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　　报告日期 | 2025年1月2日

　　咨询证号 | Z0018989

　　2024年A股市场经历了先跌后涨的走势，特别是在9月24日之后，随着国内宏观政策的积极调整，市场逐渐摆脱了低迷状态。

　　我们预计宽松的政策环境将持续，但具体政策的实施效果仍需进一步观察。

　　股市的上涨潜力将受到财政政策的强度和方向的影响，以及这些政策可能对上市公司盈利改善的影响程度。

　　基于政策的趋势和力度，我们对2025年的国内股市持谨慎乐观态度。

　　本文将从经济基础、市场流动性、企业盈利预期和市场估值四个维度来阐述我们的观点，耐心看到最后，相信你会有所收获。

　　2024年中国经济在年初展现了稳健的增长势头，尽管在年中遭遇了一些下行压力。

　　但9月份高层会议的积极部署，通过实施一系列包括货币宽松、隐性债务化解、房地产市场支持和股市稳定在内的政策措施，有效促进了经济的稳定和回升。

　　国际市场上，尽管面临高利率的挑战，但是得益于美国经济基本面的坚实支撑，美股在2024年依然展现出强劲的势头，不断刷新历史新高。

　　经济基本面待修复

　　一、24年经济现状

　　2024年中国GDP增速分季度依次递减，分别是5.3%、4.7%和4.6%。同时存在以下现状。

　　1、M2－M1剪刀差走阔

　　即广义货币供应量增速高于狭义货币供应量增速，2024年中国从1月到10月每个月的M2与M1的剪刀差变化情况显示，剪刀差在不断扩大。

　　例如，2024年5月，M2同比增长7%，M1同比下降4.2%，剪刀差为11.2个百分点。

　　到了2024年9月，M2同比增长6.8%，M1同比下降7.4%，剪刀差为14.2个百分点。

　　M2-M1剪刀差走阔表明企业和居民的消费与投资意愿下降，对未来信心不足，资金在银行体系中“空转”。

　　2、社融增速下降

　　直接反映了实体经济融资需求的变化。

　　当社融增速下降时，通常意味着实体经济的融资活动减少。

　　可能表明企业对未来经济前景持谨慎态度，减少了投资和扩张的计划。同时也反映了房地产市场的低迷和基建投资的停滞。

　　房地产作为社融的重要组成部分，长期贷款的直接减少对人民币贷款造成了显著影响。

　　同时，基建项目的暂停影响了企业债券和政府平台的发债活动，进而导致社融的减少。

　　3、GDP平减指数连续６个季度负增长

　　意味着经济中商品和服务的价格水平整体下降，存在持续的有效需求不足，产出缺口持续为负且在扩大，反映了经济活力和增长动力的减弱。

　　4、CPI同比位于0增长附近

　　表明当前总需求不足仍然是制约经济恢复的突出矛盾。居民消费信心有待提升，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。

