涨幅居前的三个品种分别是焦煤、焦炭和玻璃；跌幅居前的是氧化铝、燃油和硅铁。

　　从板块整体表现看，黑色、股指多数上涨，能化多数下跌。

　　资金流入前三名为IM、IF和IC；流出前三名分别为沪铜、沪金和原油。

　　从5日波动率水平看，前三位为集运欧线、焦煤和玻璃；低波动前三品种为二债、五债和十债。

　　玉渊谭天刊文指出，2025年，全球贸易格局正处于一个关键的转折点。美国关税政策的反复无常虽然制造了不确定性，但也促使全球贸易体系加速向真正多元的方向发展。

　　近日，沪深交易所官方数据披露最新北向资金数据，上半年外资持仓情况浮出水面，外资连续两个季度加仓A股。数据显示，截至今年二季度末，北向资金共持有2907只个股，持仓市值合计约为2.29万亿元。与2024年末相比，北向资金持仓市值增加871亿元；相较于2025年一季度，北向资金持仓市值增加超500亿元。

　　10:00 中国6月进出口数据。

　　资金持续流入，股指趋势向上

　　上周股指破位上涨，沪深两市成交额周五继续增长至1.74（前值为1.52）万亿元。从行业来看，金融、房地产板块领涨，汽车、家电、银行板块小幅收跌。股指期货随现货走强，IC、IM期货涨幅高于现货，深度贴水有所收敛。

　　随着市场对 “反内卷” 政策的积极情绪逐步释放，周五股指再次冲高回落，谨慎情绪提升，在缺乏新增利好的情况下，短期A股或回归高位震荡。但险资长期投资试点不断推进、二季度外资流入显著增加，股市资金量能持续提升，向上趋势未改，7月关注中报业绩表现。

　　宏观政策积极预期强化，债市谨慎运行

　　上周期债自高位有所回落，权益市场表现乐观对债市形成一定拖累。宏观方面，数据表现一般，国内政策加码预期有所抬升，情绪略为积极。流动性方面，央行在公开市场小额净投放，资金成本继续维持在低位，较为宽松，但一级发行压力或有所增强。近期股债跷跷板效应较为明显，对债市资金存在一定影响。综合来看，宏观面仍未有方向性驱动，资金面仍对行情影响较为显著，在宽松背景下债市下方支撑延续。短期权益市场及发行节奏对债市或有影响，高估值下，期债或继续高位震荡运行。

　　周末美国关税升级，黄金价格支撑较强

　　周末美国宣布对对墨西哥和欧盟征收30%关税。此前市场倾向于TACO交易，存在低估贸易战升级风险的风险。美国国债收益率再度上探4.5%的危险关口。7月美联储降息概率较低。大周期中美元、债务、通胀等利多金价的逻辑仍待发酵。预计7月金价延续高位区间震荡，长期上行的逻辑并未被证伪。随着关税升级风险的上升，白银或再度跟随金价波动。策略上，建议黄金、白银08合约卖出虚值看跌期权头寸移仓至10合约。

　　沪铜

　　关税落地拖累需求预期，铜短期承压

　　上周铜价震荡偏弱，海外走势有所分化。宏观方面，美国对铜加征关税确定为50%，但加征范围仍未明白，半成品或在范围内。市场对美国地区铜进口需求走弱担忧增强。美铜受政策影响维持高位，而伦铜及沪铜均出现一定程度回落。铜0-3升水转为贴水，现货供给紧张担忧大幅缓解。从中期来看，矿端供给紧张格局未有转变，在低加工费下，铜价下方仍有支撑。库存方面，仅国内交易所库存下滑。而进口利润有所修复，市场对铜将流向国内的预期有所增强。综合来看，受关税影响，全球铜需求走弱预期有所抬升，短期上方压力增加。中期来看，矿端紧张格局未变，叠加金融属性偏多，下方仍有支撑。

　　过剩格局未变，氧化铝上方压力增加

　　上周氧化铝价格走势偏强，但周五出现回落。沪铝偏强震荡，但仍在区间内运行。宏观方面，国内政策加码预期有所抬升，反内卷推进节奏预期反复，关注政策落地情况。美国与各国间贸易谈判仍在持续，关注8月1日落地情况。氧化铝方面，受减产政策预期的影响，氧化铝价格表现偏强，但目前铝土矿及氧化铝库存均处偏高水平，开工率仍在抬升，供给过剩预期未变。此外受基差影响仓单偏低支撑期货价格，但关注仓单随基差修复的增加。沪铝方面，供给端约束仍较为明确，产量环比小幅走弱，进口利润维持倒挂。需求受淡季影响仍较为谨慎，但库存仍处低位。关注汽车反内卷对终端需求的影响。综合来看，氧化铝过剩格局未变，前期走强后上方压力有所增加。沪铝中期向上格局不变，供给端对下方形成支撑，关注库存及需求预期的变化。

