2025年5月21日

　　一、金融期货

　　1. 股指期货

　　市场表现：A 股全线飘红，上证指数涨 0.38%，深成指涨 0.77%，创业板指涨 0.77%，沪深 300 涨 0.43%，中证 500 涨 0.46%，中证 1000 涨 0.83%。四大期指主力合约随指数上涨，IF2506、IH2506、IC2506、IM2506 分别收涨 0.63%、0.45%、0.46%、0.83%，基差全部贴水。

　　消息面：5 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）下调，1 年期 LPR 为 3.5%，5 年期以上 LPR 为 3.0%，均较前值下降 0.1 个百分点；财政部披露全国政府性基金预算支出情况；美联储官员暗示 9 月前可能不降息。

　　操作建议：指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大，进入中性震荡。可卖出支撑位看跌期权赚取权利金，或逢回调做多 9 月 IM6400 执行价看涨期权做备兑策略。

　　2. 国债期货

　　市场表现：收盘多数下跌，30 年期主力合约跌 0.03%，10 年期主力合约跌 0.03%，5 年期主力合约涨 0.03%，2 年期主力合约跌 0.03%。银行间主要利率债收益率多数上行，幅度均在 1bp 左右。

　　资金面：央行开展 3570 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 1770 亿元；存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双降；银行开启新一轮存款利率下调，广谱利率处于下行通道。

　　后市展望：短期期债下跌风险有限，处在逆周期政策周期中，资金面持续收紧可能性小，但央行引导资金利率进一步下行概率也不高，整体或以稳为主，等待基本面指引，预计短期 10 年期国债期货以窄幅震荡为主。

　　二、贵金属

　　1. 黄金

　　行情回顾：国际金价开盘后早段小幅走低至 3204 美元，随后震荡回升，美盘早段快速拉升超 50 美元，尾盘逼近 3300 美元关口，收盘价报 3289.76 美元 / 盎司，涨 1.87%。

　　消息面：日本考虑接受美国下调关税税率；美联储官员暗示 9 月前不准备降低利率；中国 4 月黄金进口量达 127.5 公吨，创 11 个月新高；全球央行购金需求强劲，中国 3 月购买 30 吨黄金。

　　后市展望：中长期上涨驱动（去美元化、央行购金）未改，但短期面临 “双顶” 形态阻力，临近 6 月美债到期，市场波动或增加，关注金价 3300 美元（775 元）附近关口的收复，卖出虚值黄金看涨期权择机止盈。

　　2. 白银

　　行情回顾：跟随黄金波动且受到有色板块带动表现更强，盘中站上 33 美元，收盘报 33.088 美元 / 盎司，微涨 2.32%。

　　逻辑：在弱美元趋势中，多头在价格相对低位时对白银的配置需求较强，价格有支撑，但美国信用评级下调且大规模美债到期，市场波动可能加剧。

　　三、有色金属

　　1. 铜

　　现货：SMM 电解铜平均价 78180-78340 元 / 吨，升贴水均价 390 元 / 吨，下游接受程度较低，交投较弱。

　　宏观与供需：中美关税缓和，“弱预期” 压制减弱，但美国 “232” 调查仍在进行，美铜库存累库；国内 4 月电解铜产量环比增加，库存累库，需求端存在边际走弱倾向。

　　操作建议：基本面呈现 “强现实 + 弱预期” 组合，短期价格或以震荡为主，关注 5 月后强现实基本面是否持续及关税谈判节奏，主力关注 78000-79000 压力位。

