虽然最近美国通胀数据有所好转，但美联储降息的空间较小。就算特朗普多次让美联储降息，贸易关税会推高通胀，所以美联储很大可能会在很长一段时间里保持高利率。

　　达拉斯联储主席洛根就说过，美国可能会进入“超长利率平台期”，至少到2025年底，利率都会维持在4.25％~4.5％，目的是让通胀稳定在2％的目标。这种长时间的高利率，已经悄悄为另一场大危机埋下了隐患，那就是“债务危机”。

　　美国从2019年以来，因为疫情影响出台的经济刺激政策，已经多了4.5万亿美元的公共债务；欧洲不少国家的债务水平也在上升。根据国际金融研究所数据，2021年底全球债务和国内生产总值（GDP）的比例超过了350％，发达国家这个比例更是到了420％，债务规模已经远远超过其经济增长能支撑的水平。而且在高利率环境下，不少负债多的个人和企业，不光要面对资产贬值，还已经出现了破产和资金断链的苗头。

　　债务危机的根源常常藏在“繁荣”的表面下。以前货币政策宽松，借钱成本低，企业和家庭就容易借上瘾，还把资产杠杆加了又加。可一旦利率上涨、资产价格下跌，债务就从帮衬变成了拖累。

　　历史上的债务危机早就给过警告。20世纪80年代，拉丁美洲国家在石油景气的时候借了很多美元债务，结果油价暴跌、利率大涨，之后就陷入了“失落的十年”；1997年亚洲金融危机时，泰国、韩国等国家的企业借了很多外币债务，本币一贬值，立马经济受影响。这些危机有个共同点：债务太多还不起，而且往往要么是借的外币、收入是本币（货币错配），要么是用短期借款去支撑长期投资（期限错配）。

　　现在的债务风险比历史上任何时候都复杂，不同类型的经济体面临着不同的麻烦。

　　新兴市场的外债大多是用美元计价的，一旦国家的货币贬值，还债的压力就会陡增。比如阿根廷，之前把比索和美元挂钩，其经济下滑的时候本币大幅贬值，美元债务的压力大幅增加。2020年，阿根廷发生第九次债务违约，当时公共债务约有3000亿美元，几乎和当年全年的经济产出一样多，2022年通胀率估计超过了50％，而且不止阿根廷一个国家有这样的情况。

　　发达国家虽然能借本币债务，但债务太高，应对通胀的时候就很“纠结”，其中英国和日本政府可能会陷入债务螺旋。要是加息控制通胀，还债的利息可能会让财政扛不住；要是不管通胀，又会让债务的实际价值变少，引发信任危机。

　　引发危机的导火索可能是突然的通胀大涨，可能是某个国家债务违约，如果发生债务危机，往往会影响美元和资金的表现。

　　如果债务危机在美国爆发，将对美元和美股不利，对国际金价有利。但如果危机出现在其他国家，或者新兴市场，资金可能会流向美元和美股避险，对国际金价不利。笔者认为，从目前的情况来看，再加上特朗普贸易关税的实施，债务危机可能出现在美国之外的国家和新兴市场。