板块发展趋势：朝阳成长红利延续。2015年前三季度，传媒上市公司整体营收增速25.85%，净利润增速26.36%。截至11月27日，传媒指数整体上涨65.93%，高出沪深300同期涨幅63.05个百分点。预计2015年全年，传媒上市公司业绩仍将保持较好的发展势头，充分展现抗周期性和跨越式发展前景。

行业驱动：政策护航产业前行，整合逻辑有望延续。预计2015年全年传媒产业总产值达13180亿元，同比增长16%，2016年行业增速有望保持在17%以上，转型期国家对新兴产业的期望料将引至扶持政策频出。媒介迁移和技术进化助推新兴领域蓬勃发展，2015年移动互联规模料将扩容至3776亿元，未来增速有望保持在45%以上。技术、政策与资本助推产业资源整合提速，下半年以来66%以上的传媒上市公司涉足并购重组，今年以来16家互联网中概股公司推进私有化进程，相关业务拓展和资源融合进程有望在2016年全面提速。

代际变化：“亚文化”消费主义新世代崛起。消费主义新世代崛起不容小视，财富漏斗效应和新媒介使用高渗透率，带来不同于以往的消费倾向。青少年“亚文化”现象成为决定消费偏好中的重要因素，最直接表现则是对娱乐内容的消费极高需求。经测算，泛90后人群总量达2.5亿人，对应文化娱乐消费市场规模为3000亿元，且随着代际变化带来的消费实力的整体提升，有望持续增长。从内部动因来看，群体决策引导的“粉丝经济”和虚拟世界构筑的“二次元文化圈”将成为新生代娱乐消费的重要模式。

ACGN引领发展风向，媒介进化构筑产业新格局。代际变化带来娱乐消费主体结构改变，80-90后群体占观影人群77.3%，新生代文化品位决定行业前景。以IP为核心的跨媒介布局有望成为未来方向，预计市场规模将达3000-5000亿。ACGN（Animation、Comic、Game、Light Novel）引领新生代消费风向，市场规模2000-2500亿，围绕核心创意的软周边发展潜力巨大，未来或将达核心层4-5倍。媒介技术持续改变传播产业格局，网络广告荣登广告品类第一，规模破1500亿，2016年或将维持20-30%增长势头。在线教育规模料将保持18-19%左右增速，职业教育、兴趣教育、MOOC有望成为教育产业化发展新风口。体育服务业进入黄金十年，优质赛事版权运营有望大放异彩。

风险因素：估值与业绩中平衡对板块的冲击风险；制度性政策方向与事件触发带来板块风格转化风险；制度红利在财务收益上的进程不确定性。

投资策略与重点公司推荐：在经济增速持续放缓的大背景下，传媒行业因自身的抗周期性和成长性将继续获得资金和政策面的青睐，维持行业“强于大市”评级。展望2016年市场，随着代际消费观进化和产业资源重配的提速，行业发展将持续向好，大IP运营、二次元产业、图片社交、内容营销、娱乐金融等新兴领域有望全面发力。综合来看，我们认为，当前投资主要布局三大主线：1）以新生代ACGN核心IP为基础的跨媒介综合性公司，重点推荐：华策影视、禾欣股份、奥飞动漫，建议关注：*ST星美、完美环球、游族网络；2）受益媒介技术进化的公司：乐视网、利欧股份、华谊嘉信；3）有望引领音乐、VR（虚拟现实）等主题性行情的稀缺标的：重点关注海伦钢琴、富春通信，建议关注暴风科技、中南重工。另一方面，随着改革逐步推进，考虑估值安全边际，优质国有文化企业重点推荐：歌华有线、中文传媒、中南传媒及凤凰传媒。

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