淡水河谷

　　2025年二季度铁矿石粉矿产量为8359.9万吨，同比增加3.7%，环比增加23.6%，铁矿石销量达7734.6万吨，同比下降3.1%，环比增加16.9%。二季度虽然销量由于主动实施产品组合优化而有所下降，但多个矿区的产能爬坡使得其产量表现强劲。淡水河谷维持年度指导目标不变，我们认为其具备较好完成指导目标的能力。

　　力拓

　　2025年二季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为8370万吨（100%权益），同比增加5%，环比增加20%，发运量为7990万吨（100%权益），同比下降1%，环比增加13%。力拓二季度产量增幅较大，显示出公司已经走出前期极端天气的影响，我们预计在新产能爬坡和港口维护推进的情况下，三季度产销将进一步改善，最终达成全年指导目标下沿的可能性较大。

　　必和必拓

　　2025年二季度铁矿石的产量为6835万吨（100%权益下为7748万吨），同比增加1%，环比增加14%；销量为6783万吨（100%权益下为7672万吨），同比增加1%，环比增加15%。必和必拓二季度产销均出现增长并推动2025财年的总产量和发运量创下新高。必和必拓2026财年的指导目标小幅增加，我们预计下半年产销将保持稳中有增。

　　FMG

　　2025年二季度铁矿石的发运量为5520万吨，同比增加3%，环比增加20%，矿石开采量为6430万吨，同比增加9%，环比增加16%。FMG 2025财年铁矿石总发运量达1.98亿吨，增长4%并创下新高。虽然铁桥项目满产计划出现延后，但目前仍处于持续的产能爬坡阶段，我们预计FMG未来产销将继续保持增长。

　　整体来看，四大矿山在前期恶劣天气影响结束后，二季度产销环比均出现大幅增长。我们预计下半年在产能爬坡和新产能投产的情况下，四大矿山产销将进一步改善，增量主要来自于力拓和淡水河谷。

　　表1：四大矿山产销数据（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　以下为四大矿山季报的较详细内容展开：

　　一、淡水河谷

　　淡水河谷2025年二季度铁矿石粉矿产量为8359.9万吨，同比增加3.7%，环比增加23.6%，球团矿产量为785万吨，同比下降11.7%，环比增加9.3%。铁矿石销量达7734.6万吨，同比下降3.1%，环比增加16.9%。淡水河谷维持2025年的产量指导目标为3.25-3.35亿吨不变。

　　图1：淡水河谷分季度产量（千吨）

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　北部系统

　　二季度北部系统的产量同比增长220万吨，创2021年以来第二季度新高。产量增长主要得益于S11D矿区运营表现的持续改善，以及Serra Norte矿区通过灵活调整采矿计划优化产品组合而实现产量小幅提升。

　　东南部系统

　　二季度东南部系统的产量同比增长210万吨，主要得益于Brucutu矿区第四条加工线投产并推动该矿区产量达2019年第三季度以来最高水平，此外Capanema项目稳步爬坡，其二季度产量为60万吨，符合预订计划。产量的增长被Itabira综合体预期内的原矿供应减少而部分抵消。

　　南部系统

　　二季度南部系统的产量同比下降220万吨，主要因为Vargem Grande与Paraopeba综合体重启循环利用措施而导致原矿产量缩减。

　　球团矿

　　球团矿的产量同比下降100万吨，符合修改后的2025年指导目标（3100-3500万吨）。Vale决定在2025年第三季度对圣路易斯球团厂进行预防性维护，在此期间暂停生产。原本用作球团厂原料的球团精矿将被转用于铁矿石粉矿销售，以优化产品组合的价值。

　　图2：淡水河谷产量变动分地区归因（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　铁矿石销量为7730万吨，同比下降240万吨，主要是由于产品组合优化策略的实施，包括在中国进行矿石精炼导致交货周期延长，以及第一季度生产和运输受到限制后的库存重建。

　　淡水河谷二季度表现良好，虽然销量由于主动实施产品组合优化而有所下降，但多个矿区的产能爬坡使得其产量表现强劲。淡水河谷维持年度指导目标不变，我们认为其具备较好完成指导目标的能力。

　　二、力拓

　　2025年二季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为8370万吨（100%权益），同比增加5%，环比增加20%，发运量为7990万吨（100%权益），同比下降1%，环比增加13%。IOC球团和精粉的产量为250万吨，同比增加14%，环比增加7%。力拓表示维持全年产量和指导目标不变（3.23-3.38亿吨），最终发运量预计将处于指导区间下沿。

　　图3：力拓分季度产量（100%权益）（千吨）

　　数据来源：mysteel，国投期货整理

　　力拓表示受一季度四场热带气旋的影响，皮尔巴拉铁矿石发运量预计将处于年度指导目标的较低水平。二季度生产运营表现强劲，矿区从天气影响中恢复并创2018年以来最高二季度产量。矿场健康状况持续改善，SP10产品占皮尔巴拉发运量的29%（100%权益），随着产品策略调整，其占比将从当前水平下降。二季度发运量较产量低390万吨，主要是一季度的港口维护由于飓风而推迟至了二季度，并且部分工作延续至三季度。

　　力拓表示自2024年三季度起审查产品策略，并已经通知客户关于pb粉指标的调整。主要变更包括将原皮尔巴拉混矿与SP10产品合并为新混矿，铁品位从原61.6%（平均值）降至60.8%（平均值）。新皮尔巴拉混矿已于2025年7月开始发货。

