2024年9月27日，受到多重因素影响，A股市场大涨。与此同时，中性对冲型公募基金普遍出现大幅下跌，其中跌幅最小的为0.9%，跌幅最大的为3.2%，平均跌幅达到2%。

　　中性对冲产品大幅暴跌的主要原因是股指期货的突变升水带来了股指期货对冲端IH（2%）、IF（2.5%）、IC（3%）、IM（3%）左右的超额损失。同时，股票端在一天内不太可能做出以上水平的超额收益，因此呈现出了中性对冲产品平均2%的单日跌幅。

　　历史上股指期货也出现过多次突变升水。例如2019年2月与2020年7月和2024年2月：

　　从期限结构来看，2019年2月IC由back结构转向contango结构，而2020年7月和2024年2月IC均由深度back结构逆时针旋转（远月合约上涨幅度大于近月合约）。

　　但是，本次股指期货结构基本没有发生大幅扭转，仅仅是截距上出现了整体上移，各合约上涨幅度十分接近。这使得4种股指期货均出现大幅溢价，但从期限结构来看，仍然呈现出近高远低的曲线。

　　我们认为本次的异常主要原因是上交所的交易拥堵，使得4种个股指期货对应股票指数均发生了非常规的折价（上证50、沪深300、中证500、中证1000均有大量的沪市股票）。即期货端的溢价并不完全由于期货端的定价所导致，更是因为现货价格异常。

　　除现货指数价格异常的原因外，股指期货升水还受到中性对冲产品被迫平仓的影响。由于上交所的交易拥堵，中性产品的股票端涨幅不足，产品实时净值出现大幅回撤，触发了产品下调仓位的指令，股指期货对冲端的集中平仓，进一步推动了股指期货的升水。

　　结合上文分析，我们认为对于中性产品而言，本次暴涨带来的基差损失与2019年2月以及2020年7月、2024年2月带来的基差损失不同。由于基差结构并未扭转，因此等待周一开盘后的股票补涨或者期货回落均可，并不会遇到上述三次行情中由于基差结构扭转带来的无法挽回的损失。

　　另外，由于本次升水主要受到上交所交易拥堵的影响，使得ETF同样出现普遍溢价，买入ETF+抛出股指期货的套利空间较小。而买入成分股+抛出股指期货也由于交易拥堵无法实现。

　　对于后续行情，我们认为需要重点关注期现回归后的整体期限结构，是否会在平移的基础上出现旋转。

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