宏观】加入SDR对人民币汇率和国际化有何影响
发布时间:2015-12-1 08:39阅读:2962
事项和观点:华盛顿时间11月30日,国际货币基金组织(IMF)执行董事会投票决定将人民币纳入SDR(特别提款权)货币篮子。正如我们之前的判断 ,人民币加入SDR可谓水到渠成,是过去多年来我国经济金融发展的结果,加入SDR有利于推动国内金融改革。人民币国际化近年进展较快,但成为主要的储备货币依然任重道远。货币国际化终究由市场力量决定,主要受货币发行国经济与贸易规模、资本市场发达程度、币值稳定性和网络效应影响。发展资本市场,尤其是债市,是后SDR时代人民币国际化的关键。加入SDR近期或增强市场对人民币信心,但人民币贬值压力能否有效缓解终究要看经济下行压力能否降低,由于经济形势依然严峻,预计市场消化入篮的影响后,人民币贬值预期或再度出现。人民币明年或在波动中对美元小幅贬值。宏观审慎监管或加强,以防范非正常资本流出,在经济增长放缓,通缩压力仍大的情况下,这也能为货币宽松创造空间。
人民币国际化的重要里程碑。IMF执董会认定人民币为可自由使用货币,并将其作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入SDR篮子,规定人民币在SDR篮子中的比重在10.92%,超出日元和英镑,符合我们之前预期的10%左右。人民币加入SDR获得的权重主要是从欧洲(欧元和英镑)挤出,而美元地位没受影响,对日元影响也较小 。为了给成员国有充足时间调整,IMF决定到2016年10月1日再启用新篮子。IMF总裁拉加德表示,这“是中国经济融入全球金融体系的重要里程碑,是对中国货币和金融改革成就的认可”。消息公布后,离岸人民币一度升值0.7%。
进一步催化结构改革。加入SDR有利于推动国内金融改革。央行今日发文称欢迎这项决定,中国将继续推进全面深化改革的战略部署,加快推动金融改革和对外开放,为促进全球经济增长、维护金融稳定、完善经济治理做出贡献。中国为了加入SDR在国内做了许多配套改革,包括放开境外投资者进入银行间债市、允许境外央行类机构进入银行间外汇市场、采纳IMF数据公布特殊标准以及人民币跨境支付系统(CIPS)正式上线运行等。人民币加入SDR意味着这些改革措施得到了国际社会的充分认可,会进一步激励中国金融改革的推进。加入SDR也意味着人民币国际化正式进入了一条“不归路”,而人民币国际化、资本账户开放、利率自由化以及浮动汇率是紧密依存、相辅相成的,人民币加入SDR意味着中国的资本账户开放、利率自由化以及浮动汇率也将是坚定不移的方向,即便中间可能出现波折,金融自由化的方向不会改变。
后SDR时代,人民币国际化依然任重道远。人民币加入SDR是我国经济和金融市场发展的结果,但短期内这本身对人民币国际化的推动作用不大。SDR在国际储备中占比仅为2.4%,如果各国央行按照人民币在SDR篮子中的份额增配人民币资产,对应需求只有300多亿美元(目前境外央行持有人民币资产1000亿美元),对人民币的国际储备地位没有实质影响。有人假设国际储备对人民币的需求会按SDR篮子的比例上升,人民币作为储备货币或升至1万亿美元,这是一种误解。人民币国际化近年进展较快,但成为主要储备货币的路还很长。2014年,人民币成为全球第二大贸易融资货币。但从储备货币功能来看,人民币和其他小型储备货币占总体国际储备的比例仅有3%(美元占64%)。从外汇市场交易份额来看,人民币已是第六大交易货币,占全球外汇交易量2%,但与主要货币(美元45%,欧元15%)还有很大距离。2015年8月,人民币成为全球第四大支付货币,占全球支付的3%,但跟前面三大货币相比,也相差很大。政策能扫除一些制度方面的障碍,但货币国际化终究由市场力量决定,主要受货币发行国经济与贸易规模、资本市场发达程度、币值稳定性和网络效应影响。