，美联储降息预期升温；但 8 月粗钢产量增加，终端需求疲软，社会库存去化慢。

　　数据：无锡 304 冷轧 13050 元 / 吨，涨 100 元；300 系社库 50.44 万吨，周增 0.8 万吨；8 月粗钢排产 330.41 万吨，月增 2.29%。

　　观点：区间震荡，主力参考 12600-13400 元 / 吨，关注政策及钢厂动态。

　　逻辑：供应收缩预期（云母减产、矿权问题）兑现，上周产量减少；需求稳健，铁锂订单增加，但产业链库存压力仍在，消息反应钝化。

　　数据：电池级碳酸锂现货 7.22 万元 / 吨，跌 160 元；全环节去库，冶炼厂库存降；7 月产量同比增 51%。

　　观点：区间震荡，主力围绕 8 万附近波动，观望为主。

　　逻辑：8 月钢材供应高位（五大材产量 878 万吨，增 6.4 万吨），但表需止跌回升（热卷表需增 6.5 万吨）；9-10 月旺季有需求回升预期，焦煤未复产支撑价格。

　　数据：螺纹期货贴水现货 70 元，热卷贴水 42 元；五大材库存 1441 万吨，增 25 万吨；螺纹产量 215 万吨，减 5.8 万吨。

　　观点：维持高位震荡，建议做多尝试，热卷参考 3140 元、螺纹参考 3380 元。

　　逻辑：港口铁矿石到货减少，疏港略降，但钢厂铁水产量高位（240.75 万吨），港口库存同比偏低，跟随钢材价格反弹。

　　数据：日照港 PB 粉 780 元 / 吨，涨 13 元；铁矿 2601 合约涨 2.27% 收 787 元；港口库存 13845.2 万吨，环比降。

　　观点：前期做空逻辑已消化，建议转为逢低做多，套利推荐铁矿 1-5 正套。

　　逻辑：突发矿难叠加部分煤矿停产，市场情绪好转，山西竞拍回暖，蒙煤报价稳定；央行资金投放充裕，债市情绪修复带动商品整体回暖。

　　数据：焦煤 2601 合约涨 3.22% 收 1215 元；523 家煤矿产能利用率 85.2%，周增 1.5%；总库存 3679 万吨，周减 0.7 万吨。

　　观点：期货触底反弹，短期供需偏紧，关注煤矿复产及下游采购情况。

　　逻辑：第七轮焦炭提涨落地（50-55 元 / 吨），焦化利润好转带动开工略升；钢厂铁水高位，补库需求仍在，港口库存略降。

　　数据：山西吕梁准一级湿熄焦 1340 元 / 吨；焦炭总库存 942.6 万吨，增 0.6 万吨；钢厂焦炭库存 609.6 万吨，减 0.2 万吨。

　　观点：短期供需偏紧，期货升水基本消化，套保空间收窄，关注唐山限产影响。

　　【粕类】

　　逻辑：美豆主产区天气转干支撑价格，巴西升贴水有支撑；国内豆粕现货跟涨，成本端支撑强，但市场担忧未来进口压力，上涨不流畅。

　　数据：天津豆粕 3100 元 / 吨，涨 20 元；全国豆粕成交 12.19 万吨，减 1.75 万吨；豆粕库存 848.507 吨。

　　观点：成本支撑较强，短期震荡，长期偏多预期不变，四季度全球大豆供应不宽松。

　　逻辑：养殖端出栏恢复，下游屠宰顺畅，开学及天气转凉带动部分消费；但双节前或有集中出栏，局部疫情加重，近端波动大。

　　数据：全国生猪均价 13.72 元 / 公斤，跌 0.05 元；出栏均重 127.98 公斤，增 0.16 公斤；自繁自养利润 95.99 元 / 头，减 4.99 元。

　　观点：建议观望，若体重有下调空间，远端有支撑，可在 14000 元以下少量布局 01 多单。

　　逻辑：东北、华北玉米现货价格下跌，港口到货增加，库存环比上升；新季玉米长势良好，市场对新季成本预期下移，压制盘面。

　　数据：鲅鱼圈玉米 2210-2230 元 / 吨，跌 10 元；广州港口库存 168.6 万吨，增 11.6 万吨；玉米库存 77.9 万吨，增 9.7 万吨。

　　观点：延续震荡走势，关注新季玉米长势及后续进口情况，估值或向新季成本靠拢。

　　逻辑：巴西中南部 7 月下半月产糖量同比略降，印度 2025/26 榨季产量预计增 18%；国内 7 月进口糖 74 万吨（同比增 31.82 万吨），供应趋松。

　　数据：郑糖关注 5700-5750 元压制；2024/25 榨季国内进口糖 323.95 万吨，同比降 9.61%；现货市场对高价抵触。

　　观点：维持反弹偏空思路，预计窄幅震荡，大幅上行压力大。

　　【棉花】

　　逻辑：美棉生长优良率高于历年平均，但签约、装运量同比下降；国内棉花现货上涨，纺企纺纱利润减少，仓单数量下降。

　　数据：全国 3128 皮棉到厂均价 15462 元 / 吨，涨 90 元；纺纱利润 - 1453.2 元 / 吨，跌 99 元；郑棉仓单 7104 张，减 94 张。

