市场点评

市场回顾：两市强势震荡，个股保持活跃

   A股周五延续强势整理态势，沪指全日基本维持红盘震荡，最终小幅收涨0.37%，站稳3600点整数关口，报3630.50点。截至收盘，沪指报3630点，涨0.37%，深成指报12702点，涨0.73%，创业板指报2800点，涨1.06%，两市合计成交10795亿元，逾130只个股涨停。盘面上，高送转、智能穿戴、电子、网游等板块涨幅居前。

后市展望：“春季大切换”的早期迹象。

   短期内正在出现市场预期单边化特征。我们近期在路演和交流中发现市场对成长和转型股票的预期当下正在逐步恢复到前期最乐观的状态。与上半年相比，市场趋势仍然将非常强劲。一个重要的原因是当下市场的杠杆率在大幅下降，这一特点使市场趋势和结构行情具备更长时间的持续性。但从风格上看，单边特征都在加强，市场的热点轮动也在明显加快。历史经验显示，市场预期单边往往意味着机构持仓和预期的集中化。 社会风险偏好已经降到冰点，增量资金入市的前提条件正在形成。11月17日四大行新增信贷数据净减少656亿元，是有公布记录以来第一次负增长；近期对“资产荒”的讨论，体现了社会风险偏好趋势性下降特征。信贷周期不再扩张可能会影响增长预期。考虑16年增长目标或在6.5%以上，我们估计12月初中央经济工作会议会提出具体的稳增长路线图，或使风险偏好面临新的向上拐点。我们对16年增长和改革前景都持正面和积极预期，推动社会资金再次回流股市，从而出现“春季大切换”。 市场对注册制的讨论升温，我们认为是改革朝积极方向推进的信号。部分人认为注册制推出将在短期内快速增加供给、对市场有负面冲击。而我们认为，注册制是改革朝积极方向推进的信号，帮助提升市场风险偏好。代表新经济与新模式、契合结构转型方向的公司不断纳入主流市场，将给资本市场注入新的活力，提高资本市场对经济转型的微观代表性，更为充分的发挥资本市场支持实体经济发展的功能。

操作建议：行业配置聚焦三大先导性产业，主题投资把握经济结构转型和十三五规划构两条主线。

   行业配置聚焦三大先导性产业，主题投资把握经济结构转型和十三五规划构两条主线。在存量博弈、负利率的大背景下，行业配置向高风险特征的先导性产业寻找成长优势：一是高端制造业，信息技术、节能环保、生物产业、高端装备；二是现代服务业，大娱乐（传媒、休闲服务）、大健康（医疗服务、体育、养老）、大文化（教育）；三是移动信息产业（能源汽车互联网及军工信息化）。从主题来看：1）十三五规划之美丽中国主题，看好环保（雪迪龙/津膜科技/高能环境）新能源（多氟多），财政政策发力重点领域；2）十三五规划之信息经济主题，看好大数据云计算信息安全、各行业信息化以及信息基础设施建设（启明星辰/东华测试/永鼎股份）；3）90后消费主题，看好率先布局电竞俱乐部和直播平台的公司、动漫全产业链布局整合的公司以及影视娱乐上游内容制作商和下游渠道商（受益标的：泰亚股份/奥飞动漫/光线传媒）；4）体育主题，看好跨界兼并收购体育资源转型的公司（受益标的：莱茵体育）。

大事要闻

证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》

   事件：11月20日，中国证监会制定并发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》（以下简称意见），从七个方面对推进全国股转系统制度完善作出部署。 点评： 明确制度建设预期，提振市场信心。我们认为《意见》发布的最重要意义在于消除市场制度建设预期的不确定性，提振市场信心。再次从顶层设计层面明确新三板对于健全资本市场结构，推动经济结构转型的重要意义。 内部分层制度对新三板发展将产生重大影响。我们认为市场内部分层是新三板做市交易制度推出后最重要的一项基础制度建设，是后续竞价交易、门槛降低等制度推进的基础。分层的直接影响将会加速新三板企业间的分化。分层的核心在于划分不同风险程度的公司，实施差异化信息披露等制度安排，减少信息获取成本，将吸引更多不同风险偏好的投资者参与新三板投资。 连续竞价与门槛降低现阶段不会推出。此次《意见》明确现阶段不降低投资者准入条件，不实行连续竞价交易。经过此前股转系统较充分的沟通，市场已有较充分预期。我们认为须带分层制度稳定发展后，新三板才具备成熟的条件推出连续竞价，未来公募基金的进场将是间接对投资门槛的降低。 投资者扩容值得期待。公募基金投资资质的放开再次被提及，我们认为分层的实施将提供良好的基础，资质的放开或将从较高分层开始。2014年底曾发文支持基金公司等机构等机开展做市业务，此次并未提及。 转板试点等待注册制推进。《意见》再次提及研究推出向创业板转板的试点，我们认为预期仍不宜过高，须待证券法修改后注册制统一协调下推出。但我们认为仍会出现一批企业通过重新申报IPO的形式实现主板上市。目前超过20家新三板公司已披露开始接受上市辅导。


