截至2025年3月末，我国外汇储备规模为32407亿美元，较2月末上升134亿美元，升幅为0.42%。2025年3月末黄金储备7370万盎司，环比增加9万盎司，连续5个月增加。

　　外汇储备方面：我们判断，3月外储规模小幅回升，主要受当月美元指数下跌带动，这有效对冲了全球金融资产价格整体下跌带来的影响，推动我国外储规模上升。可以看到，受贸易战预期发酵驱动，3月美元指数大幅下跌3.14%。这会带动我国外储中非美元资产价格上涨。我们估算，3月这一影响约为400亿美元左右。3月贸易战风险逼近，全球股市大幅下跌，而美债收益率下行带动美债价格走高。总体上看，3月全球金融资产价格下行，会对我国外储资产估值带来一定不利影响，但为美元指数下跌充分对冲。

　　美东时间4月2日，美国宣布在全球范围内大幅加征所谓“对等关税”，其中，对华加征幅度高达34%，对人民币汇率形成一定压力。我们判断，接下来一段时间的关税谈判进程、美元指数变化，以及国内宏观政策走向，将是牵动人民币汇率的主要因素。考虑到加征关税还会对美元形成一定压制效应，以及美国加征关税无疑会加快国内宏观政策对冲步伐，都将对人民币汇率形成支撑，人民币贬值风险可控。这意味着在可以预见的将来，监管层无需动用外储干预汇市。

　　按不同标准测算，当前我国3万亿美元左右的外储规模处于适度充裕水平。我们判断，短期内美元指数下行和全球金融市场下跌还将形成对冲效应，我国外储规模有望保持基本稳定。这将为保持人民汇率处于合理均衡水平提供坚实基础，成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

　　黄金储备方面：2025年3月末官方黄金储备连续第五个月增加，符合市场预期。央行连续五个月增持黄金，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。此外，黄金独有的避险功能也可能是近期央行持续增持黄金的一个考量。当前美国新政府在全球范围内掀起关税风暴，也印证了这一点。

　　展望未来，我们判断央行增持黄金仍是大方向。背后的主要原因是我国国际储备中的黄金储备占比偏低——截至2024年12月，我国官方国际储备资产中黄金的占比为5.5%，明显低于15%左右的全球平均水平。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化进程创造有利条件。由此，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。