01/13

　　2025

　　供需双弱，沪锌反弹乏力

　　锌

　　主要逻辑

　　宏观：

　　国内处于政策空窗期；美国12月非农就业数据超预期，美元强势运行，施压有色板块。

　　原料端：

　　虽然年底部分矿山冬季停产，但国内北方炼厂春节备库基本完成，且炼厂复产不及预期，原料库存天数回升至27天左右，达到历年常规水平，原料端压力明显得到缓解，目前国内多地加工费基本已达到2,000元/金属吨以上，进口矿报价也逐渐回正，矿松预期逐步兑现。

　　供给端：

　　12月精炼锌产量52万吨左右，增量不及预期，1月预计产量持续回升至53.5万吨左右；进口来看，近期进口窗口开启，保税区库存持续流入，且新的长单执行周期，预计现货偏紧格局将得到改善。

　　需求端：

　　随着春节临近，下游开工走势分化，镀锌企业因订单减少而开工下滑；压铸锌合金需求则较为旺盛，开工回升，氧化锌企业亦因成品备库而提高开工。

　　库存：

　　国内锌锭到货仍较少，下游逢低采买社库下滑，但随着进口窗口开启，进口货源将带来一定供给补充。

　　风险因素：

　　宏观情绪，下游需求不及预期。

　　本周观点

　　美元指数持续高位压制有色金属走势，基本面方面，随着春节临近，下游企业将于本周陆续开始放假，需求预计进一步下滑，此外，炼厂库存充足，TC持续回升，原料端对锌价支撑走弱，宏观方面无较大扰动下，预计短期锌价持续承压偏弱整理，策略上建议逢高沽空，运行区间23,500-24,500元/吨。

　　上周观点

　　偏弱整理。

　　风险提示：期市有风险 入市需谨慎