期货日报 记者 韩乐

　　近期，国内部分化纤聚酯龙头企业陆续发布年报预告，称报告期内价差收窄、加工费收缩，预计将导致2024年业绩下滑。其中，受聚酯瓶片新增产能集中投放影响，行业竞争加剧，行业平均加工费较上年下降30%以上。低加工费使得聚酯产业企业勤修内功，在降本增效上下足功夫。其中，期现结合为聚酯企业在产业弱周期中筑起了“护城河”，成为聚酯产业企业应对低加工费的利器。

　　加工费处于低位 聚酯企业面临大考

　　近年来，随着我国聚酯产业的快速发展，产能大幅扩张，全产业链利润呈现逐步收缩的态势。

　　厦门国贸化工有限公司聚酯部总经理陈思妍对期货日报记者表示，从2018年开始，聚酯进入大投产周期，与之对应的是PTA价格波动显著缩小，聚酯加工费经常维持在较低水平，下游聚酯厂家的盈利空间较2018年之前明显缩小。

　　事实上，聚酯产业链进入低加工费周期，整个行业的利润空间被压缩，是近年来行业发展的显著特征。这背后反映出产业供需格局、成本结构和竞争模式的变化。

　　“产业链的国际化程度比较高，国际贸易摩擦、地缘政治变化等因素延长了低加工费的持续时间。”厦门国贸石化有限公司化工部总经理洪伟煌表示，在他的印象中，过去PTA加工费在800~1000元/吨，如今长期维持在300~500元/吨的低位，甚至阶段性跌破现金流成本线（200~300元/吨）。涤纶长丝和短纤、瓶片的加工费同样下滑，依靠规模效应维持生产。

　　“随着经营压力加大，陆续有产业客户退出市场。头部企业凭借成本优势保持高开工率（80%以上），但中小装置频繁停车检修。”洪伟煌举例说，2022—2023年国内PTA行业产能利用率约为70%，部分老旧装置被淘汰。

　　“产品加工费的兑现是生产企业经营的根本。”浙江明日控股集团股份有限公司聚酯部商品经理朱建威表示，低加工费下，生产企业陷入开与不开的两难境地。开工受限还会造成生产经营成本的增加以及设备、人员的浪费。对贸易企业来说，低加工费降低了聚酯产品分销的价值，给企业的经营带来一定挑战。

　　“加工费持续处于低位，聚酯产业链企业面临的经营压力增加。”洪伟煌表示，在此情况下，企业要主动进行风险管理，提高经营的灵活性，降本增效，主动出海拓宽销售和投资渠道，在去产能的大变局中生存下去。

　　对此，逸盛石化有限公司研究中心副总经理吴良均也表示，企业要做好长期规划，向内练内功、提升竞争力，对外要市场、寻找新的发展机遇。“只有提升自己的竞争力，才能免于被淘汰。这需要企业在成本控制、风险管理、资金管理、产业转型发展等方面积极应对。”他说。

　　风险管理需求迫切 期货市场化解难题

　　低加工费情况下，聚酯企业风险管理的需求更为迫切。PTA、短纤、PX、瓶片期货的推出，为聚酯产业企业提供了丰富的风险管理“工具箱”，可以更全面地管理产业链各环节的风险。

　　吴良均表示，聚酯产业企业可通过期货市场锁定加工利润，减少原材料价格波动对生产成本的影响。例如，企业可在签订订单的同时，利用PTA期货锁定原料成本，从而稳定加工利润。这种策略在应对原材料价格波动和加工费收缩时尤为重要。

　　此外，期货市场的价格发现功能为企业提供了远期价格参考，帮助企业在原材料采购和产品销售环节规避风险。例如，瓶片生产企业可以通过买入PTA期货合约，锁定未来的原料成本，避免原材料价格上涨导致成本增加。

　　此外，企业还可以将符合标准的聚酯产品期货仓单作为质押物，向金融机构申请贷款。“在企业资金周转面临较大压力时，仓单质押融资可以为企业提供便捷的融资渠道，帮助企业及时获得生产经营所需的资金，保障企业的正常运营和生产。”吴良均说。

　　“在低加工费周期，市场竞争更加激烈，一方面，企业通过期货市场拓展销售渠道，更好地消化产能，提高市场占有率，增强市场竞争力；另一方面，企业在期货市场采购原料时，也可以不受地域和时间的限制，选择更合适的采购时机和价格。”吴良均告诉记者，期货市场的交割制度保证了原料质量和供应的稳定，企业可以根据自身的生产需求，灵活选择实物交割或在合适的时机平仓获利，优化采购流程，降低采购成本，提高供应链管理效率。

