10月以来，全国生猪价格整体呈现下跌态势，这一方面源于前期下跌速度较快，另一方面也因为基本面转弱的速率有所放缓。从供应端来看，10月期间规模企业出栏环比虽然有所增加，但增速有所放缓，并且由于肥标价差相对较大，养殖户有一定压栏惜售情绪存在，而且由于产业方面对于价格企稳有一定的抢跑表现，二次育肥数量也在增加。这些因素较大程度缓解了供应的释放。但是与供应缓解对应的是需求方面表现偏弱，从各类相关数据以及市场表现来看，需求对于价格支撑力度比较有限。因此，价格在月内呈现一定下行态势。

　　进入11月后，生猪供应端或有比较明显增加，一方面，从出栏计划上看，环比仍然呈现增加态势，另一方面，前期二次育肥以及养殖户的量会有所释放，进而进一步增加供应，在此背景下，压力会相对比较明显。而需求方面来看，虽然有好转的趋势，但可能幅度不会太大。市场仍然以供应端为主导。

　　本月以来，期货方面整体也是以下跌为主，近月合约受现货影响较大，与整体出栏节奏以及养殖端操作有关，但大方向偏于向下，远月方面仍然交易产能释放压力。在此背景下，预计后续交易逻辑改变空间有限，大方向仍以偏弱为主。

　　策略推荐

　　单边：建议继续以偏空思路对待

　　套利：观望

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　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　一、供应端：总体出栏压力较上月变化不大猪价跌幅略有收窄

　　10月期间，全国各地生猪价格跌幅较上月有所收窄，但总体仍然呈现比较明显的下行态势，各地区跌幅普遍在0.25-0.8元/公斤不等。截止当前，全国各地生猪均价在16.86-17.73元/公斤，月内整体均价也是达到17元/公斤一线，同比增加15.27%，较上月增幅继续呈现缩窄状态。由于当前生猪出栏体重变化不大，因此压力可能仍然主要体现在出栏量方面，但总体供应端压力较上月变化不大。

　　整体来看，近期集团企业出栏量增加比较有限。市场普遍将9月猪价的下跌归因于集团企业出栏的增加，但从上市公司公布的出栏数据来看，9月期间出栏环比下降，同比降幅也仍然维持在5.71%左右。由于9月期间出栏生猪对应了10个月前能繁母猪存栏及配种的情况，出栏量的下滑一定程度反应了前期去产能带来的影响。由于前期部分集团企业去产能时间较长，因此，预计10月期间企业可能仍受到一定影响，预计集团企业月内生猪出栏仍相对偏低。

　　剔除上市集团企业，其他集团企业和规模场增幅可能相对较大，根据各机构统计结果来看，涌益口径预计10月出栏环比增加约4.3%，对应同比增16.46%，我的农产品环比增加3%，对应同比增加7.27%，卓创环比增加3.74%。虽然绝对增幅较前期有所减少，但是总出栏量在增加，因此供应压力其实本身处于放大状态。月内生猪出栏完成进度相对较快，根据涌益口径，截止10月20日，生猪出栏完成进度达到67.28%，处于最近一段时间相对偏高水平。因此，月内生猪出栏量相对较高，且总体完成情况相对良好。

　　相较于规模企业来看，月内养殖户出栏动力相对有限。根据三方机构统计的规模企业和养殖户价差来看，月内该价差整体处于低位运行，一定程度反应了养殖户出栏较规模企业明显呈现收紧态势。养殖户出栏偏低主要受几方面因素影响，首先，养殖户绝对产量相对偏低，从饲料数据来看，钢联口径9月育肥料数据同比下降12.35%，涌益同比下降11%，饲料数据对于散户存栏有一定体现；其次，养殖户出栏意愿不强，可以看到，散户当前所出栏生猪主要对应前期所补栏的高价仔猪，因此成本相对较高，在价格呈现下行的过程中，养殖户会有一定的挺价惜售情绪；最后，月内肥标价差整体处于高位运行状态，这给予养殖户比较好的压栏空间。因此，大方向上看，预计月内养殖户出栏量相对偏低。

　　月内二育入场量整体有所增加。根据三方口径统计数据来看，截止10月20日，二育销量占比由9月期间的平均2%上升至周均5%，整体已经恢复至相对较高水平。同时，育肥户栏舍利用率也由前期39%攀升至55%，同样也是恢复至前期高位水平。在此背景下，可以看到二次育肥已经吸纳了一部分的量。整体来看，月内二次育肥入场量的增加仍然主要是受到肥标价差的快速上涨，同时市场普遍也认为当前猪价已经跌至相对低位，由此导致入场量的增加。

