低库存对煤焦的利多失效

　　库存曾经是市场判断未来价格的重要依据。按照以往经验，低库存下，煤焦价格的支撑相对强劲。然而，当前市场尽管库存低位，并叠加部分煤矿的主动减产停产，煤焦价格下跌的势头却没有改变。

　　山西部分煤矿确实出现了主动减产，他们希望以此来提振价格。比如，吕梁地区某煤矿会在2015年11月—2016年2月停产4个月，只保证固定客户供应。进入2015年，山西原煤产量累计同比持续负增长，负增长维持的时间长度超过2008年金融危机时的水平，显示过低的价格令煤矿产能出现实质性退出。

　　下游炼焦煤库存方面，最新一期数据显示，国内样本钢厂和独立焦化厂炼焦煤周平均库存为10.92万吨，平均可用天数为13.57天，而去年同期的数据为15.07万吨和18.75天。相比去年，今年下游炼焦煤库存水平再度下滑。

　　进口方面，1—9月，我国共进口炼焦煤3625万吨，同比下滑幅度接近20%。进口下滑导致港口炼焦煤库存位于低位，目前主要炼焦煤进口港（京唐港、日照港(600017,股吧)、连云港(601008,股吧)、天津港(600717,股吧)、青岛港、防城港）库存为383万吨，而去年同期为617万吨，下降幅度超过40%，库存属于2013年以来的低点。

　　即便如此，低库存也没有对价格形成有效支撑。就国内焦煤而言，柳林4号焦煤坑口价为370元/吨，同比下跌30%。进入四季度，下游低库存叠加煤矿主动减产对于价格的支撑作用也极为有限，临汾低硫主焦煤已经下破530元/吨，且降价态势仍在延续。

　　相对于焦煤，焦炭低库存的维持时间更长。2013年之后，钢厂、焦化厂就对焦炭执行低库存管理措施。目前，华东、华北地区钢厂焦炭平均库存可用天数为12.6天和6.4天，去年同期分别为15.3天和10.8天。与此同时，华东、华北、华中地区独立焦化厂焦炭库存分别为0.18万吨、1.36万吨和0.43万吨，均处于历年低点。另外，天津港作为北方焦炭出口以及南下集港地，库存同样处于低位。当前，天津港库存为178万吨，库存在200万吨以下的持续时间接近一年。

　　焦炭在焦化厂、钢厂、港口的低库存同样没有对焦炭价格形成支撑。相比年初，当前焦炭价格下跌幅度超过20%，而且降价有进一步蔓延的迹象。低库存并未提振钢厂和焦化厂的补库意愿。

　　当前的低库存与以往不同，以往的低库存是供给不足造成的，当时的低库存会刺激工厂补库，进而拉动价格。当前的低库存则是企业考虑到未来价格仍有下滑空间，为了防止库存损失、减少资金损耗而采取的主动去库存措施。因此，即使目前库存低位，也难以阻止价格下跌。在钢厂下游需求实质性企稳之前，煤焦价格下滑并不会由于库存低位而改变。

　　（作者单位：国泰君安期货）