周内（9月2日-9月6日），在美联储降息预期透支后，市场兴奋之余，又陷入“衰退预期”中。原油领跌商品市场，多个期货品种价格创下年内新低。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌8.66%、原油下跌6.58%；黑色系板块，铁矿石周下跌9.28%、焦煤下跌10.14%；基本金属板块，碳酸锂周下跌9.76%、沪镍下跌5.77%、沪锌下跌4.99%、沪铜下跌1.58%；农产品板块，棕榈油周上涨2.11%、鸡蛋上涨2.45%、生猪上涨0.96%。

　　交易行情热点

　　热点一： 原油期货价格今年新低，基本面大趋势转空

　　近期，美国WTI原油期货、布伦特原油期货价格轮番创下今年以来新低，即使“OPEC+”决定推迟增产消息落地，也未能挽回跌势。

　　业内人士表示，“OPEC+”单纯地推迟增产并不能有效地提振市场信心，投资者对原油市场利多消息麻木，充分反映出他们对油市后市的悲观预期。目前来看，未来“OPEC+”继续加大石油减产力度的难度较大。后市不排除在宏观层面引发的担忧下，国际原油价格提前击穿“OPEC+减产底”。

　　继9月4日市场传出“OPEC+”将推迟石油增产的消息之后，9月5日，8个自愿减产成员国临时召开会议，决定将自愿减产退出延后两个月，即将从今年12月开始逐步取消自愿减产。至此，“OPEC+”推迟增产一事最终落地。

　　受此消息提振，昨晚国际原油期货价格快速冲高，但随后回吐全部涨幅，这与此前一交易日反应类似。数据显示，9月5日，美国WTI原油期货一度触及68.75美元/桶，创下2023年12月13日以来新低；布伦特原油期货最低触及72.37美元/桶，此前一交易日最低至72.35美元/桶，同样创下去年12月13日以来新低。

　　海通期货能源研发中心分析师杨安表示：“投资者对原油市场利多消息麻木，没有追涨意愿，充分反映对后市的悲观预期。”

　　近期，国际原油价格在多个利多因素刺激下均反弹未果，或再度验证原油市场基本面大趋势转弱。

　　山东齐盛期货原油研究员高健表示：“在油市悲观氛围较为浓厚的背景下，‘OPEC+’单纯地推迟增产，并不能有效地提振市场信心。此举只是减轻了油市过剩压力，由于需求的季节性下滑趋势不可逆，原油市场过剩情况无法避免，同时未来供应端的压力也将随着增产时间段的整体后延而进一步延长。”

　　“减产只推迟两个月，低于投资者预期，且‘OPEC+’当前减产合作对石油市场稳定效果似乎已经接近极限。”杨安认为，后期若原油市场供需层面恶化，或“OPEC+”产量控制不住地增长，都可能成为压垮市场的“最后一根稻草”。

　　从影响原油市场的三大逻辑驱动来看，业内人士表示，当前基本面大趋势将转空，宏观和地缘局势对原油的趋势影响中性偏空。

　　高健认为，从原油市场的三大驱动逻辑来说，基本面驱动是未来的核心，其中对于“OPEC+”政策的分析将是影响未来原油市场的核心因素。“未来原油期货价格会否下跌，取决于对‘OPEC+’产量政策的分析。个人认为，‘OPEC+’不太可能会去救市，未来的政策可能会彻底转向。”

　　从过去近4年的效果来看，减产政策对原油市场的托底作用越来越小。高健介绍，沙特已单方面作出极大牺牲和让步，但最终效果并不理想。当前原油市场需求疲软，且未来也很难明显改善，沙特大幅削减供应，反而被欧美和其他竞争对手所填补。即便美国现政府对页岩油行业政策不友好，但页岩油产量仍稳定在高位。美国副总统哈里斯近期紧急辟谣称，不会对页岩油产业实施水力压裂禁令。此外，高盛近期发布报告称，人工智能将会降低页岩油30%的成本。