　　观点：短期震荡，需关注美棉生长、国内下游订单及库存变化。

　　逻辑：鸡蛋供应充足，冷库蛋陆续出货加大供应压力；下游消化慢，贸易商谨慎，上半周购销平淡，下半周或因开学有小幅改善。

　　数据：主产区鸡蛋均价 3.05 元 / 斤，略涨；全国供应量普遍充足，贸易商参市积极性低。

　　观点：整体压力仍大，维持偏空走势，需关注需求回暖能否持续。

　　逻辑：马来西亚 8 月棕榈油出口量同比增 10.9%-16.4%，国内棕榈油库存下降；豆油受美国生物柴油政策利好，需求季启动支撑价格。

　　数据：江苏豆油现货 8690 元 / 吨，涨 120 元；广东 24 度棕榈油 9740 元 / 吨，跌 10 元；国内棕榈油库存 52 万吨，减 3.8 万吨。

　　观点：豆油偏强运行，棕榈油维持强势，库存或继续减少，基差仍有上涨可能。

　　【红枣】

　　逻辑：红枣现货价格稳硬运行，部分产区降雨频次增加，雨水过多可能影响新季枣果品质，存在炒作机会。

　　数据：现货价格暂稳，无具体涨跌数据；新季枣果生长关键期，控水及病害预防重要。

　　观点：价格稳硬，后续需重点关注产区降雨情况对新季枣品质的影响。

　　【苹果】

　　逻辑：西部产区嘎啦交易进入尾声，货源质量差、价格混乱；山东库存富士交易疲软，果农、客商让价成交，早熟果走货一般。

　　数据：栖霞库存纸袋富士 80# 以上 3.00-4.00 元 / 斤；洛川纸袋嘎啦 70# 起步 3.80-4.80 元 / 斤。

　　观点：短期价格略显混乱，走货速度一般，需关注新季苹果生长及库存消化情况。

　　逻辑：美联储降息预期升高，乌克兰袭击俄罗斯能源设施加剧供应担忧；美国炼厂加工需求高，柴油裂解价差上升支撑近端价格。

　　数据：NYMEX 原油 10 合约 64.80 美元 / 桶，涨 1.79%；布油 10 合约 68.80 美元 / 桶，涨 1.58%；SC2510 合约收 499.2 元 / 桶，夜盘涨 5.7 元。

　　观点：单边偏多，跨月套利正套，WTI 支撑 63-64 美元，布伦特 66-67 美元，SC485-495 元。

　　【尿素】

　　逻辑：国内尿素日产 19.2 万吨（同比增 2.4 万吨），供应增量明确；农业、工业需求清淡，企业库存增 6.65 万吨至 102.39 万吨，出口暂未形成支撑。

