期权双卖策略就是同时持有看涨看跌期权的卖方，期权卖方看似收益有限，风险无限，其实具有提前锁定买卖价格、时间价值补贴收益等优势，能够发挥期货无法发挥的作用。本文介绍了期权双卖策略的盈利方法和风控要求。

　　双卖策略的特点

　　期权双卖策略是同时持有看涨看跌期权的卖方，在同时获得两腿权利金的同时，也承担着上涨、下跌两个方向的涨跌义务，所以获得的权利金越高，能够承担的亏损越大。相较于买权策略和单腿卖权策略，双卖策略胜率更高，能够承担的标的价格波动更大，是适用于标的震荡时期，做空波动率的最基本期权策略。

　　时间价值是期权卖方最大的底牌

　　昂贵的期权权利金是持有期权双卖策略最纯朴的理由。期初卖出期权权利金越高，双卖策略的最大收益和抗风险能力越强。所以期初较高的期权权利金是建立期权双卖策略的核心。那什么时候权利金较高，适合建立期权双卖策略呢？其实对于波动率的预测是较难的，隐含波动率(简称IV)是对期权权利金估值的参考指标，IV难以预测，是期权买卖双方博弈的结果，利用历史波动率(简称HV)去预测IV更是无稽之谈，但利用IV进行期权价值估值却有用武之地。

　　假设当前沪锡在260000点附近，期限31天，隐含波动率为30%(比较合理的水平)，那么只要一个月后沪锡涨跌不超过9000点，期权双卖策略均能盈利，隐含波动率每提高5%，获利区间将扩大2.3%。

　　波动率有高位必定回归的特性。如果当前的IV高于HV大部分情况时，IV必定难以长期维持在一个较高的水平，在高IV的情况下建立期权双卖策略大概率在将来获得IV下降的收益。对于沪铜、铝来说，IV在30以上就已经是较高的位置，而对于白银来说，IV在50以上可以认为比较高估，这是从历史情况来比较，而各种品种的特性不同判断也不一样，下图是辅助判断的波动率锥图。

　　期权双卖策略是做空波动率

　　交易者为做空波动率可以选择期权双卖策略。建立期权双卖策略就是做空波动率，也就是不希望标的出现大幅摆动，不希望标的出现趋势性行情。如果交易者本身想表达的观点是当前波动率高估，可以在建立双卖策略的时候卖出相同行权价的看涨、看跌期权；如果交易者本身想表达的观点是当前波动率高估，但是存在一定波幅，可以在建立双卖策略的时候选择卖出距离当前标的价格一定距离的行权价期权；如果交易者本身想表达的观点是当前波动率高估+方向性偏空，可以在建立双卖策略的时候卖出的看涨期权比看跌期权更加实值；如果交易者本身想表达的观点是当前波动率高估+方向性偏多，可以在建立双卖策略的时候卖出的看跌期权比看涨期权更加实值。所以，交易者可以根据当前的波动率估值和方向性观点建立符合自己需求的双卖策略。

　　风险控制需要谋定而后动

　　期权双卖策略最好的结果是标的价格落在期初的位置，赚取全部权利金，次好的结果是围绕着所卖出的上下区间震荡，最终权利金可以弥补震荡的损失。最怕的是单边行情，波动率上升的同时，其中一腿产生较大亏损。为避免较大回撤，事前风控是关键：

　　第一，还是前文提到的期权权利金高估时做卖方策略可以抵抗更大的风险，反之在权利金较小时，应该谨慎卖出期权。偏低波动率下期权卖方大意不得，盲目贪图较小的权利金但遭遇隐波和实际波动率同步加大的“双杀”窘境可以摧毁一年低波下积累的收益，所以在低波下卖权更应该谨慎。但波动率具有在底部长期“躺平”的特性，让期权卖方长期看着时间价值慢慢流失而没有行动也是一种煎熬。这时候就建议采用多元化投资策略，选择更多波动率尚可的品种，分散风险于不同资产类别中，以平衡整体投资组合的风险与收益。

　　第二，控制好最大仓位，特别是很多卖方策略为获得一定收益选择卖出貌似风险较小的虚值期权，实际积累了更多尾部风险。应该控制仓位，控制尾部风险，单腿保证金最好不要超过仓位10%。

　　第三，虽然双卖策略有丰厚的双边权利金收入，但相较于单腿卖方策略的只需要考虑单边风险，双卖策略则不论行情出现大涨或大跌走势，都可能陷入损失。当单边大涨大跌出现时，纯粹的用卖看跌或者卖看涨对冲Delta敞口可能起到一时的效果，但不论方向性把握好坏的前提下，单单一阶Delta风险敞口的把握还不足以概括大部分期权风险控制的要求，至少要考虑Gamma值(标的波动的对Delta的影响)和Vega值(波动率对期权价格的影响)的控制，此时平仓和买权进行风险对冲是不得不选择的操作。

　　第四，谨慎赚取最后一个铜板。如果隐含波动率下降或者持有时间够长，期间并没有发生太大波动，组合盈利在60%~80%，可以考虑止盈或者移仓远月。因为现在持有的双卖组合权利金覆盖盈利区间越来越小，而行情往往发生在短短几天，继续持有的盈亏性价比越来越低，则可以考虑覆盖盈利区间更大的远月期权双卖组合。

　　同样以当前沪锡在260000点附近为例，期限31天，隐含波动率为30%(比较合理的水平)，盈利覆盖区间6.92%，随着时间推移盈利覆盖区间越来越小。

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