一、行情回顾

　　上周，原油、有色及贵金属上涨为主，COMEX铜领涨，一周涨超5%，布油、COMEX白银等涨幅紧随其后；汇市波动趋缓，美元依旧强势不改；股市普跌，恒生指数一周跌超3%，纳指、日经225等指数小幅下挫。

　　国内商品分化明显，农产品、黑色建材普跌，贵金属及有色普涨，沪铜一周涨超3%。

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　　二、重大事件及数据

　　1、美国12月非农大超预期 市场降息预期再降

　　 (1)1月10日周五，美国劳工统计局公布数据显示，美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，超出预期的16.5万人，高于媒体调查的几乎所有经济学家的预期。11月前值从22.7万下修至21.2万，10月份的就业人数向上修正了7000人，达到4.3万人。

　　非农数据发布后，市场对降息的预期下降，最新预期美联储不会在1月29日的政策会议上降息，完全消化的美联储下次降息的时间调整为10月份，预计今年仅降息一次。

　　 (2)1月8日，ADP Research Institute与斯坦福数字经济实验室合作发布数据显示，美国12月ADP就业人数增加12.2万人，预期14万人，前值14.6万人。有“小非农”之称的ADP数据意外大幅放缓，创8月以来最低水平，表明美国劳动力市场仍存在诸多的不确定性。

　　 (3)1月8日周三，美国劳工部公布的数据显示，美国1月4日当周首次申请失业救济人数20.1万人，低于预期 21.5万人，低于前值 21.1万人，创去年2月17日当周以来新低。

　　2、财政部：2025年财政政策方向是清晰明确的 非常积极

　　财政部副部长廖岷在国新办1月10日举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上说，更加积极的财政政策未来可期。相关安排的具体数据，要履行法定程序，确定后才能发布。请大家放心，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，也充分考虑了财政中长期可持续性。(证券时报)

　　“历史上，央行提及‘适度宽松’的阶段，降准降息工具均大幅发力。”中信证券首席经济学家明明表示，央行近期强调“择机降准降息”，在明确两项工具存在使用空间的同时，体现工具的操作时点或将更加灵活。明明认为，央行的主要考量因素或仍是银行间流动性市场的平稳充裕。考虑到赤字率扩张，特别国债供给多增叠加地方化债诉求下地方债供给抬升，预计资金面可能面临较多波动，央行或将在政府债集中发行阶段动用降准工具。(上证报)

　　3、美宣布对俄能源领域新一轮制裁俄方称不会无动于衷

　　俄罗斯卫星通讯社当地时间1月11日报道，俄罗斯外交部当天发表声明称，对于美国决定对俄罗斯能源部门实施新一轮制裁，俄方将作出回应。声明指出，美国政府试图以破坏全球市场稳定为代价损害俄罗斯经济。而牺牲的是美国的欧洲盟友和美国居民的利益。声明称，俄方不会对华盛顿的敌意举措无动于衷，将会在制定对外经济战略时予以考虑。美国政府10日宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，目标包括俄大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等。(央视新闻)

　　 Saxo Bank的大宗商品策略主管Ole Hansen表示：“美国对俄罗斯石油和保险行业的额外制裁为市场火上浇油，因为这提高了在冬季需求旺盛时期供应减少的可能性。”

　　中金点睛指出，我们测算此次美国对2家俄罗斯石油公司的新限制或涉及俄罗斯近三成的原油产量，并为97万桶/天左右的俄罗斯海运原油出口带来中断风险；对油轮及贸易服务商的限制可能进一步制约俄罗斯石油的海运出口运力，降低供给效率。往前看，我们维持年度展望中的判断，2025年石油市场的新均衡或为紧平衡、低库存、高风险，基准情形下，布伦特油价中枢或上移至80-85美元/桶区间。此外，若俄罗斯或中东地区石油供应受到地缘影响，可能带来5-10美元/桶的额外上行空间。

　　4、美联储会议纪要：通胀风险上升，放缓降息在即

　　美国联邦储备委员会1月8日发布的2024年12月货币政策会议纪要指出，鉴于通胀上行风险加剧，美联储官员普遍同意应放缓降息节奏。会议纪要显示，12月会议上的所有官员均对此观点表示认同。当时，美联储将联邦基金利率目标区间下调至4.25%至4.5%。

　　分析指出，通胀数据高于预期以及潜在的政策变化，如贸易和移民政策调整，是导致这一判断的主要因素。纪要中还提到，部分官员对通胀收窄进程的持续性表示担忧。克利夫兰联储行长贝丝.哈马克在会议上主张维持利率不变，认为通胀率回归2%的过程并不顺畅。

　　5、特朗普考虑宣布国家经济紧急状态，以推出新的关税计划

　　 (1)据财联社援引CNN，特朗普正在考虑宣布全国经济紧急状态，为征收大量普遍关税提供法律依据。该声明将允许特朗普利用《国际经济紧急权力法》(IEEPA)制定一个新的关税计划，该法案单方面授权总统在国家紧急状态期间管理进口。其中一名消息人士指出，特朗普喜欢这项法律，因为它在如何实施关税方面赋予了广泛的管辖权，而没有严格要求证明关税是出于国家安全的考虑。特朗普过渡团队没有回应置评请求。

