［美联储缓和的降息路径或将会支撑国际金价维持在高位运行，但路径却并非一片坦途。随时可能出现的通胀反弹会导致市场的宽松预期出现反转。］

　　上周（7月8日至12日）国际金价呈现震荡格局。上周初国际金价开盘报于2386.37美元/盎司，上周中国际金价最高触及2424.55美元/盎司，最低价2349.1美元/盎司，国际金价最终报收于2410.61美元/盎司。美国通胀数据持续降温，市场降息预期不断走高，推动金价持续上行。

　　美联储主席鲍威尔在上周出席国会半年货币政策听证会上多次表示，美联储仍关注来自通胀及就业市场两个方面的风险。他对当前美联储货币政策所起到的效果表示满意，他认为当前美国的劳动力市场已经不再是影响通胀的最主要因素。这或许暗示了美联储主席鲍威尔认为随着劳动力市场的降温，美国服务业通胀的压力将会持续减少。

　　实际上，上周四（7月11日）公布的美国6月份通胀数据，支撑了鲍威尔认为通胀风险正在降低这一观点。

　　从6月份的美国通胀结构来看，未经季调的核心服务通胀从上个月的3.1％回落至2.99％，核心商品通胀从-0.38％进一步下跌至-0.4％。核心服务中的住房通胀也进一步回落。同时，当前美联储更加关心的超级核心通胀从上个月的4.8％继续回落至4.65％，连续第二个月下跌。

　　鲍威尔国会证词后的这份通胀数据报告也推动了市场的宽松预期，数据公布后，市场迅速计价美联储9月份降息。

　　市场交易的美元期货所隐含的降息预期从70％升至90％，而国际金价则在时隔一个半月后再次站上2400美元/盎司关口，较今年5月20日创下的历史高点仅一步之遥。

　　除了通胀之外，在谈到货币政策的时候，鲍威尔在国会听证中还表示过早、过晚、过高或过低的货币政策都将对经济产生影响，特别是减少政策约束过晚或过少可能会过度削弱经济活动和就业。此外，他还表示当前降息无须等到通胀回落至2％。

　　从鲍威尔的发言中可以发现，尽管没有给出具体的货币政策路径，但美联储对于劳动力市场的关注或已经前置于通胀风险。

　　如果市场相信美联储将会在9月份开始降息，更好的思考或许是未来的美联储的降息路径是否有据可循。回顾历史，上两轮美联储降息周期，分别发生于2007年9月至2008年12月和2019年8月至2000年3月。

　　尽管降息幅度不同，时间跨度不等，但是两轮周期的降息速度都十分迅速。在第一个降息周期的16个月中，美国联邦基金利率从4.75％回落至0.25％，共降息450个基点，平均每个月降息28个基点。在第二个降息周期的8个月中，美国联邦基金利率从2.25％回落至0.25％，共削减了200个基点，平均每个月降息25个基点。

　　当前美国的联邦基金利率维持在5.25％至5.5％，较0.25％以内的区间有525个基点的降息空间。如果按照此前的速度，此轮降息周期或将延续21个月。

　　当然，货币政策路径不能刻舟求剑，每轮周期也都有其自身的特点。次贷危机爆发后，美国经济迅速恶化，美国失业率从危机前的4.5％升至最高时的10％。由于当时的经济快速萎靡，即便在极度宽松的货币政策环境下，美国的经济依然持续回落。这导致美联储不得不同时开启大规模的有毒资产购买计划，来改善金融机构的资产负债结构以恢复其造血功能。

　　来到2020年，疫情的暴发对于经济活动的限制十分明显，这就导致美联储和美国财政部一起通过极度宽松的货币政策和财政政策来对经济进行托底。同时，大量的货币超发及全球经贸格局的全面转变，也造就了当前美国通胀压力居高不下的局面。

　　推动经济走向充分就业和维持非加速通胀水平，一直是美联储的对外宣称的两大首要任务。现存的问题，美国的通胀并不能完全依靠货币政策进行调控。鲍威尔在上周的国会听证中，也表示供给问题同样影响了当前美国的通胀水平。因此，美联储将劳动力市场风险前置于通胀风险，并不代表美国的通胀风险已经明显消除。美联储当前的鸽派表态也更多是一种妥协。

　　在短期通胀水平与长期通胀目标之间的偏离依然巨大的情况下，仍然需要注意就业市场或已经出现的裂痕。从历史经验来看，一旦进入衰退，就业市场会遭遇快速且重大的冲击。因此，当前美联储释放的降息信号，或许会让经济在就业与通胀间维持一种微妙的平衡。如果降息后通胀水平再次走高，货币当局仍然可以再次释放鹰派言论加以管理。

　　美联储缓和的降息路径或将会支撑国际金价维持在高位运行，但路径却并非一片坦途。随时可能出现的通胀反弹会导致市场的宽松预期出现反转。短期来看，笔者认为金价或能够继续维持在2400美元/盎司上方。