能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2024.11.21(星期四)

　　 PART/1

　　合成橡胶

　　暂时观望

　　上一交易日，合成橡胶主力收涨0.95%，山东主流价格下调至13700元/吨，基差收窄。结合盘面高位下跌超3000点来到今年5月低点以及成本端反弹预期和国内仍有一定政策预期，建议高位空单逢低止盈后，暂时观望。原料端，丁二烯价格下调至9650元/吨；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率回落至63%附近，环比走低，同比处于高位；需求端，轮胎厂维持高位开工，成品轮胎库存季节性小幅累库；轮胎开工我们预计四季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，四季度有走弱风险；库存端，厂家库存环比累库，同比回到中性偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于偏低水平。

　　总结：暂时观望。

　　 PART/2

　　天然橡胶

　　关注抛空机会

　　上一交易日，天胶主力合约收涨1.29%，20号胶收涨2.93%，上海现货价格上调至16950元/吨，基差持稳。供应兑现或不及预期，且可以看到BR受制于成本以及需求端因素持续走弱，预计在后市供应扰动结束后盘面有下行空间，中期关注抛空机会。供应端，国内产区恢复季节性增量，拖拽原料价格走弱，泰国南部适逢雨季，阶段性降雨仍扰动割胶，胶水收购价格运行偏强，未来两周泰南雨水相对前期有改善预期，或抑制原料涨幅；需求端，轮胎厂维持高位开工，成品轮胎库存季节性小幅累库；轮胎开工我们预计四季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存压力较往年小，外需预计维持韧性；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，后市继续关注内外价差、加工利润等主要因素；消息面上，据中国海关总署11月18日公布的数据显示，2024年前10个月中国橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长5.2%；出口金额为1364亿元，同比增长5.5%。

　　总结：关注抛空机会。

　　 PART/3

　　 PVC

　　关注远月抛空机会以及近远月正套机会

　　上一交易日，PVC主力合约收涨0.11%，现货价格持稳(0)元/吨，基差基本持稳。本周盘面仍偏弱运行，前期我们提到PVC市场供需矛盾短期难改，宏观会议预期实际影响有限，由于成本端给到空间以及宏观扰动盘面有所下跌，目前仍等待供需边际改善以及产能出清再考虑做多，后市竣工端或继续向下对于远月合约形成压力，所以建议关注远月抛空机会以及近远月正套机会。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在78.08%环比减少1.11%，同比增加3.28%；需求端，下游开工同比处于低位，出口上周环比小幅走高，BIS延期确认，印度采购意愿加强，出口有望保持韧性；电石出厂价本周环比基本持稳，兰炭价格周内持稳，液碱、片碱基本略下调，山东综合利润环比回落，氯碱综合利润回落，但中下游利润也处于低位。

　　华东地区电石法五型现汇库提在5120-5250元/吨，乙烯法弱势在5400-5500元/吨。

　　隆众数据显示，截至11月14日PVC社会库存老样本统计环比增加0.5%至48.02万吨，同比增加12.35%。

　　观点：关注远月抛空机会以及近远月正套机会。

　　 PART/4

　　尿素

　　震荡思路对待，关注高空机会为主

　　上一交易日，尿素主力合约收跌0.22%，山东临沂市场持稳至1790(0)元/吨，基差略走扩。最新一期库存继续累库，库存整体处于绝对高位水平，且外盘价格相对国内偏高短期或仍难有明显出口，前期出口预期基本证伪，后市在环保政策以及气头减产下供应端有收缩预期，需求端主要关注冬储需求以及复合肥生产提升，所以盘面大幅下跌空间或也不大，转为震荡思路对待，关注高空机会为主，后市出口变化以及前期政策落实情况。基本面具体来看，供应端，国内尿素日产回落至19万吨下方，同比往年处于最高水平；需求方面，下游复合肥开工率虽然有所回升，但局部区域因环保预警，板材行业开工率下降，整体对尿素刚需并无较大改观；截至2024年11月20日，中国尿素企业总库存量141.47万吨，较上周增加2.26万吨，环比增加1.62%。

　　观点：震荡思路对待，关注高空机会为主。

　　 PART/5

　　对二甲苯PX

　　短期维持震荡筑底格局，区间操作

　　上一交易日，PX2501主力合约上涨，涨幅1.28%。亚洲PX CFR中国收盘价818美元/吨，PX FOB韩国收盘价为796美元/吨，PXN价差调整至187美元/吨，PX-MX价差持续压缩至77美元/吨。

