智通财经APP注意到，美联储主席鲍威尔即将在这个央行历史上最动荡的时期发表演讲，这几乎可以确定是他在该年度会议上最后一次发表主题演讲。

　　当前局势牵动着金融市场的短期情绪、美联储政策的长期路径，更关乎在这个通常被视为神圣不可侵犯的机构面临巨大政治压力之时，如何尽力维护其独立性的残余尊严。

　　如果周五在怀俄明州杰克逊霍尔的演讲与鲍威尔过去七年多的任职风格一脉相承，那么即使掩饰着他和同事们全年承受的压力，演讲仍将保持镇定自若的表象。

　　道富环球投资顾问首席投资策略师迈克尔.阿罗内表示，"他在维护美联储独立性方面做得很好，无视噪音和一些质疑，始终聚焦数据依赖性和美联储的双重使命。""在维护美联储独立性方面，他选择了高尚的道路，尽管显然承受着特朗普政府的压力。我认为他会继续坚持这种平衡。"

　　事实上，特朗普总统持续对鲍威尔及其同事发动攻势。如同第一任期多数时间那样，特朗普不断敦促鲍威尔降息。但近日总统对美联储的攻击已超越货币政策范畴。

　　今年初夏，白宫曾猛烈抨击美联储对其华盛顿总部进行重大重建工程。当时特朗普曾考虑撤换鲍威尔，但后来放弃了这一想法。

　　本周政府将矛头指向美联储理事丽莎.库克，指控她在两笔联邦担保贷款中存在抵押贷款欺诈。

　　身处争议漩涡，鲍威尔或许会借此次演讲至少对政治干扰予以回击，即便他仍将保持既往不直接点名批评的做法。

　　政治与政策

　　安联贸易北美高级经济学家丹.诺斯表示，"他将会借机强调美联储独立性，毕竟现阶段还有什么可失去的呢？""法律上特朗普显然无法罢免他，但无疑能施加巨大压力。我认为这是鲍威尔宣示央行必须保持独立性的良机。"

　　除政治因素外，政策制定同样充满挑战。

　　本次演讲主题为"经济展望与框架评估"，预示鲍威尔将阐述对宏观形势的看法，并讨论美联储长期政策目标——这是每五年进行一次的评估。

　　市场预期鲍威尔将为9月降息铺路。自2018年首次亮相杰克逊霍尔以来，他每年的演讲都预示重大政策转向：从首秀主张季度性降息，到2020年通胀观的根本转变，再到去年暗示9月激进举措，市场总是从主席的主题演讲中捕捉信号。

　　华尔街评论虽措辞含蓄，却反映出类似预期。"我们预计鲍威尔不会明确释放9月降息信号，但演讲应向市场表明他可能支持降息，"高盛经济学家戴维.梅里克在报告中写道。

　　杰克逊霍尔年会主办方堪萨斯城联储主席杰弗里.施密德周三表示，他尚未支持9月降息，需要更多数据支撑。事实上，目前仅有理事克里斯托弗.沃勒和米歇尔.鲍曼公开表态支持下月行动。

　　梅里克指出："若鲍威尔力推降息，那些对9月降息持矛盾态度的多数FOMC成员可能会支持行动。但他认为更合理的做法是在临近会议时，依据更多数据来说服他们。"

　　通胀与就业的博弈

　　关键看点在于鲍威尔如何描述劳动力市场状况，以及他对特朗普关税政策引发通胀传导的看法。

　　7月美联储会议后不久，劳工统计局公布的数据显示7月就业增长疲软，5-6月数据更弱。但多名政策制定者仍用"稳健"形容劳动力市场，表明他们认为降息紧迫性不高。

　　7月会议纪要显示多数FOMC成员更担忧通胀。克利夫兰联储主席贝丝.哈马克、亚特兰大联储主席拉斐尔.博斯蒂克和堪萨斯城的施密德都对9月降息的必要性表示怀疑，这种立场可能激怒特朗普并扰乱市场。

　　 Evercore ISI全球政策与央行策略主管克里希纳.古哈写道："鲍威尔很可能保持谨慎，不会预先承诺9月降息，这可能会让部分投资者失望。演讲重点或将放在为政策策略和通胀控制提供稳健的中长期框架。"

　　这个政策框架调整同样关键，却尚未引起华尔街足够重视。

　　五年前，在新冠疫情和警察暴力抗议的背景下，美联储采纳了"灵活平均通胀目标制"。本质上，该框架允许美联储在失业率升高时容忍通胀超调，特别是针对弱势群体。

　　此后两年间，美联储按兵不动，而通胀却飙升至40余年最高点。虽然多数官员否认通胀目标调整与普遍认为通胀是"暂时性"的观点有关，但该政策很可能将被修订，美联储将回归先前包含通胀预兆应对机制的政策立场。

　　德意志银行美国首席经济学家马修.卢泽蒂指出："虽然2020年采用的新框架不是美联储延误应对和通胀严重超调的主因，但确实助推了这个结果。因此我们预计鲍威尔将在演讲中强调对美联储长期目标声明的修订，以反映现实。具体而言，演讲可能会呼吁撤销2020年的修改，恢复预防性政策的首要地位。"

　　卢泽蒂补充说，周五的演讲"正值关键时刻"，他预计鲍威尔将改变对劳动力市场的表态。