股指缩量震荡 期待周末降息降准

　　行情回顾

　　全球主要股指以下跌为主，其中印度SENSEX30领跌。国内A股各指数以下跌为主，中信一级主要行业以下跌为主，市场交投情绪略有回暖。

　　本周，股指期货大小盘分化，其中IH上涨、IF小幅下跌，而IC、IM则跌幅超1%。周成交量IH、IF较于上周略有萎缩，IC、IM则略有放量，周持仓量均有所萎缩。

　　市场展望

　　中央政治局会议和经济工作会议召开，强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，稳住楼市股市，并指出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。11月制造业PMI升至50.3%，连续第三个月回升，连续两个月处于扩张区间，内需指标改善明显，显示逆周期政策见效。从股指定价角度看，财政货币双宽松的宏观环境从分子端、分母端共振形成向上驱动，同时，股市政策也呵护支持股市走出慢牛行情。我们认为，一揽子增量政策将从根本上改善宏观基本面，我们看好股指中期走势。美联储再度降息25基点，国内降息窗口打开。

　　技术面看，当前处在第一浪主升之后的复杂横盘调整浪。本周，上证指数主要表现为震荡调整，基本站稳3360-3370的支撑区域，成交额有所减少，日均成交额仅为1.51万亿元。在四个股指现货方面，上证50指数和沪深300指数以震荡为主，而中证500指数和中证1000指数则先跌后涨。在基差方面，周五的市场情绪相对乐观，市场期待周末降息降准。目前四大指数出现初步企稳迹象，但止跌信号并不明确。下周需关注周末的消息面，并根据周一支撑区域的表现来做出进一步的判断。

　　操作建议 股指短期仍未走出调整阶段，关注支撑区间的表现，等待小周期明确止跌再做操作。短期宜谨慎操作，不宜激进。

　　一、 一周市场要闻回顾

　　1. 11月末，广义货币(M2)余额311.96万亿元，同比增长7.1%。狭义货币(M1)余额65.09万亿元，同比下降3.7%。流通中货币(M0)余额12.42万亿元，同比增长12.7%。前十一个月净投放现金1.07万亿元。

　　2. 国家统计局：1-11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%。

　　3. -国家统计局发布11月份分年龄组失业率数据。11月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.1%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.7%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.8%。

　　4. 商务部：1-11月，我国对外非金融类直接投资1286.3亿美元，同比增长11.2%，其中，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资301.7亿美元，同比增长5.1%。

　　5. 中国12月LPR按兵不动，1年期和5年期利率均维持不变。央行授权全国银行间同业拆借中心公布，12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。2024全年，1年期LPR累计下行35bp，5年期以上LPR累计下行60bp。

　　6. 中国人民银行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业 服务银发经济高质量发展的指导意见》，到2028年，养老金融体系基本建立，养老金融产品和业态逐步丰富，养老金融意识普遍形成，养老金融供给水平有效提升，人民福祉得到有效增进。到2035年，各类养老金融政策效果充分显现，养老金融产品和服务更加精准高效、养老资金投资管理更加成熟稳健，基本实现中国特色金融和养老事业高质量发展的良性循环。

　　7. 12月16日，中国人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，按照全国金融系统工作会议部署，研究明确贯彻落实举措。会议强调，明年实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。引导银行充分满足有效信贷需求，增强信贷增长稳定性。强化利率政策执行和传导，促进社会综合融资成本稳中有降。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　8. 有媒体报道，12月18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，并提出一些要求。对此，记者从业内人士处获悉，该消息属实。央行对相关金融机构提出的要求主要包括：要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易等。央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

　　9. 12月20日，商务部消费促进司司长李刚表示，当前商务部正在与有关方面一道，抓紧研究制定明年有关“大规模设备更新和消费品以旧换新”的相关政策。李刚表示，受“以旧换新”政策带动，汽车、家电、家装等产品销售火热，促进消费持续回暖，国内需求不断扩大。从对消费市场的带动效果看，11月汽车类商品零售额同比增长6.6%，带动社会商品零售总额增速加快0.5个百分点，对社零增速的贡献由拖累转为拉升。