　　供应方面，近期PX检修增多，开工率下滑至78.9%。具体来看，福化集团PX装置停车，浙江石化重启，PX负荷逐步提升。东营威联石化(富海)受前道装置降负荷影响，10月中下旬PX负荷下调，11月上恢复。进口方面，据海关统计，2024年10月中国大陆PX进口总量约86.3万吨，环比下降约6.1%。成本端方面，市场消息面增多，油价保持震荡运行。需求端方面，下游PTA价格震荡调整，对原料端PX支撑有限。

　　综合来看，PX供应小幅收缩，近期PX主要受成本端主导，原油短期止跌反弹，关注持续性。预计短期PX价格或维持震荡筑底格局，考虑区间操作，注意成本端原油变动情况。

　　 PART/6

　　 PTA

　　短期震荡调整区间操作

　　上一交易日，PTA2501合约上涨，涨幅0.7%。华东市场现货价为4790元/吨，基差率-1.8%。现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，11月主港在01-65~70附近商谈。

　　供应端方面，虹港250万吨重启，威联250万吨按计划检修，仪化300万吨PTA装置降负时间延长，其他个别装置负荷小幅调整，PTA负荷在81.1%，环比增加0.3%。山东一套250万吨PTA装置目前逐步停车中，计划检修2周附近。需求端方面，聚酯负荷小降至92.7%，环比下滑0.7%。江浙涤丝产销整体偏弱维持，平均产销估算在3-4成，江浙终端开机率高位维持，但近期强冷空气来袭，关注是否对下游保暖类的面料生意形成一定提振作用。成本端方面，PTA加工费下滑至280元/吨附近，PXN调整至190美元/吨左右，原油和PX小幅止跌反弹，支撑有所增强。

　　综上，PTA成本端回暖，加工费中性，但供应高位，平衡表预期累库，需求端有逐步转弱预期，需关注天气转冷后下游生意是否会有反弹以及反弹的力度。短期PTA或维持震荡调整，价格受成本及宏观影响较大，考虑区间操作，注意控制风险。

　　 PART/7

　　乙二醇

　　短期逢低区间操作

　　上一交易日，乙二醇2501主力合约上涨，涨幅1.45%，华东市场现货价为4600元/吨，基差率0.57%。

　　供应方面，乙二醇煤制装置负荷大幅提升，供应增加，后续来看仍有美锦、榆能化学等装置提负计划，负荷仍有提升空间。乙二醇整体开工负荷在71.03%(环比上期上升3.63%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在70.47%(环比上期上升9.92%)。马来西亚一套75万吨/年的乙二醇装置于近期重启，该装置此前于10月底停车消缺。需求端方面，聚酯负荷小降至92.7%附近。库存方面，华东主港地区MEG港口库存预估约在62.8万吨附近，环比上周增加2.3万吨，港口库存小幅累库，但库存水平仍处低位。11月18日-11月24日，主港计划到货总数约为15.7万吨。

　　综上，乙二醇库存虽累库但低位仍有支撑，聚酯开工拐点或已出现，但终端需求韧性仍存。供需结构暂时相对平衡，预计短期乙二醇震荡运行，考虑逢低区间操作，关注港口库存和上下游装置变动情况。

　　 PART/8

　　短纤

　　跟随成本端区间操作为主

　　上一交易日，短纤2502主力合约上涨，涨幅1.08%。供应方面，短纤装置负荷维持在87.3%附近，仍处同期高位水平。需求方面，直纺涤短销售整体一般，平均产销57%。江浙终端开机率局部下降，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在93%、78%、87%，江浙终端工厂原料备货偏低维持，样本工厂备货集中在3-7天为主。坯布局部走弱，心态承压。短纤出口增加。据海关统计，2024年10月我国未梳涤短出口为12.67万吨，同比增20.4%，环比增21.0%。成本效益方面，近期PTA和乙二醇价格震荡运行，支撑不足。涤纶短纤1.4D加工差调整至1411元/吨附近。

