阶段性供应偏紧与基差托底，糖价维持震荡

　　（长安期货刘琳）

　　摘要：

　　9月底10月初以来原糖震荡偏弱，主力3月合约围绕22美分震荡调整。由于巴西产区迎来降雨缓解干旱天气，而前期火灾以及干旱影响利多兑现后，市场调降产量预期的热情有所降低。国内而言，在大宗商品普遍反弹背景下节后开盘首日上冲至6028的阶段性高点，但随着原糖回落、8月进口同比大增以及国内增产预期，糖价上行乏力，与此同时，高基差托底以及当前新旧榨季交替之际库存偏紧、9月进口同比意外回落等利多支撑，糖价难以向下突破，1月合约整体维持在5800-6000之间震荡调整。

　　巴西产量预期下调以及压榨高峰期已过，供应压力降低

　　巴西中南部地区10月上半月糖产量总计244万吨，较去年同期增长8%。Unica称，10月上半月甘蔗压榨量总计为3383万吨，较去年同期增长2.75%。当前巴西已经逐步退出压榨高峰期，半月产量将季节性下调，供应压力或将逐步降低。除此之外，一方面巴西火灾导致9月份双周产量同比降低，并推动内外糖价反弹，但随着利多兑现，反弹乏力。另一方面，在干旱影响下，市场对于本榨季巴西增产预期基本落空，机构纷纷下调巴西产量预期，预估区间由前期4000万吨以上下调至3900万吨以上。巴西端供应压力降低且整体产量预期下调，以及近期Unica将上一季季末库存下调了240万吨，将为糖价提供中长期支撑。后期巴西压榨进度进入中后阶段，关注预期与实际情况的差距。由于今年干旱和火灾问题，已经引发当前榨季甘蔗单产降低，而长期干旱导致2025-26榨季的甘蔗营养不足，并且早期收割的甘蔗面积也将有所降低，由此，巴西甘蔗生产商协会（Orplana）预计2024-25年度甘蔗产量将至少减少9%至5.9亿吨，并在2025/26年度进一步减少1.36%至5.82亿吨。而在2023/24年度压榨量为6.54亿吨，更悲观的，市场预计2025/26年度中南部地区的长蔗产量将达到5.6亿吨，这将中长期支撑糖价。

　　印度推迟开榨，泰国丰产预期维持不变

　　印度新榨季即将开启，印度农业部发布了2023/24榨季主要农作物产量最终估算。其中全国甘蔗总产量预计为45315.8万吨。USDA预计印度糖产量将达到3550万吨，高于2023/24年度的3400万吨。而由于取消对糖厂和蒸馏厂使用甘蔗汁制造乙醇的限制，市场普遍预计印度计划连续第二年延长食糖出口禁令。未来来自该国的出口供应或收紧，将持续支撑期价。除此之外，印度今年推迟开榨的概率较大。最大生产邦马邦通常在10月下旬开榨，但是，一方面早前官方规定开榨时间不得早于11月15日，另一方面大部分糖厂可能在11月20日邦选举结束后再开始榨季工作。第二大生产邦北方邦预计将在排灯节（10月29日-11月3日）后开榨，而去年11月初就有约20家糖厂开榨。推迟开榨将延迟集中供应的时间并支撑糖价。市场对泰国维持增产预期，泰国甘蔗糖业委员会办公室曾预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。

　　短期国内供应青黄不接，中长期集中供应压力增加

　　产量端。2023/24榨季新疆产糖55.86万吨，同比增加10.28万吨，内蒙古产糖53.5万吨，同比减少4.8万吨。2024/25榨季甜菜糖已经开启压榨，新疆糖产量预计将达到80万吨左右的历史新高，同比增加24万吨，内蒙古糖产量预计在70万吨左右的历史第三高水平，同比增加16万吨，不过由于持续降雨影响开机进度和糖分积累，最终糖产量可能略有下调。市场预计，甘蔗糖最早将于11月8号开榨，提前开榨意味着甘蔗充裕与集中供应提前来临。目前中国糖业协会预期产量维持在1100万吨，但内蒙古9月多雨寡照，不利于糖分积累和甜菜起收，产糖量有下调风险。