经济与贸易规模越大的经济体,其货币越容易国际化;而资本市场越发达意味着金融工具更易得,市场流动性更高,有利于国际化;通胀稳定会增强币值稳定;而货币使用人数越多,会有更多的人用它(网络效应)。发展资本市场,尤其是债市,是后SDR时代人民币国际化的关键。中国是世界第二大经济体,贸易规模也居世界前列,意味着资本市场的发展才是人民币国际化的关键(网络效应也受资本市场影响大)。债券市场比股票市场对货币国际化更为重要,因为各国外汇储备通常投资于储备货币国的债市,而非股市。同时,股票主要由私营机构发行,而债券既可由私营也可由公共部门发行,期限亦灵活,能满足不同投资者的偏好。中国资本市场发展较慢,即使与史上同等程度货币国际化的经济体(比如1984年的日本,2001年的韩国)相比,我国资本市场也还有差距。中国股市的开放程度仍然较低。债市规模小,开放度低;期限结构以中长期为主;流动性工具欠缺,债券换手率低;债券融资和投资工具较少。资本账户开放是发展资本市场的重要一环,随着政府稳步推进相关改革,人民币国际化潜力巨大,但成为主要储备货币还有很长的路要走。
经济形势严峻,人民币明年或有序小幅贬值。加入SDR近期或增强市场对人民币的信心,但市场消化人民币入篮影响后,其贬值的预期或随经济下行再度出现。人民币有效汇率指数自2011年以来升值30%,而同期第三方有效汇率(出口竞争对手货币)对美元贬值20%以上,说明人民币比传统有效汇率指数显示的还强。加入SDR近期或增强市场对人民币的信心,但贬值压力是否能有效缓解终究要看经济走势,随着增长下行压力加大,人民币贬值预期或再度出现。需澄清一个误区,有人认为人民币国际化,汇率必须保持升值。货币国际化必须一方面有人愿意持有人民币计价的资产,另一方面有人愿意借人民币计价的负债,而“一边倒”的国际化难以走远。持续的升值或贬值都会导致“一边倒”的国际化。过去多年来,人民币持续升值,其国际化已经有一边倒迹象,也就是非居民愿意持有以人民币计价资产,但不太愿借以人民币计价的负债。香港银行体系的人民币存款到1万亿,但人民币贷款只有2000多亿。但一次性大贬不可取。从内部来看,近年来我国非政府部门美元债务积累较快,一次性贬值将导致企业债务负担突然上升,对经济是不利的影响。2009年以来,我国非金融企业美元债务从3000亿美元上升到2015年的9000亿美元。若人民币一次性贬值10-15%,则美元账面债务的增加相当于去年规模以上工业企业利润的10%以上。从更广层面看,非政府部门因为持有较多对外净负债(2万多亿美元),人民币一次性贬值也会对居民产生比较大的负面财富效应。从外部来看,若人民币大幅快速贬值,可能会引发周边新兴经济体的汇率竞争性贬值,反过来又会增加人民币贬值的预期。预计明年人民币兑美元会在波动中有序贬值5%。汇率波动一方面可以打消市场单向贬值预期,另一方面也是汇率灵活性上升的表现。与新兴亚洲货币汇率相比,人民币汇率波幅仍小。鉴于其他货币对美元仍有贬值压力,预计人民币也可能小幅贬值,以减缓出口竞争力下滑,并抵抗通缩威胁。
货币和财政政策宽松趋势难改。中国经济增长放缓,通缩压力仍大,除了潜在增长率下滑之外,也包含周期性因素,无论财政还是货币政策均有放松的空间。预计2016年仍会降准450 基点以对冲外汇占款下行(预计上半年更频密),同时预计全年降息2次,以降低实际融资成本。结构性货币政策还会继续发挥作用,包括定向降准、定向再贷款与抵押补充贷款等。货币政策的边际作用下降,实体经济信贷需求较弱、加之银行放贷意愿不足,财政政策将成为稳增长的核心,但由于年度财政预算有限制,预算内财政未来的空间可能有限,宽财政更多的需要依赖政策性银行等“准财政”行为。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。