SMM 11月29日讯：本周在宏观面整体偏空的背景下，有色金属承压运行，与此同时，铝价基本面虽然成本端强支撑仍在，但低库存对铝价支撑开始转弱，铝库存开始缓慢累库，在多重因素拖累下，本周铝价呈现震荡下跌的态势，截至11月29日日间收盘，沪铝以0.17%的涨幅报20390元/吨，周线跌幅达0.78%。

　　伦铝方面，截至16:46分，伦铝涨2608.5美元/吨，周线跌幅达0.59%。

　　现货方面，据SMM现货报价显示，本周SMM A00铝现货报价整体呈现下跌态势，截至11月29日，SMM A00铝现货报价跌至20340~20380元/吨，均价报20360元/吨，较11月22日的20610元/吨下跌250元/吨，跌幅达1.23%。

　　宏观面上

　　海外方面：

　　本周宏观面整体偏向利空，一方面，美联储会议纪要显示12月可能将再次降息25个基点，符合市场预期。另一方面，美国总统特朗普表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，将对中国商品额外征收10%的关税，贸易战再起冲击市场信心。此外周内黎以停火协议正式生效，乌克兰总统泽连斯基表示有可能在2025年结束冲突。热战局势趋于缓和也为大宗商品价格带来压制。

　　国内方面：

　　国内央行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，提出将政策更多向民营和中小企业倾斜。此外，国内也在释放积极信号，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，中国人民银行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》。

　　基本面上

　　供应端：

　　本周国内电解铝企业整体大稳小动，新疆地区新增产能陆续启槽，贵州新老产能置换项 目稳步进行，但新增项目因氧化铝成本过高且难买的问题，投产放缓；此外，本周SMM调研了解，四川某电解铝厂于本周一进行部分电解槽技改，预计需要15天，约影响3000吨产量；重庆某电解铝厂对其老旧小电解槽进行技改以满足国家最新对于电解槽单耗的要求，预计技改所需30-40天。其他地 区个别电解铝厂在12月有检修或技改计划，目前暂无启动，SMM将持续跟踪其进度。

　　成本端：

　　周内国内氧化铝现货价格维持抬升为主，国内电解铝成本端仍易涨难跌。截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约21,192元/吨，较上周四上涨94元/吨，周内国内电解铝现货市场弱势整理，行业仍处于亏损状态，截止本周四全国电解铝平均亏损约793元/吨，行业利润较上周四下降396元/吨。

　　需求端：

　　本周国内铝下游开工环比持稳运行，受国内取消铝材出口退税政策影响，部分企业上周赶工生产，本周以发货为主，部分企业开工率下行，但铝型材、铝线缆板块本周勉励支撑，整体开工率持稳，后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观察。

　　库存方面：

　　相比于此前接连去库的态势，本周国内电解铝社会库存55.3万吨，国内可流通电解铝库存42.7万吨，较上周四累库1.4万吨。尽管佛山和重庆等地区库存继续持稳小降，但以新疆为最 主要货源地的巩义和无锡地区本周都出现了明显累库。

　　SMM认为，即将进入11月底，多方反馈近期新疆积压状况有持续缓解的迹象，近期巩义和无锡的集中到货情况或将愈演愈烈；叠加淡季铝锭出库逆势上升的持续性较为有限，SMM预计近两周铝锭的库存拐点即将出现，国内铝锭库存将围绕55-65万吨附近运行，且随着出库表现或难以为继，后续出现持续性累库的风险将大幅增加。

　　SMM展望

　　基本面来看，电解铝厂成本依旧维持高位运行，给予铝价较强支撑；本周部分新疆滞留货源到货，主流消费地社库转势累库，叠加下游赶工情绪退烧，需求下滑， 现货成交走弱，升水收窄，对铝价支撑降低。SMM预计后续铝价重心小幅下移。宏观面上，海外因特朗普预计对加拿大、墨西哥和中国征收关税，或引发全球关税战、贸易战，叠加地缘政治冲突不确定性仍存，资金避险情绪依旧，有色走势承压；国内方面，促进消费与扶持地产的方向不变，宏观氛围偏多，后续需持续关注宏观方面对铝价带来的指引。

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　　机构评论

　　广州期货表示，特朗普宣布对华产品加征关税，国内出口消费预期承压，市场情绪较弱。海外铝土矿有美铝减停、几内亚GAC停矿等消息影响，国内铝土矿在本身供应偏紧的情况下，进入冬季环保限产矿产供应或进一步压缩，氧化铝现货报价持续攀升，电解铝核心成本抬升明显，高成本生产地区冶炼亏损，目前电解铝运行产能及产出保持高位，社库库存保持低位，下游需求来看，线缆开工及新能源消费板块需求改善明显，传统消费仍为拖累项。氧化铝现货价格涨势放缓，持续关注现货端支撑情况，目前在成本高企的状态下部分电解铝冶炼企业亏损，后续或有供应端缩量，在利润修复驱动下，铝市低多配置为主。

　　国投期货表示，铝材出口退税的取消压制需求前景，不过铝消费保持韧性，社库处于近年同期低位。铝厂平均利润转负并陆续有少量检修减产传出。沪铝成本支撑下或维持两万上方震荡，回调低买为主。

　　西南期货表示，北方开启采暖季，氧化铝产量增长缓慢，海外也难有进口补充，氧化铝现货紧俏，价格高企。目前，电解铝生产相对稳定，仅个别冶炼企业受成本和环保影响而减产。铝价回落有利于刚性需求释放。上周，电解铝社会库存下降3.7万吨，铝棒库存增加9500吨。消息面牵制氧化铝价格，但当前氧化铝供需仍处于错配阶段，现货端提供强支撑，氧化铝偏强运行。电解铝基本面尚未有明显变化，但后续存在累库的可能，暂以震荡调整看待铝价。