第 445期

　　2025-08-25

　　焦点关注

　　央行大额投放，债市有所修复

　　近一段时间债券市场持续震荡引发关注，股债“跷跷板”效应明显。今天A股三大指数继续走强，A股成交额历史第二次突破3万亿元。

　　但债市对权益市场表现有所脱敏，情绪出现修复迹象，30Y超长特别国债2500002收益率下行4bp至1.9975%，时隔多日再度步入2.0%下方。国债期货收盘全线大幅上涨，30年期主力合约涨0.78%，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.10%。

　　公开市场方面，央行今日开展2884亿元7天逆回购操作，投标量2884亿元，操作利率为1.40%，因今日2665亿元逆回购到期，单日净投放219亿元。此外，叠加今日将开展6000亿元1年期MLF操作，当日共实现净投放6219亿元。

　　交易员表示，尽管短期内股市高热或继续造成存款搬家，并扰动资金面，但在政策护航下料流动性整体仍无虞。

　　10只科创债ETF自8月27日起纳入可质押库

　　10只科创债ETF将于8月27日起纳入可质押库。首批科创债ETF上市首日(7月17日)，10家管理人已向中国结算提交了旗下科创债ETF纳入回购质押库的申请。上市仅1个多月，10只科创债ETF最新规模达到1203.84亿元。被正式纳入回购质押库后，ETF将很快可以正式开展通用质押式回购业务，投资者可利用其质押融资，借助资金杠杆来提升资金使用效率，满足多元投资策略。此外，今年6月6日，9只信用债ETF的通用质押回购业务已经率先成效。

　　宏观动态

　　三部门：拓宽涉林企业直接融资渠道，鼓励符合条件企业发债融资

　　中国人民银行、金融监管总局、国家林草局联合印发《关于金融支持林业高质量发展的通知》。

　　《通知》提出，鼓励推进林业产业基地建设，在不新增地方政府隐性债务的前提下，加大中长期贷款投放，在林权抵押担保、林地林木未来收益权、植物新品种权、林业资源收储等方面依法开展金融创新，盘活各类资产资源。

　　围绕林业特色产业聚集化建设，综合运用信贷、股权、债券等融资方式提供一揽子金融支持。

　　拓宽涉林企业直接融资渠道，鼓励符合条件的企业发债融资，支持金融机构发行小微、“三农”、绿色等金融债券。

　　区域热点

　　山西：优化专项债券管理，市场化转型尚未完成、存量隐债未化解完毕的融资平台不得作为项目单位

　　山西省财政厅、山西省发展和改革委员会近日印发关于进一步优化专项债券管理的实施细则的通知。

　　其中提到，项目收益兼有政府性基金收入和专项收入，且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入的重大项目，其具备企业法人资格的项目单位，可依据国家有关规定根据剩余专项收入情况向金融机构市场化融资。

　　市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位。

　　市场化融资的项目单位依法对市场化融资承担全部偿还责任，保障到期偿付，严禁新增隐性债务。金融机构按照商业化原则自主决策、自担风险，在不新增隐性债务前提下给予融资支持。

　　多省公布2024年财政决算报告，隐性债务化解成效显著

　　地方政府债务化解进入深水区，多省通过置换债券、平台转型和降息谈判等方式实现隐性债务“清零”与风险收敛。截至2025年8月25日，全国十多个省份公布2024年财政决算报告，隐性债务化解成为焦点。多地通过制定化债方案、推进债务置换与降息谈判，有效降低债务规模和利息负担。北京节约未来利息超三成，江苏提前完成房产置换任务，吉林隐性债务降至千亿元以下。同时，湖南、广东等地加快融资平台市场化转型，严控新增隐性债务。

　　上海拟发行159.146亿元新增专项债，用于土地储备、上海未来产业基金等项目

　　上海市财政厅近日披露上海市政府债券发行信息披露文件，本期发行金额436.3721亿元，8月29日招标。其中，2025年上海市政府专项债券(十九～二十三期)发行金额159.146亿元，用于土地储备、轨道交通等项目。其中二十三期专项债券用于上海未来产业基金项目，规模50亿元。

　　发行动态

　　河南农投集团拟发行3亿元中票

　　河南农业投资集团近日披露2025年度第三期中期票据发行相关文件。

　　本期债券发行规模3亿元，期限3年，所募资金全部拟用于偿还发行人下属子公司有息债务。经大公国际、中证鹏元评定，发行人主体信用评级为AAA。本期债券申购期间为8月26日10:00至18:00，申购区间为1.50%~2.50%。

