黑色建材

　　一：供应过剩压力一直持续

　　1 新增产能还在陆续释放

　　从2023年开始纯碱进入连续大投产周期，2023年新投放产能340万吨， 2024年新投放产能250万吨，2025年预计共计400万吨左右。其中包含连云港碱业、湖北云图、湖北应城新都新装置以及河南金山新装置，虽然对行情的冲击不如23年大，但是整体过剩的情况一直在持续。

　　2 下游需求支撑逐步走弱

　　纯碱下游中浮法玻璃和光伏玻璃作为最重要的两个需求点，今年的需求都是同比负增长。浮法玻璃受限于地产需求延续负增长和自身亏损的影响，而光伏玻璃是之前投产过大导致陷入产能过剩状态中，因此重碱需求今年延续负增长的趋势确定性非常明显。

　　资料来源：钢联 广州期货研究中心

　　浮法玻璃产量从去年年中开始逐步减产，今年以来日熔量一直维持在16万吨以下，从浮法玻璃的供需两端来看，需求端地产需求今年是延续去年的弱势，保交楼和原来新开工递延的竣工需求都在逐年走弱。而浮法玻璃自身产量除了需求延续弱势以外，当前浮法玻璃企业生产亏损也较多，因此浮法玻璃很难有动力去提升日熔量，反而会随着亏损加剧增加检修，对纯碱的需求难有支撑。

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　　光伏玻璃经历了近几年的急速扩张，从21年3万吨左右的日熔量增长到24年高点的12万吨日熔量，对纯碱的需求是一个很大的增量。然而，光伏玻璃快速扩张是光伏行业整体的一个缩影，整个光伏产业链目前都陷入严重的产能过剩阶段。而今年上半年经历了光伏最后的一个强装期，后续来说，整个光伏玻璃产能规划上虽然还有新增产能，但是实际投产相比前几年将大打折扣。自身陷入产能过剩和亏损的光伏玻璃，后续对纯碱需求的支撑也不强。

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　　二：成本支撑逐步走弱

　　1：煤炭价格走弱

　　今年煤炭行情比较严峻，目前国内矿山产量高，库房方面煤矿和北方港口下游电厂库存同比都接近历史性新高，若后续水电有保障和夏季不出现极端气温的情况下，动力煤价格有可能继续延续弱势。

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　　2 合成氨和原盐价格走弱

　　纯碱生产的另外两个原材料原盐和合成氨价格也在走弱，进而带动纯碱生产成本逐步走低。

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　　三：纯碱估值

　　当前联碱法和氨碱法生产利润均处于低位，部分装置按完全成本测算已经亏损。目前按照隆众的数据，氨碱法利润还有65元，联碱法利润还有287元。 在目前纯碱供需整体过剩明显的情况下，叠加成本还有下降的空间，因此目前纯碱的估值还未见底。

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