　　沪镍

　　基本面弱势明确

　　产业链方面，菲律宾镍矿供应季节性恢复，港口库存显著增加，镍矿价格震荡走弱；镍铁端，供应随矿端放量增加，而需求疲软，价格承压；中间品表现坚挺，湿法产能仍在扩张，关注刚果金禁止钴出口对MHP需求的提振效果；精炼镍产量增速放缓，但库存居高不下。

　　整体来看，镍基本面弱势依旧明确，菲律宾镍矿放量增加供应端压力，下游处于消费淡季，需求表现疲软。随着市场积极情绪逐步释放，镍价再度回归偏弱震荡格局，后续关注印尼RKAB审批配额扰动。策略上，继续持有卖出看涨期权。

　　碳酸锂

　　基本面改善程度有限，锂价将承压

　　锂矿价格上涨推升冶炼成本，但碳酸锂基本面改善程度有限，矿石提锂产线开工积极性回升，盐湖产能持续放量，周度产量升至年内高位，供给端减产预期再度落空，而需求兑现增量不足，下游电芯及正极企业排产并不积极，库存维持累库趋势，锂价上方压力增强，本轮阶段性反弹可尝试逢高沽空。

　　硅能源

　　行业反内卷减产预期加速，整体存在较强支撑

　　供应方面，7月头部企业出现几家增产，有个别企业正常停产检修。需求方面，下游硅片企业因前期储备低价库存，对当前硅料企业的高报价暂未大规模接受，目前多持观望态度。7月以来，市场对多晶硅产业供给侧改革及行业结构重组的预期大幅升温，目前多晶硅交易逻辑仍处于政策调控和消息的发酵期内，行业反内卷减产预期加速，整体存在较强支撑，仍宜持有卖出看跌期权的策略。

　　铁矿

　　炉料强于钢材，淡季钢厂利润收缩

　　长流程钢厂盈利状况较好，上周247家样本钢厂盈利比例升至59.74%。若无外部政策约束，长流程钢厂积极生产，高炉铁水日产缓降。钢厂原料库存偏低，支持刚需采购及阶段性采购补库。7月进口矿发运季节性回落，进口矿供需相对平衡，显性库存连续多周表现平稳。在钢厂限产政策兑现前，铁矿仍有继续压缩钢厂利润的驱动。策略上，持有卖出虚值看跌期权I2509-P-700；铁矿9-1正套策略继续持有（价差29，+1.5）。风险提示：国内逆周期调节政策超预期加码。

　　政策预期暂难证伪，黑色金属震荡偏强

　　螺纹

　　反内卷，以及中央城市工作会议有望召开，短期乐观预期暂难证伪，不过周五求是网反内卷文章对市场预期的边际引导。刚需处于传统淡季，变化不大，但基差收敛至低位后，期现商积极进场，投机需求有所释放，7月建筑钢材现货日均成交量环比好于季节性。螺纹供需矛盾积累偏慢，周一钢银样本建筑钢材城市库存环比微增0.91%。铁水日产维持高位、钢厂原料库存偏低，炉料价格表现偏强，焦炭现货即将启动第一轮涨价，炼钢成本上移。预计短期螺纹期价或继续震荡偏强。卖期权策略暂时优于期货单边。策略上，建议继续持有卖出虚值看跌期权头寸。

　　热卷

　　反内卷，以及中央城市工作会议有望召开，短期乐观预期暂难证伪，不过周五求是网反内卷文章对市场预期的边际引导。板材需求偏韧性。其中，7月钢材周均出港量环比6月有所下滑，但仍高于去年同期，需关注内外价差收窄后直接出口的边际变化。周一钢银样本热卷全国城市库存环比小幅下降0.5%。铁水日产维持高位、钢厂原料库存偏低，炉料价格表现偏强，焦炭现货即将启动第一轮涨价，长流程炼钢成本有望上移。预计热卷期价震荡偏强运行，底部随炼钢成本抬升。策略上，可继续持有01合约压缩利润的套利策略。风险提示：国内逆周期调节政策超预期加码。

　　煤焦

　　矿端焦煤去库顺畅，焦企计划现货提涨

　　焦煤

　　原煤日产环比小幅增加，但煤矿库存加速下降，坑口成交表现积极，钢焦企业及贸易环节采购积极性尚佳，且蒙古国举行那达慕大会，蒙煤供给短期收紧，阶段性供需错配仍将推涨煤价，前多策略继续持有，后续可关注上游去库进程及本月中下旬煤矿复产进度动态止盈。

