临近月末，市场流动性再起波澜。7月28日，人民银行公告称，以固定利率、数量招标方式开展4958亿元7天期逆回购操作，公开市场当时实现净投放3251亿元。另结合本月买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）操作来看，人民银行在中期流动性方面也处于净投放状态。

　　就在上一周，债券市场大幅调整引发广泛关注，7月24日，30年期国债收益率在连续7个交易日上涨后达到1.98%。随着人民银行出手加大流动性投放，债券市场情绪回暖。分析人士预计，月底前人民银行会继续实施较大规模资金净投放，削峰平谷，稳定市场预期。

　　单日净投放3251亿元

　　跨月时点，人民银行出手呵护流动性。7月28日，人民银行公告宣布开展4958亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。数据显示，当日有1707亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放3251亿元。

　　在刚刚过去的一周（7月21日—25日）里，人民银行在公开市场的资金投放明显呈现加码态势。当周公开市场净投放1095亿元，其中7天期逆回购投放16563亿元，到期17268亿元；MLF投放4000亿元，回笼2000亿元；国库现金定存投放1000亿元，到期1200亿元。

　　细化来看，7月25日，7天期逆回购投放规模增长至7893亿元，同日还有4000亿元1年期MLF操作落地，这也是人民银行连续第5个月加量续作MLF。除了逆回购和MLF外，人民银行还在7月15日开展了1.4万亿元买断式逆回购操作，当月已通过买断式逆回购净投放2000亿元。叠加MLF，7月中期流动性净投放总额达3000亿元，与6月的3180亿元基本持平。

　　随着人民银行加大资金投放应对市场流动性缺口，资金面一改上周偏紧状态，走向相对宽松。7月28日，资金利率多数下行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行5.3基点，报1.467%；7天期下行2.4基点报1.596%，1月期报1.549%，上行0.4基点。

　　另根据数据，截至7月28日收盘，DR001加权平均利率报1.4632%，下行5.43基点，DR007加权平均利率报1.5809%，下行7.14基点，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）报1.345%，下行0.5基点。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，近日人民银行连续在公开市场开展大规模资金净投放，主要是源于临近月末时点，人民银行会例行开展公开市场净投放。更重要的是，近期“反内卷”牵动市场预期，国内定价的煤炭、钢材等大宗商品价格快速上涨，带动各类市场利率较快上行，资金面出现明显收紧态势。由此，着眼于保持市场流动性充裕，遏制资金利率过快上涨势头，人民银行显著加大逆回购操作力度。

　　中信证券首席经济学家明明在接受北京商报记者采访时表示，一方面，应对流动性考核等因素，月末资金面往往季节性收紧，叠加7月是缴税大月，人民银行连续宽幅放量逆回购，有意呵护资金平稳跨月。另一方面，7月中旬以来利率有所上行，债市受到较大的情绪面冲击，逆回购放量也是为了平复债市情绪，避免利率过快非理性上行。

　　债市情绪回暖

　　人民银行出手呵护资金面，债券市场情绪修复，国债收益率全线下行。根据数据，截至7月28日收盘，30年期国债收益率报1.922，下跌2.55基点；5年期国债收益率报1.5625，下跌2.75基点；10年期国债收益率报1.715，下跌1.75基点；2年期国债收益率报1.41，下跌2基点。

　　同期国债期货全线上涨。其中，30年期主力合约报118.78元，上涨0.56%；10年期主力合约报108.395元，上涨0.18%；5年期主力合约报105.72元，上涨0.13%；2年期主力合约报102.362元，上涨0.04%。

　　而将时间线拉长来看，债市本轮调整中长债利率明显上行。北京商报记者根据数据统计发现，7月以来，30年期国债收益率从1.85%附近震荡走高，7月24日，股市自年初以来首次成功站上3600点整数关口，“股债跷跷板效应”再现，30年期国债收益率上行至1.98%，处于年内高位。而在7月16日至7月24日的7个交易日里，30年期国债收益率逐日上涨。

　　7月25日，随着4000亿元MLF和7893亿元逆回购落地，国债收益率有所回落。截至收盘，10年期国债收益率为1.7325%，30年期国债收益率为1.9475%。

　　谈及近期债市调整的原因，王青指出，近期债市调整同样主要受两个因素影响：一是短端资金利率走高向债市中长期收益率传导；二是物价上行预期升温后，也在直接推高3年及以上国债收益率。

　　王青判断，后期资金利率有望较快回落，债市收益率能否持续走高将主要取决于本轮大宗商品价格上涨的可持续性。

　　“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”，人民银行货币政策委员会在一季度例会中首次提到这一表述。在二季度例会中，人民银行再度强调，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。

　　王青指出，考虑到短期内部分大宗商品价格还有上冲态势，资金面或仍有较快收紧动能，预计月底前人民银行会继续实施较大规模资金净投放，削峰平谷，稳定市场预期。

　　下半年降息幅度有望扩大

　　2025年5月7日，人民银行就“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布多项政策措施，其中包括下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，带动贷款市场报价利率（LPR）下行0.1个百分点，年内首次降息落地。

　　市场资金面等多方因素影响下，债券市场迎来新一轮调整。同时，随着美元指数下行，人民币对美元汇率年内明显呈现升值走势，在岸人民币对美元、离岸人民币对美元汇率年内涨幅分别达到1.74%和2.19%。

　　综合金融市场表现，当前降息预期是否升温？后续货币政策是何走势？王青分析称，近期国内主导的大宗商品价格走高，会在物价因素上降低人民银行降息的概率；而人民币升值则会减少汇率因素对降息的掣肘。但决定下半年降息的主要是宏观经济增长动能。

　　在王青看来，下半年外部波动对我国出口的影响将逐步体现，宏观政策将延续稳增长取向，重点是以促消费为核心，大力提振内需。在物价水平仍会偏低的前景下，下半年人民银行将大概率实施降息，而且降息幅度有可能较上半年扩大。就当前而言，通过政策性降息适度引导企业和居民融资成本下行，是促消费、扩投资，更大力度推动房地产市场止跌回稳的一个重要发力点。

　　明明则表示，往后看，外部美元持续走弱，内部财政端发力需要货币端支持，预计年内剩余时段货币政策保持适度宽松基调。年内降准降息空间、时点或取决于金融、经济数据未来的成色验证。

　　明明认为，短期来看，近期债市震荡，预计人民银行仍将以灵活公开市场操作对冲扰动，在维持流动性合理充裕的同时，加强对市场预期的引导，政策重心更多向加强对市场预期的引导、优化结构、增强传导效率倾斜。