　　5、企业盈利受到影响

　　2024年企业库存被动增加，在需求暂时难以快速回暖的情况下，实体经济仍有较多领域将处于去产能和去库存的状态。

　　但是随着近期一揽子政策的实施，我国四季度已经出现经济筑底回升的积极信号。

　　二、25年经济展望

　　展望2025年，中国经济将遇到一系列挑战，诸如国内消费动力不足、市场预期不振、通货膨胀率保持在较低水平，以及中美之间的贸易摩擦不断升级。

　　针对这些难题，政府预备实施一系列更为果断的财政刺激措施和适度宽松的货币政策，同时运用跨周期和逆周期的宏观政策工具。

　　具体而言，政府将增强财政支出、保持货币供应的宽松、稳定房地产市场政策、采取切实可行的地方债务管理措施，并推出一系列旨在改善民生和刺激国内消费的政策。

　　这些政策旨在增强市场和投资者的信心，促进投资和消费的增长，为经济注入新的活力，并力争实现GDP增长目标约5%。

　　这不仅将提振市场信心，也将为A股市场提供稳固的基本面支持。

　　流动性水平较为宽松

　　一、海外流动性有望边际改善

　　2024年，美联储正式采取了降息措施，并预计在2025年有可能继续降息。

　　随着美联储的货币政策逐渐回归到中性立场，加之持续存在的有利供给条件，可能有助于美国经济保持相对稳健的增长态势，从而减少对中国货币政策的外部制约。

　　2024年前三个季度，美国的GDP年化增长率和环比增长率分别为1.8%、3.0%和2.8%，显示出强劲的基本面，这也推动了美国股市的业绩表现。

　　随着美联储持续谨慎地推进降息，美国经济很可能会继续保持其韧性。

　　随着美国大选结果的确定，新一届政府的经济和外交政策将成为2025年对中国而言重要的外部因素，特别是在贸易、科技和产业政策方面对中国的影响。

　　A股市场受到了特朗普时期对华加征关税政策的影响，特别是那些对美国市场依赖度高的出口企业受到了冲击。

　　面对外部贸易压力，可能会促使中国出台更加宽松的货币政策和消费刺激措施，以增强内需和提高市场流动性。

　　二、预计国内市场流动性保持宽松格局

　　自24年9月起，美联储首次降息50个基点，并在11月继续降息，减轻了人民币汇率的压力，中国货币政策的外部限制也随之减少，央行因此启动了降准和降息措施。

　　从流动性角度看，25年国内流动性环境将维持在合理充裕的状态。具体来说，央行将维持适度宽松的货币政策，灵活运用多种工具以确保市场流动性充足，支持实体经济尤其是中小微企业的发展。

　　随着资本市场改革的不断深化，预计将吸引更多中长期资金进入市场，例如养老金和保险资金等，这些资金的持续注入将为A股市场提供较为稳定的资金支持，促进市场的健康发展。

　　另外，在24年9月的市场反弹中，机构的仓位增加不显著，但仍是潜在的多头。

　　自9月24日政策转向和市场情绪改善以来，中小投资者对指数表现产生了显著影响，10月份上交所A股新增开户数达到685万。

　　此外，9月底以来，以中小投资者为主的融资融券资金保持活跃，融资余额总量及其占流动市值的比例保持在较高水平，9月至11月期间，通过两融渠道累计增加了约4500亿的资金（前11个月累计增加2500亿元）。

　　预计2025年A股估值水平与盈利增长边际改善

　　一、估值改善预期

　　A股市场经过近年的调整后，整体估值已降至历史较低水平，显示出较强的投资吸引力。

　　关键的中期市场走势和节奏将取决于明年市场估值是否能成功转变为盈利驱动。

　　随着政策层面积极信号的频繁出现，A股市场的估值已经迅速回升，尽管宽基指数的市盈率仍处于较低水平，但与之前相比已经有了显著改善。

　　截至目前，沪深300指数的市盈率12.5倍，处于过去十年的49%分位，接近历史平均水平。

　　随着经济基础的稳固和企业盈利的逐步回升，市场情绪有望继续改善，将吸引更多投资者进入A股市场，进而推动市场整体向正面发展。

　　二、盈利增长预期

　　近期的经济指标显示了中国经济的逐步复苏。

　　11月份，中国的制造业采购经理指数（PMI）已经攀升至50.3，标志着制造业连续第二个月保持增长态势；

　　同时，10月份工业企业的利润同比下滑幅度有所减少，特别是中下游行业的盈利能力有所恢复。

　　此外，自11月下半月起，房地产销售数据也显示出了复苏的迹象。

　　在24年的前10个月，全国规模以上工业企业的利润总额同比下降了4.3%，其中10月份的利润同比下降了10%，但与9月份相比，降幅显著缩小了17.1个百分点。

　　尽管A股市场的盈利增长受到物价等因素的抑制，增长速度慢于同期的经济增长，但随着政策效果的逐步显现，加之2024年的低基数效应，2025年A股的盈利增长有望较2024年有所提升。

　　综合分析

　　综上所述，2024年中国经济虽然面临诸多挑战，但政策的积极调整为市场注入了活力。

　　展望2025年，尽管挑战依然存在，但政策的支持和经济的逐步复苏为A股市场提供了乐观的前景。

　　在经济基础、市场流动性、企业盈利预期和市场估值等方面，我们都看到了积极的迹象，这些因素共同作用下，有望推动A股市场在2025年实现增长。

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