铜：美元指数上行沪铜小幅走弱

　　观点梳理：今日沪铜低开走弱，主力合约收76390元/吨，收跌0.18%。宏观面，

　　美国制造业陷萎缩区间，拖累美元指数回落提振金属，欧元区制造业疲软商业活动放缓经济下行风险增加，欧央行或寻求年底再次降息，目前市场关注焦点，一是美国大选，二是国内稳增长，宏观事件的不确定性也带来价格摇摆，但相对来看短期国内稳增长政策出台和落地仍有期待下，国内宏观情绪无太利空。基本面，矿端扰动减弱，TC低位小幅回升，中国9月精炼铜(电解铜)产量为113.8万吨，同比增长0.4%。虽然9月部分冶炼厂因原料紧张、利润不多而主动减产，加之少数检修冶炼企业检修影响产量，但前期检修的冶炼厂恢复正常生产，产量整体持稳变动不大，10月份机构预计产量有下降的可能，10月份据SMM统计有5家冶炼厂要检修涉及粗炼产能104万吨，此外，受铜精矿供应紧张影响，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓，再叠加冷料供应仍偏紧，部分依赖冷料的冶炼厂产量持续下降。随着价格连续小幅下跌，下游采购回升，但整体还是刚需采购为主，缺乏备货需求。铜杆厂反映提货持续偏慢，关注下游逐步转向淡季预期的可能。国内仍在小幅累库，截至10月24日，Mysteel调研数据显示国内市场电解铜库存略有增加，较21日增0.14万吨至21.7万吨。沪铜关注76000一线的支撑，预计短期将维持震荡走势。

　　铝：成本存较强支撑铝价维持高位

　　观点梳理：今日沪铝主力合约低开走低，收于70760元/吨，收跌1.35%。宏观面，美国制造业陷萎缩区间，拖累美元指数回落提振金属，欧元区制造业疲软商业活动放缓经济下行风险增加，欧央行或寻求年底再次降息，目前市场关注焦点，一是美国大选，二是国内稳增长，宏观事件的不确定性也带来价格摇摆，但相对来看短期国内稳增长政策出台和落地仍有期待下，国内宏观情绪无太利空。供应方面，云南地区秋冬季减产的可能性降至极低，目前电解铝运行产能开始增加，西北、西南及华北地区电解铝产能增量稳步启动。需求方面，旺季阶段铝需求表现较好，不过，北方天气污染或对需求产生一定影响，据Mysteel表示，河南山东部分地区发布重污染橙色预警，目前对铝加工厂开工率影响仍相对有限，企业关注后续预警级别变化，或对企业原料备货心态有一定影响。节后铝产品发运不畅，铝锭出库表现持续回暖，社库持续回落，为铝价提供一定支撑，据Mysteel统计显示，截止10月24日，中国主要市场电解铝库存为61.8万吨，较本周一库存减少0.9万吨，较上周四库存减少2.4万吨。近期西北铁路运力逐步恢复，同时企业积极增加汽车运输，预计后续铝锭到货边际有一定增量。当前消费总体仍有不俗表现，虽然部分终端市场订单趋缓，但在新能源汽车高速增长以及出口强劲带动下，消费总体仍有增加。供给端暂以稳为主，近期投放的产能后期将有一定产量贡献。近期西北运力紧张致使到货减少，显性库存继续去化，而氧化铝价格上涨不止推升电解铝成本，也给予铝价强支撑，短期铝价维持高位，21000附近存在明显压力，关注宏观情绪的变化。

　　铅：或继续震荡筑底

　　观点梳理：今日铅价小幅震荡，主力合约收于16770元/吨，收跌0.09%。供应方面，炼厂端来看，9月检修减产较多，10月陆续复产，此外，青海地区铅冶炼新建产能即将投放，预计10月电解铅产量环比上升7%左右，再生铅炼厂亦呈现复产增量趋势，期间虽部分炼厂有意外检修，以及安徽地区环保检查，但并未改变铅市供给端趋松趋势；需求端虽稳中向好，但季节性回暖有限，增量或不及供给端，难以带动铅锭库存大批量去库，预计短期铅价震荡整理为主，继续震荡筑底，关注废电瓶价格及供货对再生铅炼厂开工的影响。

　　焦煤：抹掉前期政策情绪溢价，跟随钢价波动

　　观点梳理：10月25日，焦煤盘面震荡偏强，主力合约收于1355元/吨，收涨1.35%，持仓减4938手。现货方面，市场需求较为疲软，终端采购节奏放缓，贸易商对后市行情仍多存谨慎观望态度。基本面方面，本周110家样本洗煤厂的开工率为68.22%降1.31%，日均产量为57.333万吨降1.09万吨，库存为180.49万吨增7.3万吨。523家样本矿山的开工率为88.64%增1.42%，日均产量为77.81万吨增0.48万吨，库存为276.84万吨增16.42万吨。随着市场需求转淡，炼焦煤上游累库较为明显，煤企开工率有所下滑。根据钢联数据五大材统计，本周五大材总产量为880.58万吨增加7.16万吨，表观需求为894.84万吨减少20.27万吨，总库存为1450.67万吨减少14.26万吨。建筑类钢材需求放缓，厂内持续累库。制造业钢材分化，总体需求稳定，供需矛盾暂不明显。整体钢材仍有供需差，以去库为主，但市场预期偏弱，随着传统需求旺季渐入尾声，后续需求回落难以支撑产量的持续增加，盘面自身驱动偏弱。后续市场博弈政策落地情况，这将影响冬储行情的下游备货意愿。短期基本面暂时缺乏明显的驱动因素，盘面抹掉前期政策溢价后，维持震荡走势，跟随宏观情绪波动。

　　焦炭：首轮提降落地，跟随黑色系波动

　　观点梳理：10月25日，焦炭盘面震荡偏强。主力合约收于1990元/吨，收涨1.48%，持仓减367手。现货方面，两港贸易集港量有所回落，港口库存稳中有降。基本面方面，本周，全样本独立焦化企业的产能利用率为73.96%，较上期降0.28%，冶金焦日均产量在66.87万吨，较上期减少0.26万吨；247家钢铁企业的产能利用率在86.52%，较上期增0.02%，焦炭日均产量在46.86万吨，较上期增0.01万吨。整体看，下游需求存支撑，焦炭产量稳定。据钢联数据统计，截至10月25日当周，中国的焦炭消费量为106.06万吨，较上周增加了0.6万吨。铁水产量延续回升。从247家钢铁企业的数据看，铁水日均产量为235.69万吨，较上周增加1.33万吨。高炉开工率为82.14%，较上周增0.46%。据钢联数据统计，截至10月25日当周，独立焦企的吨焦平均利润为24元/吨。本周，钢厂对焦炭首轮提降落地，近期受到下游需求放缓，钢价有所回落，钢厂在自身利润受损的情况下，向焦企索要利润。目前焦企在产业链中话语权较弱，利润空间需要关注钢厂分配意愿。短期跟随黑色系波动。