五一假期归来，沪铝空头氛围渐浓，5月7日沪铝主力合约低开低走，尾盘报收19465元/吨，跌幅达2.04%。宏观方面，今日上午国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，央行行长潘功胜表示，降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元；下调政策利率0.1个百分点，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。国内利多政策托底，叠加"五一"假期消费数据同比增长15.2%（家电换新政策显效），为市场注入信心。商务部释放中美经贸接触信号，显示政策面的维稳意图。海外市场方面，特朗普政策反复性与中美关税战隐忧形成持续压制，加剧市场波动风险。基本面方面，由于当前处于淡旺季交替的节点，进入5月铝下游后续订单持下滑预期，贸易摩擦对终端影响开始凸显，市场开始交易需求预期走弱的逻辑。

　　产能方面，4月底国内电解铝建成产能约为4569万吨左右，国内电解铝运行产能约为4391万吨左右，环比3月增加约3万吨，行业开工率环比上涨0.3个百分点，同比增长1.8个百分点至96.1%。新增运行产能方面，目前川渝地区电解铝厂基本复产完成，运行产能增加，青海某铝厂置换升级项目已满产运行。减产方面，山西和重庆个别铝厂陆续小幅检修。5月份，国内电解铝运行产能维持高位运行，某铝厂山东至云南的第二批产能置换项目预计在三季度展开，第一批项目预计5月实现产出。此外，近期部分企业出现产能检修情况，多采用小批量轮番检修的方式，对供应端扰动较小。4月国内电解铝产量360.6万吨，同比增长2.6%，环比减少2.9%。1-4月累计产量1435.7万吨，同比增长2.61%。

　　图1：国内电解铝产能和开工率

　　数据来源：SMM 国海良时期货研究所

　　图2：中国电解铝产量

　　数据来源：SMM 国海良时期货研究所

　　库存方面，受节前补库需求带动，4月下半月以来到货节奏趋缓，叠加进口货源干扰暂时告一段落后，4月底国内铝锭库存去库再度加速，4月30日国内主流消费地电解铝锭库存61.4万吨，4月累计去库18.6万吨，铝棒库存也逼近15万吨。今年五一假期国内铝产品到货量高于去年同期，3月以来国内铝库存出现首次累库，但节后国内累库量整体可控，短期并未对节后铝价表现造成明显压力。5月6日国内主流消费地电解铝锭库存63.6万吨，较节前（4月30日）增加2.2万吨，仍处于近三年同期低位水平。预计5月上半月国内铝锭库存仍得以延续稳中小降的趋势。

　　图3：国内铝锭社会库存

　　数据来源：SMM 国海良时期货研究所

　　图4：国内铝棒社会库存

　　数据来源：SMM 国海良时期货研究所

　　在终端消费领域，光伏方面，受政策衔接期不确定性影响，当前组件企业排产策略趋于谨慎。由于组件生产周期与并网时限错配，当前生产订单已无法赶在5月31日节点前完成并网。由于2025年6月1日起投产的新能源增量项目，完全通过市场化竞价确定电价，电量规模则根据地方消纳责任权重、用户电价承受力等动态调整，所以5月31日以后并网的光伏项目投资收益不确定性增加。叠加后续政策衔接文件尚未出台，下游组件厂商对五月订单需求预期普遍下调10%。2025年4月光伏组件产量约68GW，环比增长15GW，但 5 月份的光伏组件排产情况仍具有较大不确定性，预计回落至55GW左右，而三季度光伏组件排产或较二季度继续下滑。汽车方面，受前期集中放量企业后劲不足影响，行业订单呈现下降趋势，新增订单量较为有限。

　　图5：光伏组件产量

　　数据来源：SMM 国海良时期货研究所

　　图6：下游开工率

　　数据来源：SMM 国海良时期货研究所

　　整体来看，“金三银四”旺季临近尾声，而铝产品除了直接进出口，也通过汽车、光伏组件、家电，电线电缆等终端商品进出口的方式参与国际贸易，中美关税政策在终端方面会影响国内的铝需求。据安泰科估算，中国铝的间接出口规模（主要终端商品含铝量）超过 300 万吨，向美国出口约占 15%，这部分商品或对国内铝消费形成一定抑制。另外，产能方面受限于国内4500万吨的产能天花板，电解铝产量边际变化有限，在消费逐步步入淡季的需求弱预期下，基本面对铝价的支撑减弱，铝价短期承压下行，但是下方空间较为有限，后续关注库存变化节奏及下游开工情况。