去年9月份，监管层出台了多项活跃资本市场的政策措施，包括推动降低融资费率、限制减持、控制IPO和再融资节奏、支持长期资金入市等政策。从政策的发力点上看，监管层主要是通过减少资金流出项，增加资金流入项，来提高股市的流动性水平，从而起到活跃资本市场的效果。

　　今年9月24日以来，以上政策效果被充分发挥，股指出现了一波快速上涨的行情，短期大量资金涌入，且流出项被堵住，市场水位大幅提升。

　　接下来，我们一起分析一下，今年股市各项流动性指标是如何变化的，以及对未来的行情有何指示意义。

　　一、资金流出项

　　股权融资导致资金流出的原理是，上市公司通过发行股权类资产，获得市场上的资金，资金从股票市场上转移到了上市公司账上，同时投资者获得了对应的股权类资产。股权融资主要包括IPO、增发、配股、可转债、可交债等。

　　今年股权融资金额大幅减少，即使按照年化计算，也不及去年的一半。

　　手续费及利息导致资金流出的原理是，投资者在市场上交易股票，需要支付交易费用，交易费用包括向国家支付印花税和向券商支付佣金。此外，部分投资者会使用券商提供的融资融券服务，需要向券商支付利息费用。这些费用会随着交易的实现而永久离开股票市场，进入财政系统和证券公司。

　　由于去年9月开始印花税率下降了一半，今年的印花税大幅下降。

　　股东净减持的原理是，5%以上股东或者董监高减持股票后，一般不会再买回股票，否则容易构成短线交易而违规，因此资金大概率从股票市场上流出。

　　今年股东增持和减持基本上是抵消的。近期减持公告比较多，但实际上净减持没有很多，因为从计划减持到减持成功需要时间。

　　二、资金流入项

　　截至8月16日，外资今年共计净卖出68亿元，8月19日起，港交所不再公布每日外资进出金额。从港交所披露的三季度持股数据中可以计算得出，外资在8月19日-9月30日期间，净买入A股金额约900亿元左右，但10月份数据暂无法获取。

　　9月24日当周以来，融资余额总计新增近3100亿元，是近期流入股市的主力资金。但在9月份之前，融资余额一直是净减少的。

　　近两年，偏股型基金的成立份额呈现出缩小的趋势，甚至在今年出现了净赎回的现象。这一趋势背后的主要原因在于主动型基金相较于ETF的回撤幅度更大，导致投资者更倾向于选择被动型指数基金。由于ETF具有手续费低廉、流动性好、透明度高等优势，它们成为了资金进入股市的主要渠道，对主动权益基金产生了挤出效应。同时，市场对权益市场未来表现的期望，使得ETF作为配置权益市场的重要工具，进一步吸引了投资者的关注和资金流入。此外，主动权益基金若想重获投资者信任，需要通过稳健获取超额收益，持续改善投资者持有体验，从而重建投资者的投资信心。

　　今年以来ETF份额增加近5000亿份，净申购金额接近1万亿元。而9月24日以来，ETF份额增加近2000亿份，净申购金额接近3000亿元。ETF同样也是近期行情的主要推手。

　　三、小结

　　9月24日以来的行情，从资金面角度分析，主要推手是融资金额大幅增长，ETF基金大量入市。当然，场外资金通过银证转账入市也是一股不可忽视的力量，但这个数据暂时无法观测。今年资金面流出项较少，近期资金面出现了大量的流入项，导致股市快速上涨。

　　当下股市有大量的被动型资金进行配置，从长期看，有利于A股走出长期震荡慢牛的走势。

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