　　 (2)美国当选总统特朗普1月6日发文称，《华盛顿邮报》消息不实。“这只是假新闻的又一个例子。”此前该媒体称，特朗普的助手正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划。(界面)

　　三、热门品种分析

　　1、特朗普关税担忧加剧 贵金属、有色集体上涨！

　　近期，贵金属、有色集体上涨，COMEX铜一度六连阳，低位反弹超7%！

　　 COMEX白银一度七连阳，低位反弹超6.86%！刷新近一个月新高！

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　　华源证券分析指出，近两周金价在通胀预期抬升和地缘政治扰动的背景下走强。主要原因包括：1)联储官员对通胀的担忧有所提升，特朗普辟谣关税缩水。2)周五的美国非农报告显示，去年12月非农就业人数增加25.6万人，大超预期的16万人。3)近两周地缘政治频繁扰动。

　　展望未来两周，一方面，美联储降息预期已经较低，任何数据扰动导致的降息预期边际抬升都将对黄金形成利好，另一方面，随着特朗普即将就任进入百日新政时间窗口，其竞选承诺的兑现程度，例如涉及边境安全、移民执法的行政命令的颁布，以及财长候选人听证会上关于减税、赤字、关税等相关表态或主导市场“通胀”交易的逻辑。黄金市场预计在这一阶段加大振幅，或提供阶段性配置机会。

　　此外，纽约的铜和银期货价格飙升至国际基准价格之上，因为交易员加大押注美国当选总统唐纳德特朗普将对这两种金属征收高额进口关税，作为其全球贸易战升级的一部分。

　　媒体报道称，特朗普的团队正计划降低关键商品的进口关税，可能包括铜，但特朗普否认了这一说法。周三，媒体援引知情人士的话称，特朗普正在考虑宣布全国经济紧急状态，为全面征收关税提供法律依据。

　　盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示：“今年伊始，世界各地的投资者都在寻求保护，以应对棘手且可能上升的通胀、财政债务担忧以及特朗普的不可预测性。”纽约商品期货价格的井喷“绝对是特朗普不可预测性故事的一部分”。

　　展望后市，花旗认为，2025年第一季度铜价将回落至8,500美元/吨。铜价将因来自美国关税政策不确定性和发达市场偿债负担上升等经济增长阻力而趋软。花旗表示，对2025年的工业金属走势保持中性或看跌立场。

　　2、美国制裁打击俄罗斯出口 油价飙升！

　　在寒潮与地缘政治双重驱动下，国际油价再次发力上行！布伦特原油突破81美元关口，一周涨超4%；美原油突破77美元关口，一周涨超2%，刷新3个月新高！

　　消息面，上周五，美国对俄罗斯石油行业实施了迄今为止最严厉的制裁，目标是两家大型出口商、保险公司和180多艘油轮。拜登政府称，这些制裁是迄今为止针对俄罗斯能源部门最为严厉的措施。

　　花旗集团表示，俄罗斯所谓的影子油轮船队中多达30%可能受到影响，每天可能损失多达80万桶石油，尽管实际损失可能不到该数字的一半。高盛集团表示，由于原油价格可能更低，以刺激购买，其并未改变对俄罗斯供应的预期。

　　中金公司指出，我们测算此次美国对2家俄罗斯石油公司的新限制或涉及俄罗斯近三成的原油产量，并为97万桶/天左右的俄罗斯海运原油出口带来中断风险；对油轮及贸易服务商的限制可能进一步制约俄罗斯石油的海运出口运力，降低供给效率。往前看，我们维持年度展望中的判断，2025年石油市场的新均衡或为紧平衡、低库存、高风险，基准情形下，布伦特油价中枢或上移至80-85美元/桶区间。此外，若俄罗斯或中东地区石油供应受到地缘影响，可能带来5-10美元/桶的额外上行空间。

　　此外，美国原油库存的下降、俄罗斯海运出口的减少以及寒冷天气等因素也为市场提供了支撑。

　　展望后市，中信证券表示，新年以来油市等大宗商品市场行情亮丽，主要是在冬季用能高峰期背景下美国宏观经济数据阶段性超预期，叠加交易面地缘冲突等因素的扰动造成的。从宏观面上看，近期美国经济读数连续超预期，增长和通胀两个因子带动商品价格上行；从交易面上看，特朗普就职背景下，对俄罗斯能源的制裁加剧供给紧张及其预期，地缘扰动对油价的影响或在10美元/桶左右，不过预计美国对伊朗原油制裁实质性影响较为有限。向后看，美国制造业阶段性回暖的持续性仍有待观察，当前商品市场趋势性行情可能尚未到来。我们认为，特朗普就职前后地缘的扰动或难结束，油价整体呈现“易涨难跌、脉冲式发酵、波动增大、多次反复”的特点，布伦特原油中枢或位于75美元/桶左右。海外经济与通胀扰动下，下半年中枢或逐渐抬升，全年整体易涨难跌，中枢或位于75-80美元/桶。

　　四、本周重点关注

　　本周关注美国CPI年率、经济褐皮书，美联储主席鲍威尔曾表示，劳动力市场“状况依然稳健”，不过政策制定者们正在密切留意任何恶化的迹象。若通胀不能持续地向2%的目标移动，则可能放缓降息。

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