作 者丨孙永乐 林秋彤

　　编 辑丨陈思颖 方海平

　　3月11日，在岸、离岸人民币兑美元双双升穿7.25，日内均涨超100点。

　　消息面上，3月11日，花旗将美国股票评级从增持下调至中性，同时将中国股票评级上调至增持，称美国例外论至少暂停了。

　　德克·威勒（Dirk Willer）等花旗策略师的一份报告显示，美国例外论的中断现在变得更加明显。花旗预计美国的增长势头将低于全球其他地区，不过，当人工智能叙事再次占据主导地位时，美国股市可能会恢复跑赢大盘。

　　花旗称，考虑到中国科技行业的实力、政府对该行业的支持以及低廉的估值，即便在股市大涨之后，中国股市仍显得颇具吸引力。

　　“DeepSeek证明了中国技术处于西方技术前沿，甚至超越了西方技术。”花旗表示。

　　美股刚遭遇“黑色星期一”

　　值得注意的是，美东时间10日，美股遭遇“黑色星期一”，三大指数全线大跌，美国经济衰退担忧笼罩华尔街。

　　截至收盘，道指跌2.08%，纳指跌4%，标普500指数跌2.7%，大型科技股普跌，特斯拉跌超15%，为2020年9月以来最大单日跌幅，英伟达跌超5%，苹果、Meta、谷歌跌超4%，微软跌超3%。

　　民生证券研报指出，纳指近四周跌13%，跌出了经济衰退的味道。那么美股究竟在跌什么？民生证券认为核心原因是衰退预期下的流动性紧缩恐慌。

　　一方面，特朗普的“衰退”引导正好碰上了经济数据的走弱；

　　另一方面，流动性担忧背后，既有美联储缩表末期的不适，更有来自中国和欧洲的“分流”，以及日本央行进一步紧缩的“阴影”。

　　民生证券表示，美国经济正经历大幅放缓的担忧。关税反复、DOGE裁员减支影响，美国经济乐观情绪反转。亚特兰大联储2月以来将一季度GDP预期从+3.9%下调至衰退-2.4%，居民消费和净出口是下调的主因。

　　近期美元为何回落？

　　3月以来，在岸人民币汇率短线走高。3月6日，美元指数持续跌至104附近，创近三个月以来新低。

　　市场有分析认为，特朗普关税政策反复加之对美经济前景的担忧，影响美元遭到抛售。3月以来，欧元等非美货币相对美元表现出强劲的上涨趋势，欧元对美元在3月3日至3月6日期间累计上涨超过4%，逼近2024年11月的高位。人民币外部压力暂时有所缓解，被动跟随反弹。

　　中金外汇研究也指出，近期美元自高位回落，特朗普关税政策落地不及此前市场预期，使得此前美元多头出现获利了结，而通胀反弹迹象的出现则使得美联储不急于降息的预期进一步强化。另一方面，美国经济数据的转弱以及市场风险情绪的走低也都带动了美债利率的明显下行，这同样带动了美元的整体走弱。

　　市场分析还认为，国内方面，3月5日发布的政府工作报告中设定的今年各项经济目标基本符合预期，未对人民币汇率带来直接扰动。加之，为应对特朗普关税政策，国务院关税税则委员会3月4日公告称，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。同日，商务部将15家美国实体列入出口管制管控名单。市场预期中国等国家对美关税政策的反制措施将对美国经济产生制约作用，进而推动美元指数走弱，这也在一定程度上缓解了人民币汇率的外部压力。

　　2025年政府工作报告中表示，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

　　在3月6日下午召开的十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，中国人民银行行长潘功胜表态，在汇率上，人民银行的政策和立场是一贯的，将坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性。同时，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，2025政府工作报告重申“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，意指人民币汇率需与经济基本面变化相适应。年内来看，着眼于有效应对外部经贸环境变化，人民币汇率弹性趋于加大，贬值容忍度也会有所提高，但会持续在合理均衡水平附近双向波动。今年宏观政策稳增长力度进一步加大，GDP增速将继续保持在中高速增长水平，也将显著增强人民币汇率的韧性。

　　南华期货宏观外汇分析师周骥分析指出，从2025年政府工作报告传达的主要内容来看，整体符合市场预期，因此，在内部基本盘依旧以稳运行的大背景下，接下来美元兑人民币即期汇率或将阶段性主要受到外部因素的影响。

　　王青表示，未来若出现人民币汇率背离基本面的急涨急跌情况，类似在离岸市场较大规模发行央票、上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数等各类稳汇市工具会及时出手。历史表明，这些政策工具能够起到有效引导市场预期，防范汇率超调风险的作用。