　　2. 锌

　　现货：SMM 0# 锌锭平均价 22610 元 / 吨，锌价下跌后下游企业逢低补库采买，现货升水持稳，交投略有好转。

　　供需：矿端短期存在扰动，但加工费维持高位，供应宽松；4 月精炼锌产量增幅不及预期，需求端下游有所好转，但旺季过后仍存走弱预期。

　　操作建议：短期价格在关税缓和信号下或有所支撑，但中长期处于供应端宽松周期，主力参考 21500-23500，中长期仍以逢高空思路对待。

　　3. 锡

　　现货：SMM 1# 锡 265100 元 / 吨，现货升水 750 元 / 吨，下游接货情绪依旧不高，成交表现一般。

　　供需：锡矿供应维持紧张，但缅甸佤邦矿山复工复产预期提振供给侧修复预期；需求端受国内政策提振，焊锡开工率有所改善，但中小型企业订单改善有限，对后续需求预期偏悲观。

　　操作建议：宏观情绪回暖带动锡价反弹，但考虑到供给侧逐步修复及需求预期悲观，265000-270000 区间空单可继续持有，关注供给侧原料恢复节奏。

　　4. 镍

　　现货：SMM1# 电解镍均价 124575 元 / 吨，进口镍均价 123575 元 / 吨，进口现货升贴水 200 元 / 吨。

　　供需：精炼镍产量处于高位，需求端合金需求较好，但中长期供给宽松制约上方空间，基本面变化不大。

　　操作建议：预计盘面震荡调整为主，主力参考 122000-128000。

　　5. 不锈钢

　　现货：无锡宏旺 304 冷轧价格 13150 元 / 吨，佛山宏旺 304 冷轧价格 13150 元 / 吨，基差 480 元 / 吨。

　　供需：矿端价格坚挺，铬铁价格偏强，不锈钢产量维持高位，市场去库

　　四、黑色金属

　　1. 钢材

　　现货：华东螺纹指导价 3190 元 / 吨，华东热卷 3290 元 / 吨，主力合约贴水现货。

　　供需：铁元素产量高位有回落迹象，钢材库存维持去库走势，但工业材表需和库存转差，关注表需回落幅度。

　　观点：短期观望为主，关注制造业出口订单下滑对钢材的影响。

　　2. 铁矿石

　　现货：日照港主流矿粉现货价格 768 元 / 吨，巴混粉 + 6 至 791 元 / 吨。

　　供需：全球发运环比小幅回升，国内到港量环比下滑，铁水产量或小幅下滑但整体仍维持高位，钢厂库存维持低位。

　　观点：成材终端需求决定铁水高位持续性，预计铁矿短期震荡运行为主。

　　3. 焦炭

　　现货：汾渭吕梁准一级冶金焦出厂价格 1435 元 / 吨，日照准一级冶金焦贸易价格 1300 元 / 吨。

　　供需：焦企开工持续提升，需求端铁水高位但表需高位回落，库存端焦化厂库库存持续走低，港口库存小幅回落，钢厂库存走低。

　　操作建议：钢厂提降焦炭价格，盘面走提降预期，基本面偏空，建议单边择机逢高做空焦炭 2509 合约，关注阶段性见底信号。

　　4. 焦煤

　　现货：山西主焦煤（介休）仓单 1030 元 / 吨，蒙 5 仓单基差 116 元 / 吨。

　　供需：煤矿复产，产量偏高水平，进口煤通关量低位回升，需求端焦化开工提升但铁水产量有见顶回落迹象，库存端煤矿库存高位累库。

　　操作建议：煤炭价格仍处下跌趋势，建议单边择机逢高做空焦煤 2509 合约，关注价格阶段性见底信号。

　　5. 硅铁

　　现货：内蒙 5400 元 / 吨，宁夏 5350 元 / 吨，青海 5450 元 / 吨。

　　供需：全国独立硅铁企业开工率 39.81%，产量环比减少，五大钢种硅铁周度需求环比下降，库存去库。

　　观点：减产范围扩大，供需边际改善，预计价格震荡运行。

　　6. 锰硅

