11月镍价整体呈现冲高回落走势。11月上旬，受到美国大选的扰动和美联储降息25个bp预期兑现的影响，镍价略有走高，而进入中下旬以后，印尼红土镍矿供应逐渐宽松、印尼矿价下移引发的成本支撑转弱、海内外库存持续累高等因素都给予镍价较大的上行压力，价格转为偏弱震荡。伦镍现货均价15740美元/吨，最高16260美元/吨，最低15290美元/吨，收于15745美元/吨，较10月底上涨1.38%；SMM#1电解镍现货均价为127060元/吨，最高130625元/吨，收于最低点123900元/吨，较10月底上涨3.60%。

　　金属镍产量稳步上行，镍生铁进口量继续抬升

　　据SMM数据显示，2024年11月中国原生镍总供应为18.62万吨，环比增加5.74%，同比增加3.10%，其中总产量为8.83万吨，环比增加1.61%，总进口量为9.79万吨，环比增加9.75%。

　　11月中国镍生铁产量为3.06万镍金属吨，环比增加0.33%，同比减少5.26%。11月高镍生铁价格受不锈钢价格走弱的负反馈传导同步下跌，加之菲律宾进入雨季，镍矿价格小幅上行，导致冶炼厂亏损幅度扩大。然而不锈钢产量的抬升对需求有所支撑，传统镍生铁冶炼厂产量持稳运行。200系一体化不锈钢厂的低镍生铁产量小幅增加，11月全国200系产量突破100万吨，对低镍铁的需求支撑较强。

　　11月中国金属镍产量为3.09万吨，环比增加0.04%，同比增加33.64%。行业月度开工率为71.53%，较上个月相比基本持平。11月金属镍产量增长点主要来源于头部企业的持续增产。11月电池级硫酸镍较纯镍（豆）溢价均价为-3775元/镍吨，硫酸镍较纯镍（豆）倒挂程度加剧，外采硫酸镍生产金属镍通道打开。

　　11月中国硫酸镍产量为3.08万吨金属量，环比增加7.22%，同比减少13.11%。受下游三元电芯厂因年终抢装，前驱体排产上行。然而，由于盐厂成本倒挂的加剧以及采购热情相对冷清，部分盐厂已开始减产或停产检修。

　　11月中国原生镍进口量继续回升，镍生铁贡献大部分增量。据SMM数据显示，11月FENI进口量约为0.55万镍金属吨，较上月基本持平。镍生铁11月进口量约为9.6万镍金属吨，环比增加3.78%。11月金属镍受沪伦比值的影响，出口金属镍仍有利润，带动国内金属镍出口，预计海关数据金属镍仍将呈现净出口。

　　不锈钢新增产能投产，粗钢产量达到年内新高

　　11月中国原生镍总需求为18.84万吨，环比减少增加11.55%，同比增加8.96%。11月中国原生镍过剩约0.77万吨，过剩幅度收窄。

　　据Mysteel数据显示，2024年11月我国不锈钢粗钢产量为334.93万吨，环比增加1.80%，同比增加12.23%。其中300系的产量为174.59万吨，环比增加3.446%，同比增加17.03%。11月华南地区不锈钢厂新增产能投产，300系不锈钢粗钢产量明显增长，冷轧厂产量同步增长，不锈钢厂接单情况较好，发货量维持正常，市场整体供应较为宽松。从当前的利润情况来看，钢厂并不具备非常强的减产意愿，然而目前不锈钢库存仍处于中高位，钢厂仍有调节库存方面的困扰。

　　据中汽协数据显示，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.6%。据动力电池产业创新联盟公布数据显示，11月我国动力和储能电池产量共计117.8GWh，环比增加4.16%，同比增加34.32%。其中三元电池产量为24.2GWh，环比增加2.98%，同比减少12.95%。三元前驱体的价格出现震荡下行，部分头部企业受到国内下游需求回升的影响，产量有所上调。相比10月，前驱体产量增长约5%。虽然海外需求相对稳定，但前驱体的海外订单结构发生了一些变化。总体来看，市场仍然处于供应过剩的状态。

　　展望后市，不锈钢厂维持高排产，正极材料产量回升

　　供给方面：镍生铁方面，华东一体化不锈钢厂在12月排产上行，推升高镍生铁小幅增量。头部200系一体化不锈钢厂排产仍延续增量预期。硫酸镍方面，镍盐厂的成本倒挂现象严重，导致其挺价情绪上升，生产情况以销售为主，并没有建立库存的行为。

　　需求方面：不锈钢方面，下游仍然维持淡季偏弱需求水平。镍生铁，高碳铬铁，废不锈钢等原料价格均出现较大幅度下跌。另外，部分不锈钢厂或将于1月安排检修减产，为保证坯料供应稳定，因此12月排产较高。新能源方面，国内正极材料市场在11月有所回暖，刺激了一部分前驱体生产厂家产量超出预期。然而，海外需求仍然疲软。多数三元前驱体厂家排产有所提升，预计12月的产量将环比增长。其他领域方面，下游合金电镀步入传统淡季，叠加企业年前去原料库存的需要，采购活跃度或仍将维持较低水平。

　　综合来看，预计镍产业链承压运行。

　　作者 | 张伯鲲 五矿国际研究员