2月金融数据反映需求企稳的逻辑仍待观察，央行通过公开市场操作回收流动性并择机降准降息，或体现政府对2025年经济及金融市场稳步运行具有较充分的信心。当前市场风险偏好有所提升，权益市场回暖，债券类资产波动加剧，未来红利类资产仍有支撑。

　　方斐/文

　　3月14日，中国人民银行发布2025年2月社融金融数据：1-2月社融同比多增，存量社融增速升至8.2%，主要贡献在于2025年政府债靠前发力。而实体贷款投放偏弱，一方面是1月储备项目大额投放有所透支、2月信贷需求较弱；另一方面，也有化债置换的影响。M1增速环比放缓，企业存款活化进程仍然偏慢，居民存款定期化延续。

　　展望2025年全年，在积极财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长；企业、居民融资需求修复尚待观察，叠加隐债置换扰动，预计信贷增速低于社融。

　　融资需求有待提振

　　2月末人民币贷款余额为261.787.3%。2月人民币贷款增加1.01万亿元，同比少增4400亿元。2月末人民币存款余额为310.977%。2月人民币存款新增4.42万亿元，同比多增34600亿元。

　　2月居民贷款新增-3891亿元，同比少减2016亿元；其中，居民短期贷款-2741亿元，同比少减2127亿元；居民中长期贷款-1150亿元，同比多减112亿元，居民信贷需求偏弱。考虑春节因素合并前两个月数据，居民短贷1-2月合并同比多减1898亿元，一定程度表明居民消费端提振相对偏慢，居民中长期贷款合并同比少增1449亿元，或受春节居民用年终奖提前偿还房贷意愿抬升的影响。

　　企业端中长期贷款拖累，票据支撑。2月企业贷款新增10400亿元，同比少增5300亿元；其中，企业短期贷款3300亿元，同比少增2000亿元；企业中长期贷款是信贷的主要拖累项，2月企业中长期贷款5400亿元，同比大幅少增7500亿元，1-2月合并新增4万亿元，同比少增6000亿元，少增体量仍偏高；2月信贷的支撑仍主要来自票据融资，2月票据融资1693亿元，同比多增4460亿元。

　　M1增速下行，M2同比持平。2月M2同比增速为7%，与上月持平，2月信贷投放弱而货币派生不足，加上财政资金投放偏慢，广义货币增长低位运行。2月M1同比增速为0.1%，较上月回落0.3个百分点，新口径下M1同比增速表现不及预期，这也侧面反映实体流动性偏弱。

　　2月信贷增速放缓，私人部门融资需求偏弱，信贷结构仍待改善，主要是居民信贷需求不足，企业端票据融资支撑。M2同比增速处于低位，新口径下M1增速回落，显示货币派生不足，经济活跃度待提振。

　　2025年政府工作报告强调实施更加积极的财政政策，叠加季末通常为财政支出重点时间，预计2月累计的财政存款会重新投放，从而带动M1增速回升及社融信贷改善。从银行板块来看，一季度债市调整压力下，国有大行或将受益于金融投资占比低，可关注盈利稳、高分红的国有大行；持续关注增量财政政策及落地效果，若经济预期改善，可关注板块核心资产。

　　消费信贷需求或恢复

　　2月人民币贷款新增1.01万亿元，同比少增4400亿元。2月信贷增长趋缓主要源于两方面的原因：一是结构性因素：一季度为“开门红”季度，银行为实现“早投放、早收益”，故投放主要集中于1月，2月投放动能季节性回落；二是总量因素：需求尚未完全企稳，同时2月为两会前政策真空期，宏观上全年政策脉络未明、微观上企业融资计划未定，信贷需求相对减弱。

　　从信贷结构来看，第一、增长主要受对公贷款拖累，企业贷款同比少增5300亿元，考虑到票据融资同比多增4460亿元，则一般对公贷款少增幅度更大（中长期贷款同比少增7500亿元）。2月对公信贷增长依赖于票据冲量，银行仍面临需求不足下信贷资产荒的问题。第二，居民贷款虽单月负增，同比少减2016亿元，主要源于短期贷款同比少减2127亿元，反映居民边际消费倾向较2024年同期已发生变化。

　　伴随提振消费一系列政策的陆续实施，消费信贷需求或进一步恢复。此外，居民中长期贷款同比多减112亿元，当下存量房贷利率已处于低位，提前还贷行为已较前期放缓，2月按揭需求偏弱或源于房企1月“开门红”活动透支2月部分需求，叠加当前购房需求仍集中在北上深，按揭需求整体回升仍需待二、三线城市房价企稳。

　　2月新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元；存量增速为8.2%，较1月增速上升0.2个百分点，社融增速自2024年10月以来持续稳步上升。在增量社融中，贡献仍主要来自政府债券，2月同比大幅多增1.1万亿元，当月发行明显提速。在两会记者发布会上，央行、财政部均表示2024年置换政策实施成效显著，地方债务压力大幅减轻，同时融资平台改革转型亦加速。2025年将指导地方尽早发行使用专项债，故政府债发行全年或前置。

　　信贷为社融主要拖累项，社融口径人民币信贷新增6506亿元，同比少增3267亿元；人民币贷款余额同比增长7.3%，增速较1月下降0.2个百分点；在价格方面，2月新发放企业、个人住房贷款利率分别为3.3%、3.1%，前者较1月下降10BP而后者持平，对公信贷价格延续下行趋势，2月量、价两端均承压。在其他项目中，表外融资同比多减257亿元，直接融资同比多增241亿元，贡献主要来自企业债券。

　　财政存款尚待拨付，非银存款受自律机制影响渐弱，2月M2同比增长7%，与1月持平；新口径下M1同比增长0.1%，较1月增速下降0.3个百分点，M2-M1剪刀差略扩大。M1增速下降一方面源于再融资专项债虽加速发行，但资金拨付仍有时滞，2月财政存款同比多增1.64万亿元，反映专项债募集资金滞留于财政账户，未流入实体经济形成活期存款；另一方面，企业存款减少8940亿元，反映对公信贷需求偏弱下存款派生能力不足，叠加信贷到期规模高，则资产负债表存、贷两方同步减少。

　　从总量上看，2月人民币存款新增4.42万亿元，同比多增3.46万亿元，住户存款同比大幅减少，或向非银存款转化。非银存款当月新增1.67万亿元，结束连续两月流失趋势，一方面同业存款自律机制对银行的影响已集中发酵，后续影响渐弱；另一方面年内权益市场表现较好，股票、基金等资产配置或带动非银存款增长。

　　2月金融数据反映需求企稳的逻辑仍待观察，央行通过公开市场操作回收流动性并择机降准降息，或体现政府对2025年经济及金融市场稳步运行具有较充分的信心。当前市场风险偏好有所提升，权益市场回暖，债券类资产波动加剧，未来红利类资产仍有支撑。

　　展望2025年，在稳增长政策下，预计银行资产规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。从资金层面看，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。

　　总体来看，当前红利属性仍有支撑，关注下阶段复苏逻辑的切换，可关注两条投资主线：第一，中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。第二，在逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。