　　“在油市难熬的阶段，页岩油没有明显减产，且不排除未来美国新政府上台后，可能会受到政策以及成本降低利好影响而进一步增产。此种供应格局背景下，未来在原油价格下跌过程中，反而更容易引起‘价格战’等非常规竞争手段。”高健表示。

　　展望后市，高健认为，过去两个交易日，原油期货盘面表现说明，只有“OPEC+”停止复产甚至加深减产才能“救原油”。若“OPEC+”坚持产量政策转向，未来逐步退出自愿减产，原油盘面可能会面临崩盘风险。预计未来相当一段时间，原油市场都不太可能有太强的表现，年内两个高点也有可能是未来相当一段时间的油价高点。

　　杨安则认为，未来“OPEC+”继续加大石油减产力度难度太大，目前来看这个可能性几乎为零。因此，不排除在宏观层面引发的担忧下，国际原油价格提前击穿“OPEC+减产底”，即最近两年“OPEC+”做出减产努力而让油价止跌的低点。

　　热点二： 外资巨头缘何大举卖出黄金ETF

　　毫无疑问，黄金是2024年最赚钱的投资标的。但是，随着黄金价格再度跌破2500美元大关，而且全球对冲基金巨头桥水（中国）被证实已大幅撤出黄金ETF。接下来，金价会怎样走？

　　在美联储降息预期透支后，市场兴奋之余，又陷入“衰退预期”中。大宗商品市场出现整体回调，拖累黄金价格出现大幅调整。但是业内人士认为，桥水的操作更多是公司战术考虑和配置需求短期变化，不会有逃顶说法，而黄金的长期配置价格始终存在。

　　随着半年报数据的披露来看，桥水（中国）在今年上半年大举卖出黄金ETF，已退出其持有的三只黄金ETF前十大持有人名单。

　　在2023年年报中，桥水（中国）旗下的三只桥水全天候增强型中国私募证券投资基金持有三只黄金ETF，分别是易方达黄金ETF(159934)，黄金ETF(518880)、黄金ETF基金(159937)，合计持仓份额接近1.9亿份。而到了2024年半年报，截至今年二季度末，该公司旗下产品已退出其持有的上述三只黄金ETF前十大持有人行列。

　　桥水第一只中国基金从2018年10月推出至2023年年底，年化回报率为15.3%。截至2023年底，桥水全资子公司桥水中国管理的资产规模约为400亿元人民币（合55.6亿美元）。

　　桥水（中国）在2022年上半年，最早出现在上述黄金ETF前十大持有人名单上。从悄然买入至今，已有两年时间。而黄金投资的收益，也成为桥水（中国）超额收益的重要来源。

　　据相关人士透露，桥水通过多元化投资大宗商品和债券获得了良好收益，大宗商品投资以黄金ETF为首，去年产生了两位数的回报，是其整体业绩的最大贡献者。

　　而作为全球大型对冲基金——桥水基金逢高抛售黄金ETF状况历史上也多次曾发生。去年二季度，桥水基金发布当季持仓报告显示，它抛售最多的两大资产，分别是SPDR黄金ETF（GLD.US）与黄金信托ETF（IAU.US）。事后来看，黄金价格虽然在去年三季度有所微调，但是在去年四季度连创历史新高。

　　“对于桥水投资来说，黄金ETF的配置使命远远谈不上结束。”北京一位资深行业人士表示，从桥水国际基金在黄金市场的操作来看，更多是公司战术考虑和配置需求短期变化，不会有逃顶说法，而黄金的长期配置价格始终存在。

　　在今年7月初，桥水基金创始人达利欧曾公开力挺黄金。他表示，黄金值得在投资组合中占据相当大的一部分，即使处于创纪录高位，黄金仍然具有吸引力。黄金是一种有效的分散投资工具，如果投资者对市场持中立观点，黄金应该占到投资组合的十分之一以上。

