锡矿供应紧张仍在持续

　　锡价有望维持强势

　　5月我国锡矿进口保持相对低位，连续两个月呈现明显下滑，缅甸禁矿效果已开始体现，叠加国内外锡锭库存进入拐点，锡价仍有望继续维持强势。

　　缅甸禁矿状态持续

　　进口锡矿减少加剧紧缺预期

　　海关数据显示，5月国内锡矿进口量为8414.36吨，环比减18.28%，同比减54.12%。1-5月累计进口量为7.91万吨，累计同比减14.49%。从4-5月细分的进口来源来看，显示来自缅甸的锡矿进口量级显著下降，4、5月我国从缅甸进口锡矿砂及精矿分别为3913吨、3258吨，较去年同期分别减少76.6%、73.6%。

　　缅甸是中国锡矿第一大进口国，佤邦政府曾于2023年4月15日下达命令，要求2023年8月开始，禁止境内一切锡矿开采活动，2024年以来，缅甸仍未恢复禁矿令。虽然此前其财政部将部分库存流入市场，导致2023年中国从佤邦进口锡矿砂及其精矿并未下降太多，但2024年以来，随着存量原矿被消耗殆尽，佤邦禁矿效果开始显现，国内4-5两个月进口锡矿量连续大幅下滑。尽管6月份缅甸恢复曼相矿区矿洞作业和运输，但复产消息仍无，据SMM报道，工矿局6月7日至10日统计26家选矿厂中实际24家共计积压锡精粉11852吨，但积压锡精矿品位较低，折合金属吨约为1000-1200吨左右，预计后期将陆续运往国内，但Q3缅甸锡矿产量及从缅甸进口锡矿量难恢复至正常水平。

　　印尼出口配额干扰持续

　　锡锭进口保持低位

　　印度尼西亚是中国最大的精炼锡进口来源国，据海关数据2023年全年，中国进口精炼锡33471吨，其中从印度尼西亚进口精炼锡24474吨，占比达73%。自2023年年底以来，随着锡锭进口盈利窗口的逐渐关闭，以及2024年年初印尼总统大选导致的锡锭出口配额审批延迟，国内锡锭进口量已出现明显下滑。2024年1-5月我国精炼锡进口量8524吨，较去年同期10574吨，降幅19.4%，其中1-5月自印尼进口精炼锡2474吨，较去年同期7941吨，降幅68.8%，此外，当前印尼筹划延长国内锡产业链，吸引海外资金在印尼投资锡化工等锡下游加工产业，可能为出口政策带来不确定性，如减少出口配额、增加出口关税等。

　　库存仍偏高限制上方空间

　　但拐点出现为价格提供支撑

　　当前锡锭整体库存水平仍偏高，截至2024年6月28日，LME锡锭库存4770吨，SHFE锡锭库存15127吨，国内锡锭社会库存16429吨，合计36326吨，较去年同期的24110吨，高出12216吨。在供应端未有进一步消息刺激的情况下，高库存依然会成为价格打开上方空间的阻碍，但进入6月以来，锡锭库存连续多周去化，一方面受进口下降影响，另一方面需求在价格下调后有一定释放但力度不够，整体上为价格带来支撑但驱动受限。

　　从长期来看，锡矿资源稀缺且开采成本逐步抬升，同时需求端有光伏、新能源汽车、AI等领域的催化，锡价运行重心有望进一步上移，短中期主要关注宏观情绪、缅甸印尼政策及库存变化，主波动区间参考25-30万，逢低做多思路。

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