　　现货：内蒙 5600 元 / 吨，宁夏 5680 元 / 吨，广西 5600 元 / 吨。

　　供需：South32 澳洲矿山恢复销售，锰矿供应增加，锰硅维持减产，产量加速下滑，需求端五大钢种周需求环比减少。

　　观点：宏观层面释放利好，但锰硅缺乏上涨基础，预计价格震荡运行为主。

　　五、农产品

　　1. 油脂（豆粕、菜粕）

　　现货市场：全国豆粕市场价格稳弱，菜粕市场价格涨 0-20 元 / 吨，基差报价调整。

　　行情展望：美豆播种进度偏快，巴西供应压力兑现，国内大豆到港充裕，油厂开机回升，供应压力增加，需求无明显提振，基差承压，关注豆粕在 2900 附近表现。

　　2. 生猪

　　现货情况：涌益监测数据显示，截止 5 月 15 日当周，生猪均价下跌，养殖利润较上周降低 14.26 元 / 头。

　　行情展望：供应增量，消费无明显增量支撑，猪价预计维持震荡格局，关注近期大猪出栏表现。

　　3. 玉米

　　现货价格：港口玉米仓价 2300-2320 元 / 吨，均价较昨日下跌 10 元 / 吨。

　　基本面：基层余粮基本售尽，贸易商出货积极性增加，华北麦收腾库，供应尚可，下游深加工亏损补库积极性一般，中长期供应收紧叠加需求增加，支撑玉米上行，短期震荡运行。

　　4. 白糖

　　行情分析：巴西 25/26 榨季丰产前景明确，原糖在 17-20 美分 / 磅区间宽幅震荡；国内供应宽松预期验证，销售表现强劲，但进口节奏影响糖价，预计糖价维持震荡偏弱，参考区间 5750-5900。

　　5. 棉花

　　现货价格：全国 3128 皮棉到厂均价 14621 元 / 吨，32s 纯棉纱环锭纺价格 20951 元 / 吨，纺纱利润 - 1132.1 元 / 吨。

　　行情展望：美棉底部震荡磨底，国内需求无明显增量，郑棉仓单及预报总量 47.25 万吨，市场观望情绪浓厚。

　　6. 鸡蛋

　　现货市场：全国鸡蛋均价 3.10 元 / 斤，较昨日下跌 0.03 元 / 斤，货源供应稳定，贸易商采购积极性一般。

　　供需：供应量继续增加，小鸡蛋供应压力大，需求端无明显提振，蛋价底部震荡，关注后市库存需求情况。

　　7.花生

　　现货市场特点：

　　价格走势：国内市场报价震荡偏强，部分地区基层余货见底，持货商因炒作氛围持货待涨。

　　具体价格：河南皇路店白沙通货米：4.20-4.25 元 / 斤；

　　山东临沂莒南海花通货米：3.90-4.00 元 / 斤；

　　辽宁昌图 308 通货米：4.00-4.10 元 / 斤；

　　兴城花育 23 通货米：4.18-4.22 元 / 斤；

　　吉林产区 308 通货米：4.05-4.15 元 / 斤。

　　花生油价格：一级普通花生油 15000 元 / 吨，小榨浓香型 16900 元 / 吨左右（实际成交可议价）。

　　行情展望

　　驱动因素：供应阶段性收紧，产地炒作氛围升温，需求方被动接受高价货源。

　　未来预期：价格或维持震荡偏强格局。

　　8.红枣

　　现货市场特点：产区动态：新疆灰枣主产区枣树进入初花期，枣农积极管理（摸芽、浇水），关注后期天气对坐果的影响。

　　销区交易：河北崔尔庄市场：5 月 20 日到货少（以成品等外品为主），好货偏紧，小级别价格上调 0.10-0.20 元 / 公斤，但成交下滑（端午备货尾声）。

　　广东如意坊市场：到货 4 车，价格暂稳，特级 10.50-11.00 元 / 公斤，一级 8.50-9.00 元 / 公斤，二级 7.50-8.00 元 / 公斤，早市仅成交 1 车（客商按需采购）。