　　黄金价格7月份以来持续创下历史新高，黄金价格年内涨幅逾20%，而跟踪黄金的指数基金也表现突出，黄金股ETF(159562)今年前8月涨幅达27.90%，暂列年内股票ETF涨幅第一。

　　中国黄金板块上市公司的上半年数据显示，国内黄金投资热潮仍在继续。中金黄金的半年报显示，上半年公司投资类黄金产品总销量翻倍增长，而专门从事黄金回收、精炼业务的子公司中金精炼实现营业收入121.4亿元，同比46.2%。菜百股份的半年报显示，公司上半年实现营收109.89亿元，同比31%；公司电商子公司实现营收22.99亿元，同比50%。

　　此外，世界黄金协会最新披露数据显示，尽管桥水（中国）正在撤离黄金市场，但大量资金依然在涌入黄金ETF。7月全球实物黄金ETF流入37亿美元，这也是2022年4月以来最强劲的月度表现。

　　对于黄金等贵金属价格出现的调整，国泰君安期货分析师王蓉认为，主要由于8月底市场对于美联储降息交易的乐观情绪有所透支，随着美国PMI、职位空缺数、非农等一系列重要经济数据陆续披露，市场开始了“衰退交易”，大宗商品市场出现整体回调。

　　银河证券有色行业首席分析师华立认为，黄金是美国经济衰退时期理想的资产配置选择，胜率与收益率比较优势显著：复盘历史1973年以来的七次NBER美国经济衰退，黄金在衰退期间相对于其他有色金属大宗商品或其他资产，均具有明显的胜率与收益率优势。

　　在历史七次实际衰退期间，黄金的收益率中位数达6%，除去1980年和1990年的2次衰退以外（历史背景分别对应美联储激进加息和经济温和衰退），黄金的表现均跑赢了美股标普500指数。

　　行业政策要闻

　　要闻一：重磅数据出炉，美联储降息50个基点的预期逐渐升温

　　北京时间9月5日晚间，美国ADP Research Institute与斯坦福数字经济实验室合作发布的数据显示，美国8月ADP就业人数增长9.9万人，创2023年10月以来最低纪录，大幅不及预期的14.5万人，前值由增加12.2万人修正为11.1万人。

　　ADP数据显示，尽管招聘速度大幅放缓，但只有少数行业报告实际裁员，其中，专业和商业服务业裁员16000人，制造业裁员8000人，信息服务业裁员4000人；教育和卫生服务业增加29000个岗位，建筑业增加27000个岗位，金融活动业增加18000个岗位，贸易、运输和公用事业增加14000个岗位。

　　ADP首席经济学家Nela Richardson表示：“在经历了两年的大幅增长后，美国就业市场的下行趋势使我们的招聘速度低于正常水平。下一个值得关注的指标是工资增长，在疫情后大幅放缓后，工资增长正在企稳。”

　　随后，ADP公布的首申数据显示，美国8月31日当周首次申请失业救济人数22.7万人，不及预期值23万人。8月24日当周续请失业救济人数为183.8万人，同样不及预期186.9万人，两个指标均较前值小幅下降。

　　分析人士指出，申请失业救济金的人数有所下降，可能有助于缓解市场对美国就业数据大幅恶化的担忧。

　　另外，最新数据显示，美国8月挑战者企业裁员人数环比增长193%，年初至今招聘计划总数降至2005年以来最低。

　　值得注意的是，在ADP和初请数据公布后，美联储9月降息50个基点的概率略有上升。据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率为55%（公布前为57%），降息50个基点的概率为45%（公布前为43%）；美联储到11月累计降息50个基点的概率为28.9%，累计降息75个基点的概率为49.7%，累计降息100个基点的概率为21.3%。