　　分产品来看，二季度各品种的发运均出现环比上升，同比来看SP10产品增长明显，PB产品下滑幅度超过10%。

　　表2：力拓权益下的分品种发运（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　产能规划方面，力拓表示几内亚西芒杜高品位铁矿项目按计划推进，预计首船货物将提前到11月左右，然后在之后的30个月内达到满产。力拓预计2025年西芒杜项目（区块3&4）将发运50到100万吨铁矿。力拓西澳的其余项目也继续按计划推进，其中Brockman和Hope Downs 2项目均预计在2027年开始生产。

　　力拓二季度产量增幅较大，显示出公司已经走出前期极端天气的影响，不过由于港口维护推迟到二季度，所以销量同比仍有小幅下滑。我们预计在新产能爬坡和港口维护推进的情况下，力拓三季度产销将进一步改善，最终达成全年指导目标下沿的可能性较大。

　　三、必和必拓

　　必和必拓西澳地区2025年二季度铁矿石的产量为6835万吨（100%权益下为7748万吨），同比增加1%，环比增加14%；销量为6783万吨（100%权益下为7672万吨），同比增加1%，环比增加15%。必和必拓2025财年总产量为2.57亿吨（100%权益下为2.9亿吨），2026财年西澳地区的产量指导目标小幅提高至2.51-2.62亿吨（100%权益下为2.84-2.96亿吨）。

　　图4：必和必拓季度产量（100%权益）（千吨）

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　必和必拓表示2025财年西澳铁矿石的总产量和发运量创下了纪录新高，这一强劲表现体现了供应链的卓越性，包括创纪录的生产、铁路周转效率提升，以及港口去瓶颈项目1（PDP1）带来的翻车机和装船机性能提升。South Flank矿区在投产后的首年便超越了8000万吨（100%权益）的设计产能，推动中央皮尔巴拉枢纽区（South Flank和矿区C）创下铁矿石外运量纪录。必和必拓创纪录的产量是在遭受热带气旋Zelia和热带风暴Sean的影响，以及铁路技术升级项目（RTP1）接驳活动的增加下实现的。

　　必和必拓2026财年西澳地区的产量指导目标为2.51-2.62亿吨（100%权益下为2.84-2.96亿吨），这一目标考虑到了2026年上半年3号翻车机的重建计划和RTP1持续接驳活动的影响。Samarco矿区第二座选矿厂投产后产量上升，2026财年产量预计增至700-750万吨，部分增幅将被计划中的维护活动抵消。

　　分品种来看，同比方面，二季度C矿区和纽曼矿区的产量增长，杨迪和金布巴矿区大幅下滑；环比方面，各矿区的产量均有所增长，其中C矿区和纽曼矿区增长明显。

　　表3：BHP权益下西澳地区分品种产量（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　必和必拓二季度表现较好，产销均出现增长并推动2025财年的总产量和发运量创下新高。虽然说缺少新增产能，但其对于供应链各环节运营效率的提升使得其产量稳步增加。必和必拓2026财年的指导目标小幅增加，我们预计下半年产销将保持稳中有增。

　　四、FMG FMG 2025年二季度铁矿石的发运量为5520万吨，同比增加3%，环比增加20%，矿石开采量为6430万吨，同比增加9%，环比增加16%。FMG 2025财年铁矿石总发运量为1.98亿吨，增长4%，较好的完成了指导目标。FMG 2026财年的发运目标增加至1.95-2.05亿吨，其中铁桥项目预计将贡献1000-1200万吨（100%权益）。

　　图5：FMG分季度运量（千吨）

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　FMG表示开采、加工、铁路和航运环节的强劲表现，推动2025财年第四季度总发货量达创季度记录的5520万吨，同比增长3%，其中Iron Bridge贡献了240万吨的发货量。上述表现推动FMG 2025财年总发货量创1.98亿吨的年度纪录，较2024财年增长4%，其中Iron Bridge贡献了710万吨的发货量，创纪录的发运还是在遭遇多次恶劣天气影响的背景下实现的。

　　FMG表示2025财年四季度赤铁矿的C1成本为16.29美元/湿吨，环比下降7%，反映了强劲的运营表现。2025财年C1成本为17.99美元/湿吨，同比下降1%，以自2020财年以来首次年度C1成本下降的成绩，巩固了公司作为行业成本最低生产商的地位。

　　分品种来看，二季度FMG主流品种的产销结构变化较小，混合粉和超特粉的占比达到8成。铁桥品种环比和同比均出现改善，目前占比仍然很小，未来随着产量的逐步上升，预计有一定增加的空间。

　　表4：FMG分品种发运（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　FMG二季度产销表现较好，2025财年发运量大幅增长并创下新高。虽然铁桥项目满产计划出现延后，但目前仍处于持续的产能爬坡阶段，FMG也将2026财年的发运指导目标进一步提高。我们预计FMG未来产销将继续保持增长。

　　五、总结

　　整体来看，四大矿山在前期恶劣天气影响结束后，二季度产销环比均出现大幅增长。我们预计下半年在产能爬坡和新产能投产的情况下，四大矿山产销将进一步改善，增量主要来自于力拓和淡水河谷。