　　综上，短期短纤成本端支撑不足，加工利润尚可，短纤开工高位持稳，下游终端需求改善有限。预计后市短纤将维持震荡调整，考虑跟随成本端区间操作，注意控制风险。

　　 PART/9

　　瓶片

　　跟随成本端震荡调整

　　上一交易日，瓶片2503主力合约上涨，涨幅0.71%。华东市场水瓶片现货价为6150元/吨，基差率为-1.07%。

　　成本效益方面，PTA供应仍偏宽松，价格小幅止跌回暖，但上方驱动仍不足。瓶片加工费调整至522元/吨。供应方面，聚酯瓶片装置负荷下滑至79.7%，瓶片工厂库存持续累库至23天附近。10月聚酯瓶片月产量在148万吨附近，创月度产量历史新高。需求端方面，下游软饮料消费维持低位，内需不足。出口方面，据海关数据显示，2024年10月聚酯瓶片和切片出口总量为58.2万吨，同比增长27.6%。

　　综上，瓶片内需偏弱，但出口继续维持高增长。短期瓶片成本端小幅回暖，但缺乏持续驱动，且供应过剩问题仍存在决，库存延续累库。预计后市低位震荡调整为主，考虑跟随成本端操作，关注成本价格变化以及外围因素扰动。

　　 PART/10

　　纯碱

　　震荡调整

　　上一交易日，主力2501收盘于1465元/吨，跌幅0.27%。

　　山东海化纯碱装置开工负荷提升中河南骏化短停检修，南方碱业蒸汽不足，设备减量，预计维持10天。下游采购仍然相对谨慎，市场适量成交，周度均价来看环比前周无变化，多数地区仍然维持1500-1700元/吨区间运行。

　　供应减量有限，下游采购热情仍然不高，供需宽松格局仍然维持，考虑轻仓正套近远月。

　　 PART/11

　　玻璃

　　震荡偏弱

　　上一交易日，主力2501收盘于1251元/吨，涨幅0.32%。

　　在产产线已连续两周维持229条，暂无更多冷修计划。上周内继续维持去库状态，环比-3.24%至4733.9万重量箱，相比前周去库速度略有放缓。预计本周持续社会库存消化阶段，但成交氛围一般。昨日浮法玻璃现货价格1390元/吨，环比上一交易日-6元/吨。各地涨跌互现，但实际下游仍然偏向刚需采购。各地降温明显，雨雪天气或在一定程度影响玻璃成交货运。

　　库存去化仍然进行中，市场气氛基本维稳，但供应收缩速度暂缓，考虑现价基本1400元/吨上下调整，各合约基本窄幅区间来回调整，进入平水及升水区间后将有回调风险。短中期来看现货支撑下仍有反复调整空间，考虑轻仓正套近远月。

　　 PART/12

　　烧碱

　　震荡偏弱

　　上一交易日，主力2501收盘于2625元/吨，涨幅2.86%。

　　广西华谊30万吨氯碱装置11月20日开始检修，预计3-5天。江苏理文22万吨氯碱装置11月17日进入检修，检修时长10天附近；南京化工厂10万吨氯碱装置11月18日进入检修，检修时长一周附近。江苏富强新材料有限公司60万吨氯碱装置大修定于11月底检修时间1个月。江苏金桥丰益11月15日停车，近日恢复。当前山东氯碱利润1066元/吨。需求方面，下游多维持刚需采购，下游刚进补货。

　　部分地区装置检修供应偏紧支撑当前售价；预计短期液碱市场区域整理为主。考虑四季度为烧碱传统供应旺季，后续供需面紧平衡模式持续性一般，远月进入同期平水及升水区间后警惕回调风险，近月多数波动强于远月，考虑近远月正套。

　　 PART/13

　　纸浆

　　窄幅震荡

　　上一交易日，主力2501收盘于5926元/吨，涨幅0.10%。

　　上周略有减产，产能利用率94.54%，较前周下降0.08%。前期对高价碱多有抵触，且周期内市场交投情绪暂未出现明显恢复，个别中小纸企仍在停机状态以规避利润倒挂带来的亏损，今年全年纸浆产能利用率波动情况来看，四季度或出现旺季不旺现状。昨日河北木浆大轴市场6200-6400元/吨，山东木浆大轴市场6300-6500元/吨。下游原纸市场清淡运行，对原料采购情绪一般。生活用纸、白卡纸、双胶纸、铜版纸均成交平平，主力企业暂无明确调整指引，基本刚需进货。

　　供需基本持平，暂无更多驱动，预计短期内仍然震荡为主，考虑择机短线操作或等待下一趋势启动。

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