9月中下旬以来，尿素市场交易逻辑在强预期和弱现实之间切换，价格经历了快速反弹又回落，首先，厂家借国内释放利好政策之机涨价收单，然后，市场缺乏需求流向，贸易商倒挂出厂价格抛货进一步加剧市场观望情绪。近期随着尿素期现价格回落至前低附近，市场投机性需求再次激发，现货交投出现好转。展望后市，气头限气减产将使日产出现明显减量，而东北地区备肥、淡储拿货对需求端有托底作用，供给减少且需求相对稳定的情况下，尿素价格或将迎来一波反弹。

　　供给减量逐步体现

　　当前，尿素日产量在19.24万吨的同比高位，主因尿素装置检修和复产交替，检修损失量变化不大。不过随着月初山西晋城地区环保限产政策的出台，当地企业的检修计划也逐渐明晰，文件要求以气化炉计的煤化工企业减产30%左右，其中山西兰花以及晋煤天源部分装置检修将在本月中旬后落地，此外安徽、河北等地也有新增检修计划，短期日产量将小幅下降。

　　图1：气头尿素日产量（万吨）

　　资料来源：钢联

　　中长期来看，进入四季度后，尿素日产量会出现明显的减量，主要是因为每年气头的限气减产。受我国一次能源“富煤贫油少气”的影响，每年冬季国际天然气价格上涨之际，国内都会优先保障民用燃气需求，而限制工业用气的供给，气头尿素企业被迫进行停车检修。时间上从11月初开始至2月初结束，气头尿素日产量从4万多吨逐步降至2万吨以下。

　　远期需求仍有支撑

　　图2：东北到货量（万吨）

　　资料来源：隆众

　　今年东北地区的备肥一直不温不火，一方面前期东北贸易商提前预售了较多高价空单，随着尿素重心下行，这些空单迅速回补，下游部分需求得到满足，另一方面，东北复合肥企业订单不佳，拿货相对谨慎，以上因素共同导致了当前东北备肥进度偏滞后。自8月初至今，东北地区到货量仅有49.5万吨，低于2023年的84.21万吨和2022年的64.12万吨。而根据季节性规律，四季度东北地区备货高峰期阶段，到货量将保持在年内较高水平，甚至持续攀升，后市将有效分流陕、蒙及山西地区的货源。

　　除了贸易商投机性储备外，每年四季度农需淡季都是国家化肥商业储备的拿货高峰期，从今年新修订的淡季国家化肥商业储备管理办法以及前期发布的招标文件来看，本年度淡储在承储总量上有所下降，时间上也延后了大概一个月左右，但根据文件检查要求，节奏上来说后市有可能出现集中拿货现象，尤其是进入11月份，承储企业要保证库存量在年度承储任务的30%以上，较10月份10%的要求有明显提升。而且在尿素利润不佳的情况下，企业更倾向于进行淡储以获得国家补贴，据悉内蒙就有个别厂家停止对外报价，日产转做淡储，相应的就减少了市场的直接供给量。

　　通过以上分析可以发现，尿素的供需有望边际改善，其中供给端的减量主要来源于气头尿素装置的限气减产，需求端则有赖于东北地区备肥以及淡储拿货形成的支撑。需要注意的是，相较于10月初，尿素的高需求增速是难以为继的，只不过后市供给下降的速度可能更快，我们需要关注上述核心变量的兑现程度，尿素价格的反弹正是建立在这种供减需稳的基础之上。