　　行情展望：短期预期，端午备货尾声，现货价格暂稳运行。中长期压力：端午支撑减弱后，供应压力仍存，盘面或维持低位震荡。

　　9.苹果

　　现货市场特点：

　　交易现状：各主产区（栖霞、沂源、洛川、渭南等）受农忙影响，冷库交易量不大，包装发货较少，价格趋稳或稳硬，以议价成交为主。

　　具体价格：栖霞产区：纸袋晚富士 80# 一二级（片红）：3.80-4.00 元 / 斤；

　　纸袋晚富士 80# 以上统货（片红）：3.00-3.50 元 / 斤；

　　条纹 80# 一二级：4.10-4.50 元 / 斤。

　　沂源产区：纸袋 75# 起步晚富士果农统货 2.40-2.80 元 / 斤，客商统货 3.00-3.50 元 / 斤。

　　洛川产区：以发前期包好货源为主，价格趋稳。

　　渭南产区：客商余货少，存货商观望，晚富士 75# 起步统货约 4.00 元 / 斤。

　　行情展望

　　制约因素：农忙导致人工成本增加，包装发货受限，产地卖货心态略有松动。

　　未来走势：行情变动不大，以客商消化前期包装货源为主，买卖双方议价空间存在。

　　六、能源化工

　　1. 原油

　　行情回顾：宏观和地缘风险扰动市场情绪，亚洲炼油利润率回升，国内炼厂调整产出结构，成品油收率有望提升。

　　重要资讯：伊朗不认为与美国间接谈判会取得成果，俄罗斯计划扩大对华石油供应，临近 OPEC + 产量政策会议，市场关注 6 月产量决策。

　　展望：市场围绕伊核协议谈判及美俄进展展开，短期产量政策对油价负反馈难以逆转，建议做多波动率为主。

　　2. 尿素

　　现货价格：河南市场主流价 1910 元 / 吨，山东市场主流价 1900 元 / 吨，山西市场主流价 1770 元 / 吨。

　　供需：供应端主产区装置运行稳定，日产维持较高水平；需求端工业刚需稳定，农业季节性备货尚未形成，库存因出口消息发酵有所下降。

　　策略：短期主力合约震荡整理，建议单边观望，关注 6 月农业需求启动及出口政策变化。

　　3. PTA

　　现货方面：亚洲 PX 价格下跌，PTA 期货下跌带动 PX 价格走弱，PX 供需面预期略有转弱，下游聚酯工厂减产意愿较强。

　　供需：PTA 负荷提升至 76.9%，聚酯综合负荷 95%，但下游有减产预报，原料价格回落，涤丝产销清淡，PTA 供需存转弱预期。

　　操作建议：关注原料价格回调后下游聚酯减产执行情况，TA09 关注 4600 附近支撑，油价不大跌前提下下方空间有限。

　　4. 短纤、瓶片、乙二醇

　　短纤：短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，关注减产兑现情况。

　　瓶片：供需双增，绝对价格跟随成本波动，加工费压缩，关注低加工费下装置开工情况。

　　乙二醇：下游存减产预期，MEG 回落，现货基差走弱，港口库存环比下降。

　　5. PVC、烧碱、苯乙烯

　　PVC：宏观叠加供需面支撑小幅反弹，现货成交偏淡，关注后续地产及出口表现。

　　烧碱：山东地区开工率环比下降，库存略有增加，需求端工业领域刚需稳定。

　　苯乙烯：低库存叠加装置检修支撑价格，关注原料及需求端压力，中期偏空看待。

　　七、特殊商品

　　1. 橡胶

　　现货价格：云南全乳胶 10500 元 / 吨，泰国 3# 烟片 11000 元 / 吨，收储消息提振胶价小幅上行。

　　供需：泰国开割季延后，国内外产区雨水扰动割胶，原料产出偏少；轮胎厂复工后库存累库，需求偏弱预期仍存。

　　操作建议：胶价延续宽幅震荡，运行区间参考 14500-15500，可考虑区间上沿轻仓试空。

　　2. 多晶硅

　　现货价格：N 型复投料均价 37500 元 / 吨，P 型菜花料均价 31000 元 / 吨，现货价格持续下跌。

　　供需：4 月产量环比下降，5 月预计进一步减少，但联合减产不确定性增加，需求端装机订单成交增加，库存再次回落。

　　操作建议：基本面转弱，多单平仓，期货价格波动区间下移至 34000-40000 元 / 吨。

　　3. 工业硅

　　现货价格：华东地区通氧 Si5530 工业硅市场均价 8800 元 / 吨，新疆 99 硅均价 8100 元 / 吨，价格持续承压下跌。

　　供需：供应端新增产能投放，产量难以下降，丰水期电价下降预期或刺激复产；需求端多晶硅和有机硅疲软，库存积累。

　　操作建议：观望，价格波动区间下调至 7500-9500 元 / 吨，关注产能出清情况。

　　4. 纯碱、玻璃

　　纯碱：重碱主流成交价 1350-1400 元 / 吨，5-6 月检修预期较多，月间可考虑正套参与。

　　玻璃：沙河成交均价 1150 元 / 吨，市场情绪悲观，关注 1000 点位支撑情况。