（长安期货刘琳）

　　行情回顾：

　　1月以来原糖维持偏弱调整，主力合约在19美分上方运行，整体来看该位置支撑作用犹在，全球糖市消息空窗期，基本面并未有太大变化，近远月合约之间依旧维持back结构，暗示全球供应或依旧宽松。郑糖主力合约技术面受120日均线、5850整数关口以及基本面广西产区干旱或缩减食糖增产幅度等因素支撑，近期表现相对抗跌，但在增产与熊市周期以及季节性供应压力之下，上方依旧存压，主力合约整体维持在5800-6100之间震荡。

　　巴西进入出口淡季，新榨季天气配合甘蔗生长

　　2024-25榨季巴西进入尾声，产量稳定在4000万吨左右。出口方面，该国本榨季保持强劲状态，2024年12月出口糖和糖蜜283.62万吨，较上年同期减少95.63万吨，降幅25.22%，但仍为历史同期高位水平。2024年全年出口糖和糖蜜3823.8万吨，为2012年以来的最高值，较2023的3507.7万吨增加316.1万吨，增幅9.01%。进入1月后出口将步入淡季，月度出口或将降低百万吨级别至200万吨以下。由于强劲的出口需求，导致巴西库存大幅调降。市场预计主产区中南部2025年3月底的库存仅100万吨，将创历史低位，而依赖巴西出口的国际贸易流偏紧张，将在新榨季集中出口之前，长期支撑原糖价格。对新榨季，作物的前景也随着该国的降雨而改善，预期丰产为主。

　　印度压榨进度偏慢，食糖出口仍存不确定性

　　印度糖厂协会ISMA数据显示，截至2024年12月31日，印度2024-25榨季糖产量达到954万吨，较去年同期的1130.1万吨减少176.1万吨，降幅15.58%。印度全国合作制糖厂联合会（NFCSF）数据，显示，全国累计产糖951万吨，上榨季同期产糖1128万吨。整体来看，当前印度压榨偏慢，导致产量数据同比降低。不过，当前压榨能力正在快速提升，集中供应压力逐步凸显。产量方面，NFCSF预计本榨季印度食糖产量将达到2800万吨，略低于消费量2960万吨。与此同时，印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季持平略低，但考虑本榨季乙醇分流预计为400万吨，最终食糖产量或同比降低210万吨至2990万吨，而全国消费量约在2800万吨。叠加生物燃料乙醇的政策需求目标，该国可出口数量预期不高，大概率延续零出口政策。未来需要跟踪出口情况。

　　泰国压榨有序推进，增产预期或逐步兑现

　　2024-25榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为2274.33万吨，较去年同期的2036.26万吨增加238.07万吨，增幅11.69%；甘蔗含糖分11.62%，较去年同期的11.27%增加0.35%；产糖率为9.262%，较去年同期的8.785%增加0.477%；产糖量为209.82万吨，较去年同期的178.9万吨增加30.92万吨，增幅17.28%。泰国产量预期以增加为主，当前逐步进入压榨期，供应压力逐步显现。泰国甘蔗糖业委员会办公室主任预计2024-25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。出口或随着产量增加而增加，市场预计在该国消费维持在250万吨左右的背景下，约有700-800万吨的出口空间，出口量同比较前期增加100-200万吨。考虑该国出口较为平稳，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，预计对全球食糖供应与糖价影响有限。

　　全球糖价维持back结构，阶段性供应偏紧支撑糖价

　　目前，机构对2024-25榨季供需格局看法不一。其中StoneX预计全球过剩214万吨，ISO将2024-25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨。但从原糖期限结构来看，当前属于back结构，意味着近强远弱。一方面源于巴西退出压榨高峰期且市场预期本年度后期该国出口或有缩量、库存低位等因素，叠加虽然印度传闻将会出口100-200万吨食糖，但压榨进度偏慢且该国出现产量不及预期的声音，或使得出口仍存在不确定性，将阶段性支撑糖价，另一方面在于印度与泰国将逐步进入集中供应期，且近期泰国因产量增加而出口增加，叠加巴西新榨季天气良好利于甘蔗生长，将施压糖价。