　　二、 股指市场行情回顾 (一) 全球主要股指

　　本周，全球主要股指以下跌为主，其中印度SENSEX30领跌，周跌幅达到4.98%。国内A股主要指数在周内全线下跌，日均成交额有所萎缩。四大股指现货走势分化，上证50指数和沪深300指数周内走势相对较强，分别收涨0.40%和收跌0.14%。

　　(二) 风格与行业指数

　　本周，大盘、中盘、小盘指数集体收跌，其中小盘指数的跌幅相对较大，达到1.12%。在中信风格指数中，本周以下跌为主，其中成长风格表现相对较强。在中信一级主要行业中，本周以下跌为主，其中电子、通信行业涨幅超过3%，而房地产行业跌幅超过5%。

　　(三) 四大期指估值水平

　　本周四期指估值走势除中证1000指数外均有所上行。从估值的角度来看，在前期宏观政策频繁利好的积极刺激下，当前没有指标处于历史估值水平的相对低位区域。

　　三、 期指市场行情回顾 (一) 四大股指期货及其标的概况

　　本周，四大股指期货呈现出明显的大小盘分化特征，其中仅IH上涨，而IC、IM跌幅超过1%。截至12月20日，IH当月合约周度上涨0.45%至2652.4点，IF当月合约周度下跌0.23%至3935点，IC当月合约周度下跌1.40%至5927.6点，IM当月合约周度下跌1.38%至6278.4点。

　　(二) 基差与价差

　　在主力合约基差方面，周五当月合约到期。而次月合约的基差，IH、IF有所增大，转为升水状态，而IC、IM则有所减小，维持贴水状态。在价差方面，本周并未观察到显著的跨期或跨品种合约之间的套利机会。

　　注：基差=股指期货价格-标的指数点位；历史排位根据相关数据的历史数据，计算最新值在近一年历史中的水平，范围在0到100之间。历史排位越接近100，表明最新值越接近历史高点；反之历史排位越接近0，最新值越接近历史低点。

　　四、 资金面

　　本周新成立的偏股型基金份额为50.88亿份，较上周大幅增加5.92亿份。本周两市的成交额日均值为15059.79亿元，较上周减少4034.69亿元。在融资-融券方面，本周融资-融券余额周内呈现小幅下行，截至12月20日，融资-融券余额达到18599.32亿元，较上周末减少33.63亿元。

　　五、 情绪面

　　市场交投情绪略有回暖。本周铜金比日均值为3.41，较上周上升0.03。本周融资融券余额占A股总流通市值比日均为2.55%，较上周上升0.039%。本周上证指数的日均换手率为1.17，较上周下降0.40。本周深证成指的日均换手率为3.47，较上周下降1.08。风险溢价的周平均值为0.065，较上周上升0.001。

　　注：铜常被视为全球经济增长的晴雨表，而黄金往往作为一种避险工具。因此，通常来说，铜/金比如果处于低位，意味着市场风险情绪低迷，反之则反映了市场风险情绪高涨。

　　注：融资融券业务对A股市场最主要的影响在于实现了杠杆交易和卖空机制。通常来说，融资融券余额占A股总流通市值比越高，反映市场情绪越高涨，反之则说明市场情绪低迷。

　　注：换手率说明一定时间内市场中股票转手买卖的频率，换手率越高，说明股票的交易越活跃，市场情绪越高涨，反之则说明市场情绪低迷。

　　注：风险溢价=沪深300股息率-十年国债收益率；通常来说，风险溢价越高表示市场风险偏好越低，市场情绪越谨慎，股票相对债券价值更高；风险溢价越低表示市场风险偏好越高，市场情绪越激进，股票相对债券价值更低。

　　作者：宋栋鸣博士/Z0014510

　　日期：2024.12.23

　　邮箱：songdongming@cnhtqh.com.cn