　　美股开盘后，三大指数走势分化，纳指、标普500指数短线走高，截至北京时间22:30，纳指涨1.13%，标普500指数涨0.4%，道指微跌0.04%。

　　其中，美股科技“七巨头”全线上涨，苹果涨超2%，微软涨1%，英伟达涨2.79%，谷歌A涨1.53%，亚马逊涨3.61%，Meta涨1.65%，特斯拉大涨6.82%。

　　中概股亦多数走强，纳斯达克中国金龙指数涨超1%，蔚来大涨超6%，小鹏汽车大涨5.04%，新东方涨2.6%，百济神州涨2.58%，理想汽车、百度涨超1%。

　　值得注意的是，9月4日晚公布的美国7月JOLTS职位空缺数据亦大幅不及预期，甚至创出2021年初以来最低，裁员人数也在增加，美国劳动力市场呈现出加速放缓的迹象。

　　摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示，“劳动力市场已经放缓，现在已经引起了美联储的注意。鉴于联邦基金利率目标区间目前仍处于5.25%—5.5%的罕见高位区间，而美国经济正在放缓，同时货币政策与经济之间的滞后期又是出了名的长且多变，我认为最初以50个基点幅度降息的理由非常充分。”

　　野村证券美国利率策略主管Jonathan Cohn表示，市场对9月首次降息是25个基点还是50个基点存在分歧，这几乎完全取决于非农就业报告的结果。如果在失业率和裁员方面达到了某些门槛，那么降息50个基点是绝对有可能的。

　　据日程安排，美联储9月议息会议将在当地时间9月17日至18日举行，市场已经基本确定美联储将宣布降息，多数分析师预计美联储将在9月会议上坚持降息25个基点，但也有降息50个基点的声音存在。

　　美东时间9月4日，美国旧金山联邦储备银行行长、FOMC票委戴利表示，美联储需要降息以保持就业市场健康。

　　戴利还透露，她认为美联储的降息幅度将取决于即将公布的经济数据——包括本周五的非农就业报告和下周三的CPI数据。

　　美国即将公布重磅的8月非农就业报告。如果这份非农报告显示出美国就业市场进一步走软的迹象，这可能引发美联储采取更大幅度的降息。

　　当前市场普遍预测8月非农就业人数将增加16.1万人，高于7月的11.4万人，失业率将小幅下降至4.2%。

　　戴利认为，到目前为止，美国就业市场虽然有所放缓，但仍然健康。

　　她表示，美联储只有在前景确定的时候才会采取“激进”的举措。目前的前景还不太确定，这意味着她更倾向于不采取激进手段。

　　戴利总结称，美联储需要让劳动力市场保持在目前的水平，并预期它将继续扩张。

　　要闻二： 多因素推动日元汇率大涨 下跌态势或中止

　　由于市场买卖趋于平衡、货币政策分化加剧，日元兑美元汇率近期呈现显著上升态势。业内人士预计，日元前期一度贬值的状况或将中止。

　　美元兑日元日前下跌至144左右，8月美元兑日元汇率下跌2.54%。《日本经济新闻》指出，从6月底到8月底，日元对美元汇率上涨了约16日元。升值幅度是亚洲金融危机尾声的1998年（25日元）以来最大的一次。主因是围绕日元买卖供需“拉锯”的变化，日本国内的企业开始将海外资金回流到日本，日本的人寿保险企业也开始为应对日元升值而有意识地汇率对冲等，多种日元买入因素叠加在一起。

　　信越化学工业的齐藤恭彦社长透露：“计划2024财年（截至2025年3月）将资金从海外子公司作为分红回流日本”。味之素也表示有意将滞留在海外子公司的资金通过分红方式回收，加以有效利用。

　　日本企业将在海外持有的外币资金汇回国内的过程中，将产生卖出外汇、买入日元的资金流动。如果积极推进股票回购和分红等股东回馈的企业增加、为了筹集相应资金而将资金汇回日本的趋势扩大，日元汇率的升值动力将加大。

