随着中加关系再度出现摩擦，菜系品种再度成为市场关注焦点。我们认为，中国对加拿大菜籽进行反倾销调查将会对加拿大以及中国菜系市场产生较大影响，但主要体现在贸易流和产需分布上，对全球供需难以产生太大矛盾。其主要原因在于贸易流向较广同时中国需求具有弹性。

　　中国虽然占据了加拿大菜籽半数以上的进口，但加拿大国内所压榨的产成品则大量销往美国，美国方面具有较大的消化潜力，同时，近年来加菜籽在国际贴水市场上面临其他国家的竞争，销往墨西哥、日本等国家的数量明显减少，随着中国进口量的下降，其他需求国采购可能会有增多。

　　对于中国方面而言，菜籽压榨所产生的产品占比份额较小，本次反倾销调查中没有涉及到最终产品，未来不排除出现贸易形态上的转变，对于菜粕的补充同样比较明显。并且由于菜粕本身是蛋白粕中占比比较小的部分，需求弹性表现比较明显，加之未来本身是菜粕消费淡季，因此供需矛盾同样比较有限。

　　对于价格方面，菜粕单边价格还是受到豆粕的影响，难以走出独立的行情。近期豆粕市场在关注巴西干旱，短期不容易改变，菜粕会在此环境下表现出较强支撑。但是涉及到价差上，按照当前盘面550的价差来看，4季度菜粕市场难以支撑月均25万吨以上的提货，这在未来终端产品进口没有证实的情况下，预期体现比较充分。并且，需要关注的是，今年国际菜系市场供应比较宽松，同时国际豆粕供应充足，这会对进口菜粕价格产生影响，在未来需求偏弱的情况下，持续上涨更容易给出利润，由此不免会出现较大的波动风险。

　　一、事件回顾

　　9月3日，商务部发言人表示，加拿大政府不顾多方的反对和劝阻，宣布对自华进口的电动汽车、钢铝产品加征关税，对此将加方的有关做法诉诸世贸组织争端解决机制。同时，对加拿大采取的相关措施发起“反歧视调查”，同时，按照国内法律法规以及世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。

　　受此影响，当日国内菜油、菜粕价格大幅上涨，菜粕当日更是迎来涨停，连续两日涨幅高达10%。

　　二、影响分析

　　可以看到，在事件发生后，市场迅速对此做出了反应，那么为什么会产生如此巨大的反应？因为中国和加拿大本身彼此是菜籽最大的进出口国，近年来，中国每年进口菜籽量在450-550万吨，其中进口加拿大菜籽量在420-500万吨，占总进口量的90%以上，而加拿大菜籽年出口量基本也在700-800万吨左右，意味着对中国的出口也占到了60%以上。从直观来看，中国与加拿大在菜籽方面的脱钩会产生较大影响，但实际情况来看，未必如此。

　　首先，对于国内市场上。从最终盘面表达的情况来看，菜粕和菜油的反应是相对有差距的，菜粕持续较强，而菜油上方则是面临了一定压力。这其中主要原因在于，进口菜籽的压榨虽然对于国内供应影响相同，但产成品的进口同样在国内扮演着比较重要的角色，按照国内菜粕每年400-450万吨的年消费量来看，约有一半直接来源于进口，另一半来源于压榨，而在进口颗粒菜粕中，仍有70-80%左右的量来源于加拿大，阿联酋、澳大利亚的进口非常有限。菜油如果按照年消费量300万吨左右的量级评估来看，同样有一半来源于直接进口，但是进口来源地比较分散，近年来进口自加拿大的菜油则是十分少，这一点与菜粕有着较大的不同。这是导致菜粕明显偏强的主要原因。

　　对于加拿大市场上来看，会导致价格呈现出一定压力，但情况可能不会非常严重。原因在于加拿大在全球菜系市场贸易分布比较广泛，中国虽然是加拿大菜籽的第一大进口国，但美国其实是加菜终端产品的第一大需求国，未来有较大的消化潜力，同时近年来加拿大销往墨西哥、日本菜籽的数量也明显减少了，未来随着在贴水市场上竞争力的增强，对其他国家的出口量也有增加可能。此处不做过多展开。

　　那么，回到国内来看。加拿大菜籽菜粕在国内占如此巨大权重的情况下，未来菜粕是否会出现缺口？我们认为，这其实要取决于价差的变化情况以及政策的实际情况。首先，说政策执行层面，本次官方层面的态度是，对加菜籽展开反倾销调查，但并未提及菜粕，这其实意味着进口菜籽数量减少，进口颗粒菜粕的数量也会增加。而且，近年来，菜粕交割规则不断优化，颗粒菜粕也可以直接参与交割，较好的补充了压榨菜粕用于交割的数量。其次，从需求方面来看，菜粕的价格弹性极为明显，国内每年菜粕消费量在450-500万吨，但是主要蛋白粕年消费量大约在8000万吨左右，菜粕消费占比仅在5-6%左右。而且，菜粕消费存在着明显的季节性特征，这主要与水产保持着较高的联动性，从月度平衡表测算来看，一般4季度国内菜粕消费环比下降大约在20%左右，同时还会伴随着性价比的改善。因此，如果菜粕价格进一步上涨，后续需求容易出现深度抑制。

　　菜粕与其他品种比较大的区别在于其本身并不存在太明显的刚性，或者这种刚性其实量级比较低，因此其价格本身不容易独立于主力品种的价格而走出独立行情，即使在价差的层面上，仍然要依附于供需的矛盾而非尚不确定的内容。可以想见的是，如果菜粕价格持续大幅走强，带动粕类整体走强，国内极容易引发其他杂粕、豆类甚至菜类自身的买船，这在需求偏弱的环境下是较为不利的。第三部分综合分析

　　中加关系再度出现冲突以来，菜粕呈现较大幅度拉涨。虽然从价差角度来看，这其中存在着一定的合理性，但是，按照平衡表推算来看，在其他蛋白原料不出现实质性缺口的情况下，4季度菜粕难以支撑月均25万吨以上的提货量，在未来颗粒菜粕供应没有出现明显问题的情况下，意味着菜籽的供应已经出现了大幅缩减。价差方面来看，如果没有出现实质性的进口问题，空间会相对受限。

　　而单边上来看，菜粕上涨与豆粕关系比较密切，豆粕当前本身也是在交易种植期之前的天气，短期内也无法证实产量。但可以想见的是，盘面提前走强往往会给出比较好的利润，这在需求清淡的情况下不免在供应上增加了变数。

　　风险提示