　　数据：河南尿素 1710 元 / 吨，跌 40 元；山东 1700 元 / 吨，跌 40 元；印度招标 200 万吨，中国出口配额或达 420 万吨。

　　观点：短期区间运行，无强趋势，逢高做缩为主，警惕出口不及预期风险。

　　【PX】

　　逻辑：原油偏强支撑成本，宏观情绪暖，PTA 大厂尾盘接货挺价；海外 PX 开工回升，国内 PTA 负荷下降，供需压力不大。

　　数据：亚洲 PX 现货 859 美元 / 吨，涨 2 美元；PXN 267 美元 / 吨；亚洲 PX 负荷 76.3%，增 2.2%。

　　观点：短期重心偏强，跟随原油及 PTA 需求变化，关注后续装置开工情况。

　　逻辑：8-9 月 PTA 供需预期偏紧，部分 PTA 装置检修（逸盛海南、恒力惠州）；原油偏强支撑成本，现货基差上涨。

　　数据：现货基差 09+22，单在 09+15-20 成交；PTA 负荷 72.9%，降 3.1%；主力关注 4900-5000 元压力。

　　观点：低位偏多，TA1-5 短期正套修复，中期反套为主，需关注装置重启情况。

　　【短纤】

　　逻辑：前期检修短纤装置重启，负荷升至 91.9%；“金九银十” 临近，终端订单略有改善，但下游补库持续性不强，自身驱动有限。

　　数据：半光 1.4D 现货 6500-6750 元 / 吨；短纤工厂产销 45%；加工费 940-950 元 / 吨。

　　观点：跟随原料波动，PF10 低位偏多，关注 6700 元压力，加工费 800-1100 元震荡。

　　【瓶片】

　　逻辑：瓶片库存有所减少，但上游聚酯原料偏弱，成本端走强压制加工费上行；部分装置减产，库存缓慢去化支撑加工费下限。

　　数据：8-10 月订单 5880-6100 元 / 吨；库存减，加工费 350-500 元 / 吨；出口报价稳。

　　观点：价格跟随成本波动，加工费多头逢高离场，关注装置减产及下游跟进。

　　逻辑：港口乙二醇库存降至 50 万吨附近，近端到货少；聚酯负荷逐步提升，需求旺季临近，短期供需偏紧。

　　数据：现货基差 09+104-105 元；外盘商谈 532-536 美元 / 吨；国内乙二醇开工率高位。

　　观点：震荡偏强，建议持有 EG2601-P-4350 看跌期权卖方头寸。

　　【烧碱】

　　逻辑：山东氧化铝采购价上涨带动 32% 液碱价格上涨，广东受高度液碱涨价联动；氯碱装置检修多，开工下降，需求尚可。

　　数据：山东 32% 液碱 860-915 元 / 吨，50%1330-1350 元 / 吨；全国开工 86.09%，降 1.25%。

　　观点：谨慎看多，01 合约关注能否突破前高，需关注非铝下游接受度。

　　逻辑：焦煤走强从成本端带动 PVC 反弹；前期盘面走弱，现货成交不佳，下周检修企业减少、供应增加，出口受印尼反倾销税压力。

　　数据：华东 5 型电石料 4780-4870 元 / 吨；开工 75.02%，降 3.82%；厂库可产天数 5.1 天，降 5.56%。

　　观点：供需压力仍大，前期空单可阶段性止盈，关注焦煤走势及供应增量。

　　【纯苯】

　　逻辑：3 季度纯苯供需环比改善，8 月港口到货少、库存降 0.6 万吨至 13.8 万吨；但下旬码头集中到港，供应充足压制价格。

　　数据：华东纯苯 6060-6110 元 / 吨；产量 45.08 万吨，增 0.56 万吨；下游苯乙烯开工 78.5%，增 0.3%。

　　观点：跟随油价和苯乙烯波动，短期震荡，无明确方向，关注库存变化。

　　【苯乙烯】

　　逻辑：苯乙烯供需边际好转，下游开工回升，但港口库存增 0.75 万吨至 8.4 万吨，成本端支撑有限（纯苯震荡）。

　　数据：现货基差 - 100 元；产量环比降 1.1%；贸易商库存 7410 吨，增 420 吨。

　　观点：短期震荡，跟随纯苯及下游需求变化，关注库存去化能否持续。

　　【LLDPE】

　　逻辑：LLDPE 供应开工提升至 79.28%，需求开工 40%（略增），供需整体平稳，无明显驱动，波动空间有限。

　　数据：无具体现货涨跌；开工 79.28%，增 2.41%；需求 40%，增 0.53%。

　　观点：区间震荡，缺乏明确趋势，需关注下游订单及库存变化。

　　【PP】

　　逻辑：PP 现货成交平淡，供应开工 78.41%（略降），上游库存减少但贸易商累库，前期检修装置回归，总量压力仍在。

　　数据：现货 6980 元 / 吨；开工 78.41%，降 0.13%；需求 49.53%，增 0.18%。

　　观点：区间 6950-7300 元，前期 7200-7300 元空单在 7000 元附近止盈。

　　【甲醇】

　　逻辑：内地甲醇供应同比高位但库存低，外盘开工回升；传统下游淡季需求弱，但 MTO 装置有重启预期，港口大幅累库压制近端。

　　数据：现货 2290-2300 元 / 吨；全国开工 73.01%，增 0.38%；全国库存累 15.7 万吨（内地 1.3 + 港口 10.6）。

　　观点：区间 2250-2550 元操作，9 月中旬后市场平衡或改善，关注伊朗限气影响。

　　【天然橡胶】

　　逻辑：宏观情绪向好带动胶价上行，现货价格稳定，市场情绪主导短期走势。

　　数据：泰混现货 14600 元 / 吨；无具体库存涨跌数据。

　　观点：胶价上行，前期 8000-8500 元低位多单继续持有。

　　逻辑：8 月多晶硅产量 12.5-13 万吨（同比增），企业计划协同限产缓解累库；电池需求平稳，硅片报价上涨带动预期。

　　数据：n 型颗粒硅均价 4.6 万元 / 吨，涨 3.37%；库存 24.9 万吨，增 2.9%；9 月产量或 14 万吨。

　　观点：逢低试多，价格 4.7-6 万元震荡，观望为主。

　　逻辑：宏观情绪暖带动盘面反弹，但纯碱周产量回升、库存增 1.76 万吨至 189.38 万吨，光伏玻璃需求滞缓，供需过剩。

　　数据：重碱现货 1250 元 / 吨；库存 189.38 万吨，增 1.76 万吨；浮法玻璃产量持平。

　　观点：基本面趋弱，等待择机入场短空。

　　逻辑：宏观带动远月走强，但中游出货打压现货，厂家降价，库存增 157.9 万重箱至 6342.6 万重箱，负反馈持续。

　　数据：沙河现货 1200 元 / 吨；库存 6342.6 万重箱，增 157.9 万；库存天数 27.1 天，增 0.7 天。

　　观点：近月弱现实，建议空单止盈离场。

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