上周，美国总统唐纳德·特朗普的关税威胁再次提振了美元，但由于有迹象表明美国经济正在降温，且人们担心贸易战将进一步削弱美元，越来越多的投资者开始做空美元。据悉，资产管理公司景顺( Invesco )和天利投资( Columbia Threadneedle) 以及对冲基金 Mount Lucas Management 等机构纷纷加入美元空头阵营。在华尔街，摩根士丹利和法国兴业银行警告客户，做多美元是一种过度拥挤的交易，可能不会持续下去。

　　这些投资者不再关注关税公告引发的每日波动，而是认为围绕美元的形势只会越来越暗淡。进口关税可能重新引发通胀并维持高利率的前景并没有给他们带来支持，现在他们担心围绕关税的所有不确定性可能会破坏已经出现降温迹象的经济。

　　结果是市场对美联储降息的预期加剧，削弱了美元的吸引力。随着投资者开始思考特朗普的国内外政策，包括削减联邦开支等，支撑美元上季度 7.1% 上涨的美国经济例外论氛围正在逐渐消退。

　　“我认为他无法让美元升值太多，因为美元真的很贵，”法国兴业银行驻伦敦外汇策略主管 Kit Juckes 表示。“但他能让美元贬值吗?他绝对可以，只要他损害了美国经济。”

　　市场危机与地缘政治影响

　　在全球主要储备货币美元的背景下，风险偏好浪潮推高了股市和美国国债收益率，美元目前已比特朗普就职前的选举后峰值低了近 2%。上周，人们意识到在当前环境下做空美元的危险。周四，在特朗普表示将于 3 月 4 日对墨西哥和加拿大征收 25% 关税后，美元飙升，收复了 2 月份的跌幅。他还表示，将对中国进口产品征收 10% 的额外关税。

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　　周五，在美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基激烈交锋后，美元延续涨势。在白宫闹剧发生后接受采访时，财政部长斯科特·贝森特重申，关税可能会带来可观的收入。

　　不过，欧洲防务重新受到关注可能最终会提振该地区货币兑美元的汇率。周一亚洲早盘，欧元走强，欧洲领导人齐聚一堂，讨论增加国防开支以及在美国斡旋下达成停火协议后确保乌克兰安全。

　　波兰兹罗提和罗马尼亚列伊也与斯堪的纳维亚半岛其他货币一同上涨，因为预期进一步的支出将促进该地区的增长。

　　“除了地缘政治影响之外，这一举措还通过减少不确定性和增强投资者信心为市场提供了保障，”日内瓦 Targa 5 Advisors 管理合伙人 Eli Mizrahi 表示。“为乌克兰建立强大而持久的安全框架有助于支持欧洲的经济复原力和长期稳定。”

　　热情消退与经济数据

　　在美国国内，有关关税的新闻往往会对美元有利，因为一般来说，关税会使进口商品更加昂贵，从而可能损害对这些商品的需求，并减少使用本国货币购买这些商品的需求。

　　与此同时，上周投资者意识到美国经济面临的阻力，待售房屋销售跌至历史最低水平，失业救济申请人数升至今年最高水平，部分原因是联邦机构宣布裁员。正是这样的背景让空头确信他们正朝着正确的方向前进。

　　“一段时间以来，市场只对政府政策的积极一面进行了定价”，Mount Lucas 联席首席投资官 David Aspell 表示，该公司管理着 17 亿美元资产。“你还需要充分评估他们试图采取的、对增长不利的措施。”

　　随着大选后对美国经济增长的热情逐渐消退，该基金做空美元兑英镑和墨西哥比索等其他货币。与此同时，由于欧洲数据好于预期，景顺几周前将对美元的持仓从增持转为减持。

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　　哥伦比亚线程针公司的埃德·侯赛尼表示，他自 12 月以来一直在做空美元兑新兴市场货币。美联储暗示将放缓宽松政策后，看涨美元的仓位增加，他当时认为，自己可能无法从这笔交易中获得更多收益。这位利率策略师表示，他计划至少保持空头仓位六个月。

　　美元从近期高点回落，让摩根士丹利的策略师们想起了 2017 年特朗普第一任期开始时的情况。当时，美元在他上任后暴跌，扭转了他在 2016 年 11 月大选中获胜后的涨势。

　　债券市场与美联储降息预期

　　情绪的转变也波及了美国国债市场。随着美联储进一步放松货币政策的预期升温，交易员已将两年期国债收益率推至 10 月份以来的最低水平。

　　DWS Americas 固定收益主管 George Catrambone 表示，如果经济出现更多疲软迹象，收益率将出现下跌，这是“美元下跌的先兆”。“美元要大幅下跌，就需要市场对进一步降息的预期，但最终还取决于其他央行的举措。”

　　目前，交易员预计美联储到年底将降息约 0.70 个百分点，而欧洲央行将降息约 0.85 个百分点。这种差异有助于解释为什么市场总体上仍然偏向美元走强。

　　例如，在期货市场，对冲基金等投机者即使在将看涨押注削减至 10 月底以来的最低水平后，仍然倾向于美元上涨。但当然，最大的未知数是关税将如何发挥作用。

　　高盛集团的策略师预计，如果全面征税最终得以实施，美元将进一步上涨，他们在周三的一份报告中表示，市场低估了这一风险。与此同时，摩根士丹利上周表示，美元的主要货币对最近几周的关税公告变得不那么敏感，这可能会延续美元的跌势。

　　就投资者而言，他们似乎并不认为关税引发的动荡会很快结束。景顺的 Alessio de Longis 表示：“波动性可能会加剧，但我并不清楚美元是否会获胜。”

　　本周值得关注的内容

　　经济数据：

　　- 3 月 3 日：标普全球美国制造业 PMI;建筑支出;ISM 制造业和支付价格;新订单和就业

　　- 3 月 5 日：MBA 抵押贷款申请;ADP 就业变化;标普全球美国服务业和综合 PMI;工厂和耐用品订单;ISM 服务业指数;美联储褐皮书

　　- 3 月 6 日：贸易平衡;首次申请和持续申请失业救济人数;批发库存

　　- 3 月 7 日：非农就业人数变化;失业率;平均时薪

　　美联储日历：

　　- 3 月 3 日：圣路易斯联储主席 Alberto Musalem

　　- 3 月 4 日：纽约联储主席约翰·威廉姆斯

　　- 3 月 6 日：亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克;美联储理事克里斯托弗·沃勒;费城联储主席帕特里克·哈克

　　- 3 月 7 日：美联储主席杰罗姆·鲍威尔谈经济前景;威廉姆斯;美联储理事米歇尔·鲍曼;美联储理事阿德里安娜·库格勒

　　- 3 月 8 日：美联储静默期开始