　　11月期间生猪供应端压力仍会有比较明显的体现，一方面，11月规模企业出栏计划仍然在上调，这意味着未来一段时间规模企业的出栏量仍然不在少数；另一方面，月内比较高的肥标价差使得二次育肥和散户都吸纳了一部分的量。而按照正常节奏来看，后续将开始逐步出栏，后续压力也将逐步释放。关于肥标价差方面，当前确实相对较高，但是可能并不是大猪供应紧张导致的，因为如果大猪供应确实偏紧，则无法解释生猪出栏体重维持高位的情况，在此背景下，预计11月期间生猪市场供应压力将会继续体现。

　　二、需求端：需求表现偏弱冻品库存下滑

　　9月餐饮类消费总额同比增加3.1%，环比增加1.51%。整体来看，8月数据表现相对比较疲软，同比数据转负。但9月数据改善相对明显，如果折算至于2019年同期对比，同比增幅预计在5.54%左右。由于环比处于增加状态，预计10月同比仍然处于增加状态。

　　猪肉消费方面，我们倾向于10月期间猪肉市场消费表现一般，一方面，从总体消费端数据看，改善比较有限，在此背景下，猪肉消费方面可能也会受到一定的影响；另一方面，本月以来，猪肉表观消费增速有放缓迹象，部分时期可以看到屠宰量下降的同时，冻品库存呈现增加状态；此外，在猪肉表观消费量下滑的同时，猪肉价格也呈现下滑状态，说明消费对于价格支撑力度比较有限。

　　猪肉性价比整体表现仍然相对偏弱，截止当前，牛肉与猪肉价差20.37元/公斤，去年同期为27.97元/公斤，同比下降比较明显，同时，猪肉与鸡肉价差也上升至5.09元/公斤，去年同期为3.07元/公斤。

　　三、养殖利润与产能

　　受猪价下跌影响，10月生猪养殖利润继续呈现明显回落态势，截止10月末，生猪自繁自养利润289.32元/头，较9月末下跌78.83元/头，外购仔猪亏损30.06元/头，较9月末下跌215.34元/头。由于前期仔猪价格走势较强，外购仔猪养殖成本端表现比较坚挺，本月以来已经开始转负。

　　总体来看，随着饲料价格的下行，成本端开始有走弱趋势。但是由于猪价下跌影响比较大，因此生猪养殖利润近期回落比较明显。

　　10月以来，仔猪开始有逐步企稳反弹表现，截止10月末，7公斤仔猪价格393.57元/头，较上月末上涨97.14元/头，15公斤仔猪价格499.64元/头，较上月末上涨约13.93元/头。月内仔猪开始有一定的补栏迹象，因价格回落较多，但需要关注的是，当前仔猪价格的反弹主要还是因为前期价格回落较快带来的阶段性反弹，在商品猪价格整体偏于下行的状态下，仔猪价格预计仍将以偏弱运行为主。

　　9月官方能繁数据显示增长较明显，但由于统计局口径与农业农村部口径稍有一定差异，因此，环比来看，可能会稍偏高估。三方公布的能繁数据相对偏利多，其中涌益环比增0.6-0.64%左右，钢联口径环比增0.53%。二者较8月环比增速均有提高，但绝对值偏低，一定程度反应产业端对于补栏母猪仍然比较谨慎。本月以来，市场补栏母猪积极性并不高，但淘汰母猪与商品猪比价有所反弹，一定程度反应淘汰量有所减少，预计母猪近期存栏量可能呈现增加态势。

　　第三部分综合分析及策略推荐

　　一、综合分析

　　10月以来，全国生猪价格整体呈现下跌态势，这一方面源于前期下跌速度较快，另一方面也因为基本面转弱的速率有所放缓。从供应端来看，10月期间规模企业出栏环比虽然有所增加，但增速有所放缓，并且由于肥标价差相对较大，养殖户有一定压栏惜售情绪存在，而且由于产业方面对于价格企稳有一定的抢跑表现，二次育肥数量也在增加。这些因素较大程度缓解了供应的释放。但是与供应缓解对应的是需求方面表现偏弱，从各类相关数据以及市场表现来看，需求对于价格支撑力度比较有限。因此，价格在月内呈现一定下行态势。

　　进入11月后，生猪供应端或有比较明显增加，一方面，从出栏计划上看，环比仍然呈现增加态势，另一方面，前期二次育肥以及养殖户的量会有所释放，进而进一步增加供应，在此背景下，压力会相对比较明显。而需求方面来看，虽然有好转的趋势，但可能幅度不会太大。市场仍然以供应端为主导。

　　本月以来，期货方面整体也是以下跌为主，近月合约受现货影响较大，与整体出栏节奏以及养殖端操作有关，但大方向偏于向下，远月方面仍然交易产能释放压力。在此背景下，预计后续交易逻辑改变空间有限，大方向仍以偏弱为主。

　　二、策略推荐

　　单边：建议继续以偏空思路对待

　　套利：观望

　　期权：远月看跌海鸥期权

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　风险提示