　　洪伟煌表示，期货市场还可以帮助企业解决库存管理的难题。“2024年12月，面对快速累库的局面，国内某短纤企业犯了难。对该企业来讲，传统模式是低价销售现货库存，先把库存降低到正常水平。”洪伟煌表示，短期看这种做法一定程度上可以缓解库存压力，但会对短纤行业的加工费带来冲击，不利于行业健康发展。

　　为此，厦门国贸石化有限公司提出可以通过基差采购（卖方点价）消化库存。据洪伟煌介绍，该短纤企业春节期间积压了约1万吨库存，春节后快速移库到交割地，缓解了库存压力。“此举的核心是将短纤企业的库存压力后置，避免在市场情况不理想时做出错误的选择。同时，卖方点价的形式也为后期卖出相对理想的价格提供了可能。”洪伟煌称。

　　灵活对冲风险 “期货+期权”模式受青睐

　　记者了解到，当前，期货、期权等成为企业锁定加工费、规避风险的重要工具，“期货+期权”的组合模式受到聚酯企业的青睐。

　　“在应对低加工费的具体操作中，PTA企业可以采用原料与产品套保组合。”吴良均介绍，PTA企业可以根据排产周期，在盘面上买入相应的PX期货合约、卖出相应的PTA期货合约。

　　此外，企业也可以利用期权与期货组合。“如果企业有PTA库存，可以根据建库价格，卖出相应的看涨期权，收取权利金；若触发行权，可获得相应的盘面空单，锁定库存价值。”吴良均表示，如果从期货盘面购买相应的PTA原料，可以通过测算合适的聚酯利润，进行买入套保操作，或者卖出看跌期权获取权利金；若触发行权，获得相应的盘面多单，锁定采购成本。如瓶片贸易商年前大量备货时，可买入看跌期权为库存上“保险”，同时卖出虚值看涨期权，缓解资金压力。

　　近年来，套保、后点价、加工费模式在实际交易中占比明显增加。朱建威表示，企业积极利用期权，利用卖权盘活部分库存，保障了收益，稳定了生产经营。

　　据他介绍，A聚酯企业在采购PTA时，除了合约部分，现货基本采用“先用后定价”的基差后点价模式。这种模式能够有效规避极端行情带来的风险，同时允许企业根据市场情况灵活锁定价格。然而，随着加工费的进一步压缩，企业需要更灵活的对冲策略。

　　为应对低加工费局面，A企业采购人员引入了“后点价+期权”的模式。

　　“在后点价获取一定收益的基础上，该企业拿出部分利润买入看跌期权。”朱建威表示，如果市场价格继续下跌，企业可以通过期权获得额外收益，进一步降低成本。“期货+期权”模式为企业提供了更全面的风险管理方案。

　　在实际的贸易过程中，通过期权与贸易的结合，聚酯企业往往能够更好地完成套期保值。近年来，PTA长期加工费维持在500元/吨以下，越来越多的PTA工厂参与到含权贸易模式中。

　　“含权贸易已经成为PTA工厂销售的常见模式。”陈思妍介绍，2024年下半年，部分PTA工厂销售远期现货，并且卖出5500元/吨的看涨期权给贸易商。“需求的疲弱使得2024年全球炼油装置的利润率下降，PTA价格支撑随之走弱。另外，在聚酯减产预期下，市场供需矛盾加大，PTA价格阶段性下跌。最终在交货的时候，PTA工厂获得了期权收益并完成了现货销售任务。”她说。

　　适时调整策略 合理利用期货衍生品

　　“市场不存在长期有效的一招鲜模式，市场最大的不变就是变化。”洪伟煌表示，聚酯企业现在面对低加工费周期，核心还是要关注加工费的变动，以及什么时候需要锁定加工利润、稳定生产负荷。同时，在利用期货衍生品方面，企业需要动态运用相关工具，根据短中长不同周期的经营诉求，合理搭建套保框架，同时根据市场结构以及宏观变化实时调整对冲的合约和工具。

　　“聚酯企业要对目前行业面临的压力和挑战有充分的认知，对产品所处的周期及行情波动做好预期管理。生产企业的本质就是获取合理的加工费，利用期货期权工具对加工费进行锁定，保证生产的平稳运行。同时，生产企业可以与期现商进行加工费模式合作，发挥各自长处。”朱建威称。

　　陈思妍认为，在当前市场环境下，聚酯企业应该根据自身的实际情况灵活运用各种工具。“通过加强市场信息收集以及行情研判，为企业制定生产经营策略提供相应的参考。”她说，聚酯企业应当利用好期货期权工具筑成的“护城河”，在产业弱周期中“静待花开”。