摘 要

　　上周宏观层面缺乏重要数据指引，6月FOMC会议并未提供更多增量信息，整体显得相对平静。地缘局势仍然是市场关注的焦点。虽然伊朗方面进行了还击，但是并未对以色列造成太大影响，市场仍然定价冲突会逐渐趋于缓和，市场风险偏好有所回归，黄金高位回调，铜价维持区间震荡格局。

　　1、上周金价回落，铜价震荡

　　贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.7%，白银下跌1.15%；沪金2508合约下跌1.99%，沪银2508合约下跌1.44%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+1.74%、-0.03%。

　　2、风险偏好回升，铜价下方买盘积极

　　上周宏观层面缺乏重要数据指引，6月FOMC会议并未提供更多增量信息，整体显得相对平静。地缘局势仍然是市场关注的焦点。虽然伊朗方面进行了还击，但是并未对以色列造成太大影响，市场仍然定价冲突会逐渐趋于缓和，市场风险偏好有所回归，铜价维持区间震荡格局，日内回调后买盘介入相对明显。

　　3、贵金属冲高回落

　　上周美联储FOMC会议结果符合市场预期，维持利率不变，而鲍威尔的表态及点阵图的指引均略显鹰派，美联储或需要更多如劳动力市场等数据证明美国经济有所放缓，才会采取降息，贵金属受此影响承压回落。周末美军突袭伊朗三大核设施，中东地缘冲突再度加剧，黄金的风险溢价或得以持续，关注后续中东问题是否会进一步扩大，预计黄金仍维持偏强震荡走势。

　　 COMEX铜价上周震荡整理，缺乏确实指引。上周宏观层面缺乏重要数据指引，6月FOMC会议并未提供更多增量信息，整体显得相对平静。地缘局势仍然是市场关注的焦点。虽然伊朗方面进行了还击，但是并未对以色列造成太大影响，市场仍然定价冲突会逐渐趋于缓和，市场风险偏好有所回归，铜价维持区间震荡格局，日内回调后买盘介入相对明显。

　　上周SHFE铜价震荡运行，6月国内精炼铜消费仍有环比走弱的迹象，这使得做多铜价的因素有所顾忌。虽然目前的走弱从去年来看仍在合理范围之内，并不会带来较大的抛空压力，但是在需求走弱的迹象明显消失之前，做多的力量可能会十分谨慎，我们认为要激化下游的买入积极性还是需要价格一定程度的回落来调节，全年来看需求仍然充满韧性。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经突破20万吨，按照进口精炼铜数据，我们认为后期美国铜库存仍有进一步累积的空间，在这种情况下，月差并没有什么特别合适的策略。

　　 SHFE铜价上周格曲线较此前向上位移，价格曲线的back结构已经有所收敛，主要在于近期国内精炼铜社会库存有所累积，并且出库等指标也明显走弱。我们认为近期月差上可能并没有什么特别合适的策略，7月是消费淡季，要坐可能也得是在9月，但是目前9-10的月差已经在230元左右，安全边际并不合适，可以先做观望。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空占比维持低位，目前空头持仓占比回到了历史低位区间，单从持仓来看，并没有特别明显的指引。

　　贵金属价格上周冲高回落，COMEX金银于3356-3476美元/盎司、35.5-37.4美元/盎司区间内运行。上周美联储FOMC会议结果符合市场预期，维持利率不变，而鲍威尔的表态及点阵图的指引均略显鹰派，美联储或需要更多如劳动力市场等数据证明美国经济有所放缓，才会采取降息，贵金属受此影响承压回落。

　　上周，白银跌幅弱于黄金，金银比小幅下行；金价下跌而铜价窄幅震荡，金铜比随之下行；原油持续反弹，金油比随之回落。

　　黄金VIX小幅回落，近期地缘冲突带动的避险情绪较前期有所放缓，黄金波动率随之下降。

　　近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差及内外比价有所下降，白银内外价差及内外比价有所回升。

　　6月国内精炼铜消费仍有环比走弱的迹象，这使得做多铜价的因素有所顾忌。虽然目前的走弱从去年来看仍在合理范围之内，并不会带来较大的抛空压力，但是在需求走弱的迹象明显消失之前，做多的力量可能会十分谨慎，我们认为要激化下游的买入积极性还是需要价格一定程度的回落来调节，全年来看需求仍然充满韧性。

　　周末美军突袭伊朗三大核设施，中东地缘冲突再度加剧，黄金的风险溢价或得以持续，关注后续中东问题是否会进一步扩大，预计黄金仍维持偏强震荡走势。

　　关注及风险提示：PMI、初请失业金人数、核心PCE、通胀预期、关税政策、降息路径变化。