　　12月国内产销双增，单月产糖量创记录

　　据中国糖业协会数据，本制糖年截至2024年12月底，全国共产糖约440万吨，同比增加约37.8%；累计销糖250万吨，同比增加约47.2%；累计销糖率达到56.8%，同比加快3.6个百分点。其中，12月单月产糖约304万吨，同比增加70万吨，单月销糖189万吨，同比增加51万吨，月产量、销量均创历年同期最高记录。产销双增的数据表现与季节性供应与旺季消费息息相关。但同时，也可以看到工业库存逐步积累至190万吨，同比增加41万吨，处历史同期次高水平，环比增加115万吨。整体来看食糖的累库速度偏快，而随着年前备货逐步结束以及压榨顺利进行，库存仍会继续增加。

　　干旱影响犹在，国内增产幅度存在调降可能

　　1月对中国食糖供需形势预测与上月保持一致，全国以增产预期为主，产量预期为1100万吨，其中甘蔗糖950万吨，甜菜糖150万吨。不过，广西、广东等甘蔗产区冬春降水偏少，农业干旱范围扩大，影响甘蔗生长，或使得产量增加不及预期，尤其近1个月来，广西各产区遭遇了中度至特重度干旱，导致甘蔗单产下降明显，或降低甘蔗种植面积增加与干旱影响下产糖率提升对产量的增加作用，最新预估再度将广西食糖产量调降20万吨至650~660万吨，同比上榨季增产30-40万吨。增产不及预期的情况，也使得下方存在一定支撑。目前距离甘蔗糖压榨结束仍有2-3个月左右，继续关注产区天气情况。

　　进口利润转正，远月进口压力增加

　　海关数据显示，2024年11月我国进口食糖53万吨，同比增加9.23万吨，本榨季截11月底，我国累计进口106.69万吨， 同比减少29.57万吨。 自今年开始实行的关税调整方案，1702项下的糖浆及预拌粉关税不变，因此对国内进口糖浆及预拌粉的影响相对有限。与此同时，近期原糖价格持续偏弱引导国内进口成本降低，截至1月10日原糖3月合约结算价19.22美分，折算进口成本（不含损耗）约在6360，国内加工糖福建糖业价格维持在6630附近，星光糖业报价约在6850，目前进口利润转正，预计进口量或有增加。尤其原糖远月5月、7月合约结算价分别为18.07、17.70，折算成进口成本（不含损耗）约在6095、5990，进口成本进一步降低，预期远月进口量或有增加。在此背景下，叠加我国产量增加不及预期，或使得整体的进口量或高于此前预期。

　　维持back结构，基差略有走强

　　基差方面，现货压榨进度偏快，借钱备货基本结束，期现货价格1月以来承压偏弱，但基差略有走强，钢联数据显示，南宁基差由1月初的67涨至159，虽然同比略有降低，但仍处于相对高位。价差方面，维持近强远弱的back结构不变，暗示熊市结构，近期由于干旱因此支撑近月合约。截至1月10日，5-9合约价差为112，近期略有增加，同比处于近年绝对高位，在表明近月合约支撑力度相对较强，而远月9月虽然处于新旧榨季交替季节，但进口较前期增加预期或使得当月糖价明显偏弱。仓单方面，郑州期货交易所白糖注册仓单15457张，仓单加有效预报合计22244张，环比增加421张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。 后续糖价上涨套保单入场概率较大，或施压期价。

　　后市展望

　　综合来看，印度、泰国压榨逐步进入高峰期，供应压力或逐步显现，且当前原糖维持近强远弱的back结构，或暗示远月供应压力犹在、近月偏强的格局短期将会维持。但原糖仍面临一定支撑，一是巴西库存低位且一季度出口进入季节性淡季，二是有印度压榨进度偏慢且出口政策未定，泰国产量增加有望带动出口增加，但全球贸易流依旧薄弱。整体来看，在巴西新榨季再度出口前，有助于支撑糖价，近期关注19美分支撑力度及北半球主产国出口政策变化。国内市场，进口加工糖余量有限价格维持高位，甘蔗压榨处于高峰期价格逻辑仍在国内基本面的变化。12月全国食糖产销两旺，有利于提振价格，但工业库存累库加速上升，且节前备货收尾，短期仍显示出供应宽松格局，不利于糖价上涨。不过广西产区干旱或对甘蔗单产形成一定影响，同时政策端限制糖浆进口，短期支撑糖市。整体来看，短期糖价震荡调整为主，区间参考5800-6100。中长期来看，国内大概率仍以增产为主，只是增产幅度不及先前预期。国产糖增幅降低叠加内外进口利润转正，有利于食糖进口，叠加关税调整后对进口糖和糖浆影响有限，国内食糖供需或维持宽松状态，预计后市仍以震荡偏弱运行，中长期可逢高沽空思路对待。仅供参考。