关税摩擦下，棉价或偏弱运行

　　2025.4.9

　　国际棉花市场分析

　　（1）2024/25年度全球总体供给宽松

　　美国农业部3月供需报告中，2024/25全球棉花产量预估增长至2637万吨，同比增加174万吨，主因中国棉花增产明显，产量环比增加11万吨；全球棉花消费量为2541万吨，同比增加49万吨，主因巴基斯坦、孟加拉、泰国等国家棉花消费增加明显。

　　从全球棉花期末库存来看，3月供需报告显示，2024/25年度全球棉花期末库存较上月预估调减2万吨。按照月度同比来看，2024/25年度全球棉花期末库存同比增加91万吨。美国、中国、巴西、印度等国家棉花期末库存同比有所增加。

　　图1：USDA全球棉花产销差（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（2）美国棉花供给宽松，但未来种植面积有下降的预期

　　据美国农业部USDA发布的3月供需报告：2024/25年度美国棉花平衡表，棉花产量预期314万吨，环比变动不大，同比2023/24年度增加51万吨；棉花期末库存预期107万吨，同比增加38万吨。总体来看，美国棉花供给宽松，同时由于特朗普上台，全球贸易关税冲突增加，美国棉花需求有进一步恶化的可能。

　　3月底，美国农业部（USDA）公布的种植意向报告显示，美国2025年所有棉花种植面积预计为986.7万英亩，同比减少12%，创下9年最低水平。其中陆地棉种植面积971万英亩，同比下降12%，皮马棉种植面积15.7万英亩，同比下降24%。

　　图2：美国棉花库存（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　国内棉花基本面

　　（1）国内棉花产量大幅超预期

　　2024年新棉种植及生长期，国内天气适宜，棉花长势较好，单产创下2171.6千克/公顷的历史新高，同比增幅约7.8%。根据棉花信息网2月份生产调查，将全国总产增加约4万吨至684万吨，产量大幅超预期。

　　中国棉花信息网预计2025年我国棉花种植面积同比增长0.8%，其中新疆棉花种植面积同比增长1.3%，黄河流域、长江流域棉花种植面积同比下降4.7%。展望2025年，我们认为天气层面的扰动将同比增加，单产将同比下降，按照近年来均值预估，2025年国内棉花产量将同比下降。

　　图3：中国棉花产量

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（2）国内棉花商业和工业库存处于高位

　　据中国棉花信息网统计，截止2月底，全国棉花商业库存551万吨，同比增加14万吨；全国棉花工业库存93万吨，同比增加4万吨；工商业库存均处于历史同期最高水平，供给充足。

　　图4：国内棉花商业库存（单位：万吨）

　　（数据来源：西南期货研究所）

　　图5：国内棉花工业库存（单位：万吨）

　　（数据来源：西南期货研究所）

　　（3）下游纺织厂棉纱去库，但绝对量仍处于高位

　　根据中国棉花业协会的数据显示，纯截至2025年2月底，国内纺织企业纱线库存22.32天，较上月增加0.6天，同比增加3.6天。坯布库存29.43天，较上月减少1.1天，同比增加2.2天。

　　图6：纺企纱线库存（单位：天）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　图7：纺企坯布库存（单位：天）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　中国纺织服装需求

　　（1）贸易摩擦导致未来中国纺织品出口需求下滑

　　根据海关总署3月7日发布的最新数据，按美元计，1-2月纺织服装累计出口428.8亿美元，同比下降4.5%，其中纺织品出口212.2亿美元，下降2%，服装出口216.6亿美元，下降6.9 %。

　　我美国是我国纺织品服装出口主要的出口目的地之一，目前大约占纺织服装出口总额的20%左右。美国加征关税政策落地，在4月2日“对等关税”之际，对华进口商品增加34%关税，叠加今年前两次分别增收的10%的关税，今年增收关税高达54%。4月4日，中国宣布对美国商品加征34%的关税，全球贸易摩擦升级，全球经济下滑概率增大，中国纺织品服装预计下滑10%左右。

　　图8：服装及衣着附件:出口金额:累计同比

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　图9：纺织纱线、织物及制品:出口金额:累计同比

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（2）国内纺织服装消费增速偏低，消费低迷

　　据国家统计局数据显示，2025年1-2月份，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为2624亿元，累计同比增长3.3%。虽然有增长，但是增速仍然偏低。

　　图10：服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值:累计同比

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　成本与利润

　　（1）下游即期纺织利润利润较差

　　当前国内即期花纱价差在6200元/吨附近，处于历史偏低水平。2024年整体花纱价差均在6000-6600的区间，下游纺织企业亏损幅度较大，亏损时间较长。这对上游原料价格形成较大的负反馈。

　　图11：棉纱与棉花价差 （单位：元/吨）

　　（数据来源：西南期货研究所整理）

　　（2）成本偏高

　　本年度籽棉收购价在6.3元/公斤，对应的棉花成本在14500-15000元/吨附近，盘面一直处于贴水状态。

　　图12：棉花成本矩阵图（单位：元/吨）

　　（数据来源：西南期货研究所整理）

　　交易逻辑

　　（1）从USDA平衡表来看，2024/25年度全球处于累库周期，中长期利空棉价。从全球来看，巴西棉花成本最低，大约在60美分左右，在供过于求周期全球棉价有向巴西种植成本冲击的可能性。但3月底，USDA预期美国新年度种植面积将下降12%左右也将影响棉价运行。

　　（2）从国内来看，当前年度国内供给远超预期，工商业库存处于高位，下游棉纱和坯布库存也处于高位，且下游利润低迷。在需求方面，美国对中国加征高额关税，中国的反制措施都将长期影响棉花的需求，这也是未来市场博易的核心因素之一，中国纺织品出口还有下滑的预期。

　　在关税摩擦下，整体驱动偏弱，预计棉价仍然偏弱运行为主。

　　风险点：种植期天气升水，关税变动