　　2024/25年度，由于甘蔗种植面积增加以及糖分或持平略高于上榨季，国内糖市仍以增产为主，国产糖供应也将逐步增加，市场预估，广西2024/25榨季的产糖量区间为683~695万吨。季节性来看，于今年的甘蔗增产且成熟度较高，预计统一开榨时间较上榨季提前1~2周，即11月中旬左右，12月后国内甘蔗糖集中供应，届时将施压糖价。

　　进口端。海关总署公布的数据显示，2024年9月份我国进口食糖40万吨，同比下降13.89万吨，降幅25.78%。2023/24榨季截至9月底，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。9月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）28.50万吨，同比增加10.92万吨，增幅62.09%。2023/24榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。糖浆进口145.92万吨，同比增加36.01万吨；白砂糖预混粉66.46万吨，同比增加20.57万吨。二者以67%和88%含糖率分别计算，合计折白砂糖量约为156.26万吨。2024/25年度进口仍以增加为主，2025/26年度在丰产预期下进口糖存在下调的可能。季节性来看，10月后国内供应为主，叠加当下内外糖价倒挂，进口或逐步降低。

　　消费端。截至9月末，2023/24榨季累计销糖961万吨，同比增加107万吨；累计销糖率96.4%，同比加快1.3个百分点。全国9月单月销糖74.50万吨，环比有所增加，同比增加30.50万吨，为近10年来同期的次低位水平。国庆节后开市，低库存逻辑引导市场买涨不买跌，白糖期现货价格同步上涨，现货交易氛围活跃，集团日内报价连续上调，但月下旬，购销情绪略有降温，在新旧生产季节交替以及消费淡季的背景下，市场观望情绪逐渐上升，成交回归平淡。

　　库存端。截至9月底，食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%。截至10月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约为10万吨，较去年同期减少约8万吨，较近3年同期均值下降约35万吨。在新糖集中上市前，国产糖供应仍偏紧，将支撑糖价。

　　四、价格或承压，基差高位仍托底期货

　　十一过后，受低库存以及糖厂清库影响，价格偏强运行，但中下旬糖源报价均有所松动，市场购销情绪偏谨慎，新旧榨季交替及消费淡季背景下，终端和贸易商采购需求有所后延，以按需采购为主，价格有所下调。目前甜菜糖逐步上市，加工糖因前期进口量高峰承压回落，叠加即将进入甘蔗糖供应高峰期，现货价格或面临压力。由于近期原糖反弹，巴西配额外进口成本逐步抬升，并带动进口利润转负，未来进口或在进口倒挂与国产糖集中供应之下有所降低。

　　9月以来，在巴西减产消息带动下原糖逐步走强，带动国内郑糖偏强运行，但受国内进口增加以及消费不及预期，国内糖价涨幅不及外盘。期货方面，主力转移至1月合约后，基差升至600-800元/吨之间，处于近年高位。截至10月25日，基差为531的近年高位。对应的当前现货价格处于6500附近，期货价格处在6000以下，后续来看，消费淡季背景下，现货价格存在压力，与此同时国产糖逐步上市，现货上行存在困难，后期通过现货糖价降低来修复高基差的可能性更大。

　　五、总结

　　月度来看，全球糖市阶段性供应压力逐步降低，一是巴西压榨高峰期逐步过去，半月度产量将逐步降低，二是印度乙醇分流食糖产量，或使得限制出口政策继续延迟，而泰国供应依旧比较稳定，三是国内新旧榨季交替，陈糖库存偏紧，进口端9月进口同比减少且不及预期，广西虽有提前开榨预期但12月上量高峰前，市场供应依旧偏紧，叠加高基差托底期货，预计期价下行空间有限。不过，需求也处于淡季阶段，难有大幅提升。由此预计，月度糖价或维持震荡为主。中长期来看，虽然巴西退出糖市供应，11月后我国国内、印度与泰国食糖集中上市，产量增加以及季节性供应回升或施压糖价，由此预计糖价上行空间有限，同时考虑三年熊市周期的规律，下方仍有空间。仅供参考。