　　近期海外企业收购日本企业和日本国内投资的增加，也一定程度支撑了日元汇率。加拿大零售巨头日前对日本柒和伊控股发出收购要约。7月，日立也宣布将把与美国江森自控国际的空调合资公司40%股份出售给德国博世。《日本经济新闻》报道指出，如果类似动向扩大，将带来全球市场买入日元的趋势。

　　另外，由于日本央行继续保持鹰派态度，以及市场对美联储年底前多次降息的预期，预计美元对日元的波动幅度将维持在一个相对稳定的范围内。日本央行行长植田和男继8月23日在出席国会听证会时“放鹰”后，在9月3日的一份文件中植田和男再度重申，如果日本经济和通胀表现符合政策制定者目前的预期，日本央行将继续加息。在7月31日的货币政策会议上，日本央行决定将政策利率从0%至0.1%提升至约0.25%，这是继3月份结束负利率政策后的再次加息。

　　同时，日本央行还宣布计划逐步缩减国债购买规模，预计到2026年1月至3月将其月度购债额减少至约3万亿日元。这一决策超出了市场预期，显示出日本央行推动货币政策正常化的决心。

　　短期内，美国的就业数据将成为影响日元汇率走势关键因素。市场预计美国8月非农就业岗位将增加160，000个，失业率降至4.2%，相比之下，7月的数据分别为114，000个和4.3%。分析认为，一旦有效突破147.34，美元兑日元可能会进一步攀升至8月5日低点141.67之后的反弹高点149.40，甚至达到150。由于美国劳动力市场是当前美联储关注的焦点，即将公布的就业数据预期可能会影响市场动态。

　　不过市场人士表示，由于还存在结构性的日元贬值因素，日元会转向持续升值可能性不大，但下跌趋势应该已至终点。在9月迎来的日美央行活动之际，围绕日元汇率的拉锯将变得活跃，双向波动走势在所难免。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油： 本周原油呈加速下跌走势，市场对原油需求预期较为悲观。虽然OPEC+将推迟10月和11月增产计划，并且美国原油库存还在去库，但上述利好并未促使油价转向。当前，原油消费旺季即将结束，并且市场对中国未来原油需求较为担忧，原因是中国新能源快速发展，电力、LNG、甲醇等能源不断对原油进行替代。对于原油后市，我们认为当前原油仍处探底阶段，市场还需要等待美联储正式开启降息，宏观面出现实质好转后，价格重心才会逐渐上移。（中辉期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石： 本周铁矿石走势偏强，主力合约延续反弹。本周主流矿山发运周度1944万吨，环比小幅回落，同比仍维持高位。铁矿石港口库存15372万吨，环比增加339.86万吨万吨，钢厂进口铁矿石库存8996.47万吨，环比基本持平。铁矿石总体库存维持高位，压力较大。铁水日均产量220.89万吨，环比回落3.57万吨，铁水产量持续回落，铁矿石需求走弱。市场预期季节性旺季需求回暖，但现实需求仍弱，铁矿石库存压力较大，预计仍将震荡回落。（国信期货）

　　有色金属板块

　　沪铅： 本周沪铅运行重心逐日下移，持货商畏跌抛货，尤其是厂提货源报价贴水扩大，另再生铅企业则因废电瓶价格居高不下，再生铅出货贴水收窄，少数企业更是低价惜售，下游企业则观望情绪浓厚，部分按需逢低接货，现货市场成交偏弱。(瑞达期货)

　　农产品板块

　　生猪：月初生猪期现价格延续上月末的涨势，价格重心有所回升。猪价回落至20元/公斤以下，养殖端存在低价惜售现象，社会面猪场卖猪现象减少，规模猪场出栏减少。学生返校利好兑现后，需求跟进减弱。近期东北市场“贴秋膘”积极性提升，中秋节猪肉消费需求转强，基于对未来需求旺季的预期，生猪市场震荡上涨（和合期货）