中金固收研报指出，国新办新闻发布会上，财政部发布了四个重要的增量政策，一是较大规模增加债务额度以支持地方化解隐性债务，二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，三是运用地方专项债、专项资金和税收等工具支持房地产市场，四是加大对重点群体的支持保障力度，此外还有其他政策工具也在研究，尤其是指出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。这次发布的一揽子政策大体符合预期。本次财政政策的重心是化解存量经济风险，而不是边际新增刺激力度。

　　我们认为化债和银行注资对应年内可能会增加地方债和特别国债的发行，但考虑到今年国债和地方债发行节奏在三季度提速，目前四季度剩余发行量不多，有足够的缓冲空间留给四季度增发的债券而不会造成供给压力过大。而且四季度地方债和国债增发的情况下，我们预计货币政策也有进一步宽松的配合，整体债券利率应该是下行而非上升。本次财政政策从逻辑上来看是更加利好信用债，因为无论是化债、银行注资还是针对房地产存量问题进行资金援助，都是降低存量经济的债务风险，从而降低债务和债券的违约风险，利好于信用利差的收缩，包括利好城投债、国有银行二永债、优质开发商地产债等。

　　除了本次政策，财政部也提到未来中央财政和赤字率有提升空间，意味着明年和后年来看，财政力度还会进一步加码。财政发力是否可以逆转社融增量下降是未来关注债券利率是否会趋势回升的关键。总体而言，我们认为债务杠杆强度要明显提升仍面临障碍，利率下行和债券牛市仍是未来经济回升的基础和前提条件而不是对立面。