重点推荐

传播文化业《重塑商业模式，再造娱乐消费蓝海》

   2016年望成为虚拟现实产业爆发元年。供给端：风险资本和产业资本合力，2016年上半年加速推出高性价比产品，有望快速提升大众对虚拟现实产品的认可度；内容端：供给引致需求，硬件设备放量望催生游戏影视等内容产品爆发；应用端：明星形象虚拟端再造与虚拟艺人创造的网借助IP全面变现大潮快速前行。 AR和VR产业共同构成虚拟现实产业万亿市场空间：预计到 2020年前后，头戴式VR设备销量预计将超过3000万台，硬件市场规模超过40亿美元；涵盖VR游戏、影视、主题公园等内容产品的虚拟现实整体市场空间将远大于硬件市场，以硬件为主体的增强现实（AR）和以游戏为最大方向的虚拟现实（VR）整体规模有望达到1500亿美元。 VR产业链：硬件和应用一个都不能少，大众化和娱乐化是发展方向：VR硬件发展方向为便携性与高性能并重，各类硬件性能提升有望突破PC和手机屏幕限制达到真正实现一体机化；VR内容应用分发平台中，硬件厂商存在天然入口和先发优势，有望改写手机APP分发第三方独大发展路径；内容应用上有望从再造企业生产服务和重塑个人生活消费两条路径展开：企业应用上，体验和交互成为决定相关产业发展的重要因素，有望实现对营销展示、教育、新闻等行业传统生产模式的大幅改造；个人应用上娱乐化成为重要抓手，随着硬件性能加速提升，游戏应用精细度和沉浸感有望大幅提升，内容交互感推动VR游戏向虚拟社交平台演进，视频应用期待爆款产品重现阿凡达对于3D电影的推动作用实现内容驱动硬件成长。 投资策略：消费级VR产品中硬件设备和内容制作有望先后爆发，VR平台运营公司有望长期收益，建议布局娱乐消费端硬件、内容及平台公司；企业级VR应用方面，由于VR应用现阶段主要集中于本领域，建议布局未来有望凭借积累的项目经验、内容沉淀及渠道品牌优势，有望向个人消费级VR产品进行迁移的领先标的。 个股推荐标的：岭南园林，目标价42.12元；相关受益标的：华闻传媒、暴风科技、奥飞动漫、联络互动、顺网科技、易尚展示、刚泰控股。

松芝股份（002454）《低估值新能源汽车标的迎业绩爆发》

投资评级：买入 期限：中线

   四季度新能源客车空调销量暴增，业绩大概率超预期；传统乘用车空调有望进入大众、通用等合资车厂供应链打开成长空间，股权激励已完成授予，估值压制因素消除。预计2015-2017年EPS分别为0.74（-0.24）、0.83（-0.33）、0.97（-0.37）元，对应PE分别为24、22、18倍，给予2016年36倍PE，维持目标价29.67元。 四季度新能源客车空调增速或超预期，毛利率高显著增厚业绩。新能源汽车爆发式增长，我们预测新能源汽车四季度销量可达15万辆，全年30万辆。预计全年新能源客车空调销量有望达到15000台，全年可贡献10亿元收入，其中四季度收入约5.6亿元，环比暴增，新能源客车空调毛利率高于传统客车空调20个百分点，业绩加速上扬。 公司是估值最低的新能源汽车产业链标的之一。可比公司估值普遍50PE以上。低估值原因：市场认为传统汽车空调增速有下滑风险，管理层过于稳健，新业务拓展预期较低，并且股权激励尚未完成。 我们认为以上因素均开始发生积极变化，估值压制因素有望消除，有望迎来估值修复。1）乘用车空调有望进入大众和通用等合资品牌供应链，新成长空间打开，轨交空调和冷链也有突破；2）在手现金逾4亿，之前的定增计划延后，围绕新能源汽车核心零部件有足够外延能力；3）公告股权激励授予完成，压制股价因素消除，管理层利益与市场趋于一致。 催化剂：轨交市场新订单公布；乘用车空调通过合资车厂认证。 风险因素：新能源汽车产销量增速下滑，进入合资品牌供应链进度低预期。