　　焦炭

　　部分高炉常规检修，限产影响暂不显著，且钢厂仍有冶炼利润，铁水日产降幅相对有限，而对原料备货意愿表现积极，港口贸易环节活跃度较高，产地焦企正酝酿第一轮提涨，期价走势表现偏强。

　　纯碱

　　产能周期错位，玻璃强于纯碱

　　纯碱

　　基本面存量利空已明牌。周五纯碱日产小幅降至10.37万吨（-0.05万吨），连云港碱业设备出现故障，提量推迟。重碱需求减量趋势明确，光伏玻璃冷修计划增多。纯碱供过于求，碱厂继续被动累库，价格驱动向下。盘面博弈激烈，虚盘过高，其中纯碱09合约单边持仓超过156万手，折3120万吨现货，空头策略拥挤，但盘面已出现较强抵抗迹象。目前套利优于单边。策略上，若反内卷预期继续发酵，纯碱09合约空单可暂时止盈离场；产能周期错位，玻璃强于纯碱，多玻璃01-空纯碱01策略耐心持有（价差-87，+5）。

　　短期基本面变化不大。浮法玻璃运行产能暂稳。周末四大主产地玻璃产销率均值仍高于100%，投机需求表现尚可，出现期现正反馈迹象。上周玻璃厂实际小幅去库198.3万重箱。“反内卷”预期暂难证伪，浮法玻璃行业已持续大范围亏损，玻璃厂未来冷修的概率或逐步上升。反内卷，叠加需求端地产增量政策预期有所增强，在政策乐观预期证伪前，玻璃价格或震荡偏强运行。策略上建议，（1）玻璃01合约多单继续持有；（2）产能周期错位，玻璃强于纯碱，继续持有买玻璃01-卖纯碱01套利策略耐心持有（价差-87，+5）。

　　原油

　　IEA预期过剩压力加大，油价将继续保持高波动特征

　　机构方面，IEA月报因此前欧佩克+决定增加石油产量，上调对今年供应增长的预测，今年全球石油供应量较之前的预测增加30万桶/日至210万桶/日。同时下调对需求的预期，将2025年平均石油需求增长预期下调至70.4万桶/日，IEA预期原油市场过剩压力将进一步加大。目前原油市场处于旺季窗口的强现实处境，但存在后续增产导致过剩的弱预期，油价将继续保持高波动特征。

　　甲醇

　　供应预计减少，价格存在支撑

　　港口低硫煤紧缺，煤炭价格小幅上涨。另外长江库存上升至年内新高，北方港口库存下降至春节后最低。高温天气袭来，未来三周都是电煤需求最高峰，煤价大幅下跌可能性极低。伊朗仅两套装置尚未重启，其他装置恢复至8成负荷，海外甲醇装置开工率提升至71%，8月我国甲醇进口量减少程度或有限。上涨甲醇现货价格延续下跌，期货价格窄幅震荡，基差走弱至年内最低。下旬产量和进口量预计均减少，甲醇价格存在支撑。

　　聚烯烃

　　月底供应回升，卖出看涨期权

　　IEA月报显示沙特6月石油产量大幅增长，远超OPEC+配额，不过OPEC+可能于10月起暂停增产，并且明年增产力度下降，国际油价进一步上涨。尽管需求进入淡季，但供应也同步减少，供应过剩程度并未加剧，过去两周聚烯烃价格窄幅震荡。月底检修装置陆续重启，产量预计回升，叠加新产能投放，聚烯烃易跌难涨，推荐卖出09合约虚值1~2档看涨期权。

　　橡胶

　　需求传导效率平平，原料供给季节性释放

　　汽车产销增速表现积极，但传统淡季背景之下，政策施力仍是消费增长的主要驱动，且轮胎环节库存积压，需求传导效率有所受阻，而天胶原料季节性放量预期逐步兑现，产区物候条件评估正常，旺产季极端天气发生概率走低，橡胶基本面维持供增需减预期，胶价上方空间或将有限。

　　棉花

　　短期市场因年度末偏紧预期震荡偏强

　　供应方面，目前棉花长势整体优于去年，病虫害整体影响可控。天气方面，南疆地区持续高温天气，北疆地区雨水频次增多。需求方面，纺企新增订单无明显起色，内地部分纺企产成品库存累积，高温叠加纺纱亏损，拖累企业选择下调开机进行应对，大中型纺企开机率整体平稳。库存方面，国内商业库存去库速度加快，且还没有进口配额增发的消息，新棉上市前市场流通供应或趋紧。海外方面，USDA7月月报全球供应与需求均增，供应增幅更大，报告整体略偏空。总体而言，需关注需求淡季、新年度苗情以及宏观政策带来的影响，短期市场因年度末偏紧预期震荡偏强。

　　市场有风险，投资需谨慎！