五矿期货：矿端偏紧延续，镍价进退两难 　

　　成本端：2024年，印尼镍矿配额发放缓慢持续影响矿端供应，在镍矿供应紧张下，镍矿价格重心不断上移。预计2025年印尼RKAB审批进度较难匹配市场需求，镍矿仍维持紧平衡格局，矿价或继续震荡上行。中间品方面，2025年印尼中间品产量会有进一步增长空间，新产能大约可带来10万金属吨左右的增量。硫酸镍：2024年国内三元前驱体与三元材料需求表现平平，全年硫酸镍价格跟随镍价先涨后跌，镍豆溶解硫酸镍利润窗口阶段性打开，但时间短暂，年末硫酸镍相对镍豆再转向深度贴水。精炼镍：2024年国内精炼镍产能持续释放，但消费端增速缓慢。供需过剩下，全球精炼镍全年维持累库趋势，截止11月中旬，国内+LME显性库存报19.6万吨，较年初大幅增长。2025年，预计不锈钢、合金、电池等领域对纯镍需求量仍将保持一定消费增速，整体消费增速预计在4%-5%，低于供应端9%的预期增速。供需平衡：从镍元素整体供需来看，2025年仍处于过剩周期。2025全球镍供给总量369.9万吨左右，同比增速9.4%左右；2025年全球镍需求总量357.9万吨左右，同比增速6.5%；过剩量12万吨左右。但供需之外，印尼RKAB审批制度或导致镍矿供应难匹配需求，下游虽仍有投产预期，但矿价偏紧叠加下游估值水平较低，镍价难以进一步深跌。2025年镍价总体或呈现探底回升、宽幅震荡走势，沪镍盘面预计在10万元/吨-14万元/吨之间运行，LME镍预计在13000-18000美元/吨之间运行。 　

　　银河期货：过剩结构性收窄 镍价依然承压 　

　　供应端：中国和印尼的低成本供应正在逐渐挤出海外其他高成本产能。可交割品货源愈发充裕，即使有阶段性供需错配，也较难形成挤仓的局面。需谨防产业链在印尼集中度过高，该国政策可能会影响整条产业链的格局。预计2025年全球原生镍产量同比增长4%至370万吨。需求端：2025年全球在经济、政治、科技、能源等多方面面临复杂交织的状况。特朗普胜选、地缘政治紧张、政治风险高于和平时代，市场情绪和风险偏好也将不断受到各种政策影响，呈现波动更大的状态。虽然有财政政策和货币政策的支持，但宏观传导至产业链条较长，效果可能较为滞后。同时欧美对中国的针对性越来越强，可能会影响出口。2025年预计传统消费领域如电镀、合金、不锈钢等增速预计较为温和，约为3-4%，若军工需求增加，将对合金有明显提振作用。三元电池虽然日渐式微，但依托新能源汽车的发展，预计仍有10%的增速。预计2025年全球原生镍需求同比增长4.3%至358.2万吨。供需平衡：2025年预计全球原生镍过剩11.8万吨，过剩集中在纯镍，而NPI和硫酸镍倾向于紧平衡。不考虑收储因素，全球镍库存仍将持续增长。成本方面：镍矿集中度过高导致印尼镍矿价格受产业政策影响较大。以目前配额和需求来看，2025年起镍矿转为紧平衡，则镍矿价格向下空间有限。因此NPI和不锈钢成本支撑距离不远。但MHP预计新增产能不低，且利润足够丰厚，MHP一体化制电积镍和硫酸镍的成本仍有下行空间。行情研判：由于盘面交易的是最过剩的纯镍，镍价仍需震荡寻底。预计2025年沪镍运行区间在11-14万元之间，伦镍运行区间在14000-18000美元之间。 　

　　铜冠金源期货：基本面偏空延续，镍价低位运行 　

　　2025年展望，供给仍有增量预期，传统消费端预期仍将处于磨底阶段，新能源汽车销量增速预期放缓，基本面整体延续偏空观点。宏观层面或存一定变数。首先，国内“适度宽松”的货币政策前景下，强预期政策的有效性有待检验。其次，美国劳动力市场降温已压制居民劳务收入，而财政赤字收缩将进一步拖累消费，叠加降息节奏放缓，美国投资与消费或将承压，软着陆预期面临挑战。预计2025年沪镍主力在115000-150000元/吨之间。伦镍波动区间在14700-18000美元/吨 　

　　国投期货：元素过剩显性化，镍价继续探底路 　

　　核心观点：预计原生镍2025年供应增速将达5.2%，主要增量来自NPI的放量，NPI在2025年将有8.6%的增速，传统原生镍供应增速平平。预计2025年镍的需求增速放缓至3.5%，其中不锈钢增速受到地产竣工端增速放缓拖累，放缓至4.1%；三元电池增速由于新能源汽车增速放缓，2025年增速在3%。基于以上数据，2025年原生镍供应过剩有所扩大至24.7万吨，对价格重心有向下的引导。投资展望：2024年贯穿全年的印尼镍矿审批炒作可能人为抬高了镍元素估值重心，年末我们注意到中国与印尼共建命运共同体的消息，这将引导印尼资源逐步有序放松管制。中资矿在印尼的投资建厂逐步落地成熟，印尼资源将更多以中间品形式流出，降低对菲律宾镍矿的依赖。从另一个角度看，一旦印尼再度收紧RKAB，反而将促使高企的菲矿快速消化，形成供应端的竞争格局。需求方面，不锈钢受到地产竣工端拖累，三元电池增速整体在放缓，总需求增长温和。我们认为不同于2024年的震荡下移，2025年镍市可能出现较为流畅的行情。我们给出2025年镍价核心价格区间在9-13万元，大致前低后高，策略上主要寻找库存堆积造成的反套机会。