　　信阳申投运营管理公司3亿元ABS项目获上交所通过

　　财达-国信-申投运营安保服务收费收益权资产支持专项计划近日获上交所通过。债券拟发行金额3亿元，原始权益人为信阳申投运营管理有限公司，管理人为财达证券。

　　郑州经开投资发展：拟对“21郑州经开MTN001”开展现金要约收购

　　郑州经开投资发展有限公司公告，拟对“21郑州经开MTN001”开展现金要约收购，计划收购标的债券面值2.30亿元，收购价格全价为103.1118元/百元面值。要约期间为2025年8月29日至2025年9月4日，资金来源包括自有资金和外部资金。若接受要约总数量超出计划规模，将按等比例分配原则确定有效申报数量。

　　债市主体

　　许来斌任焦作建投董事长

　　近日，焦作市建设投资(控股)有限公司公告称，经焦作市城市建设投资集团有限公司研究决定，对焦作建投董事长、董事及高级管理人员进行调整，调整后，许来斌任董事长。

　　付磊拟任省直单位正厅长级职务

　　中共河南省委组织部近日发布《关于付磊、路云同志拟任职的公示》。其中，付磊，1974年5月生，大学，管理学硕士，中共党员，现任河南交通投资集团有限公司党委书记、董事长，拟任省直单位正厅长级职务。

　　四川科创投资集团、数据集团、景区发展集团等相继挂牌

　　8月25日四川省国资委消息，去年11月以来，川投集团、省能投集团重组整合设立四川能源发展集团，四川科创投资集团、四川数据集团、四川景区发展集团、四川省城市更新集团、四川蜀道轨道交通集团等相继挂牌运营，战略性重组和专业化整合加快推进，有效解决省属国有企业布局结构不优、产业引领支撑不强、科技创新能力不足等问题。

　　债市舆情

　　父城文化：2200万元商票逾期，公司正在与票据持有人及票据质押方沟通解决方案

　　平顶山父城文化产业发展投资有限公司公告，公司为宝丰县荣泽水利设施建设有限公司在对外融资活动中提供担保，因被担保人与债权人合同纠纷，债权人对其提起诉讼，公司作为担保人，银行账户被一同冻结，导致公司到期商票无法按期归还，相关逾期票据共计2200万元。

　　荣泽水利与乡村振兴公司已就债务问题达成一致，双方通过协商确定了和解细则，并签署了《执行和解协议书》。目前乡村振兴公司已撤销该起诉讼，银行账户已解封，公司正在与票据持有人及票据质押方沟通解决方案，待方案确定后办理商票兑付手续。

　　5家公司破产管理人被书面警示

　　上交所债券业务中心近日接连披露监管措施，同济堂医药有限公司破产管理人、上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司破产管理人、金花投资控股集团有限公司破产管理人、无锡五洲国际装饰城有限公司破产管理人、北京信威通信技术股份有限公司破产管理人5家公司破产管理人因未在法定期限内披露2024年年度报告，被予以书面警示。

　　市场观点

　　中信证券：股市慢牛期间，债券并非只能空仓

　　中信证券发表研报认为，看股做债并不意味着单边下注，根据2023年以来的收益分布图，股市上涨期间，中债-总财富指数录得正收益的概率仍在50%以上，而如果股市出现回落，债市胜率则提升至90%左右，因此，在股市慢牛期间，债券并非只能空仓，反复对债券进行超跌反弹博弈，预计能够有效增厚组合收益。品种比较而言，当前信用债套息空间较高，安全垫更为充分。

　　华泰固收：短期债市仍处逆风，但利率大概率“上有顶”

　　华泰固收发表研报认为，当前债市票息保护弱、重博弈、情绪驱动强，投资体验“事倍功半”。短期债市仍处逆风，但利率大概率“上有顶”。短期维持十年国债老券上限在1.8%附近(配置盘开始关注)，极限位置是1.9%(交易盘介入)，潜在超调风险仍来自于机构行为。

　　时间上，十月份之后(供给淡季+情绪拐点+消费等高基数)再寻找“反攻”机会。资金面持续收紧风险不大，继续推荐曲线陡峭化交易。

　　品种上，30年国债、二永债等品种容易成为情绪放大器，建议暂时规避。5-7年及以下利率债品种兼具防守特性，杠杆套息浅尝辄止。信用债以中短端为主，3-5年普通信用债经过本轮下跌后初具性价比。

　　责编:李文玉|审核:李震|监审:古筝