杨泽元

　　从业资格号：F03116327

　　交易咨询号：Z0019233

　　报告要点：

　　今年以来，国内郑糖期现基差整体呈现上升趋势，在年初时期现基差处于较低水平，进入5月份至今，期现基差长时间维持在300元/吨以上。基差的走强影响了下游采购意愿，5月单月全国共销售84.6万吨国产糖，同比减少25.3万吨，或23.06%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。

　　自2023年以来，我国糖浆、白砂糖预拌粉进口数量骤增，对国内食糖供应造成非常大的冲击，国内食糖消费被低价糖源所替代，进而导致产销区价格倒挂。在国际糖价下跌后，糖浆、白砂糖预拌粉的进口成本降低，2024年出现进口进一步放量增长趋势，加剧国内供应压力。

　　2023年原糖持续在高位运行，叠加人民币贬值，推升食糖进口成本，我国配额外进口利润长时间维持大幅倒挂的格局，期间倒挂幅度一度超过1700元/吨。但进入2024年后原糖价格开始下跌，内外价差逐步收窄。在2024年5月中旬至6月中旬，配额外进口从亏损状态转为盈利状态，在此期间，国内进口买船数量明显增加。

　　5月上半月和下半月，巴西中南部连续两期双周报产量不及预期，主要原因是甘蔗制糖比例达不到此前市场预期。但最新一期6月上半月巴西中南部双周报数据显示，糖产量高于市场预期，虽然甘蔗制糖比例仍达不到预期的51.5%或以上，但甘蔗压榨量的增加提振食糖产量。

　　总体而言，最新一期巴西双周报糖产量高于预期，虽然甘蔗制糖比还是没有达到榨季生产前51.5%的预期，但目前总产量仍然是同比增产，制糖比的问题也不会改变全球进入增产周期的格局。国内方面，期现基差长时间维持在300元/吨以上，5月至今现货销售都较为平淡，现货市场矛盾正逐步累积。另一方面在今年5月中旬至6月中旬期间，配额外进口从亏损状态转为盈利状态，国内进口加工企业买船数量迅速增加，按目前进口节奏推算，6-8月我国食糖进口量预计约100万吨，7月以后国内进口到港将逐步放量，叠加国内销售进度同比放缓，下半年现货或面临较大压力。策略上建议逢高做空，以及9-1反套。

　　国内现货矛盾累积

　　今年以来，国内郑糖期现基差整体呈现上升趋势，受今年1-2月份进口数量大以及国产糖增产的影响，上游糖厂积极顺价销售，在年初时期现基差处于较低水平。随着3-5月份进口量锐减至地量，供应减少，上游糖厂出货意愿明显减弱，开始挺价现货，导致期现基差逐步走强。进入5月份至今，期现基差长时间维持在300元/吨以上。但基差的走强也影响了下游采购意愿。据中国糖业协会最新数据显示，5月单月全国共销售84.6万吨国产糖，同比减少25.3万吨，或23.06%，也较近5年同期均值减少7.4万吨。预计6月全国销糖量将继续同比下滑。当前国产糖销售进度同比放缓，据中国糖业协会统计数据显示，截至5月底2023/24榨季全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。5月以后国内现货市场矛盾逐渐累计，或在下半年爆发。从郑糖9-1价差来看，近期呈现反套的走势，也从侧面反映出下半年现货市场正在逐步走弱。

　　糖浆及预拌粉进口创新高，冲击国内市场

　　2024年5月我国进口糖浆和预拌粉21.35万吨，同比增加6.83万吨，单月进口触及历史新高。其中2024年5月我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)14.41万吨，同比增加4.62万吨，增幅47.23%；进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50% (税则号1702.9012)6.75万吨，同比增加2.15万吨，增幅46.84%；进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090) 0.2万吨，同比增加0.05万吨，增幅14.62%。按年度计算，2024年1-5月，我国税则号170290项下三类商品共进口73.02万吨，同比增加9.52万吨，增幅15.00%。按榨季计算，2023/24榨季截至5月，我国税则号170290项下三类商品共进口114.55万吨，同比增加32.67万吨，增幅39.89%。

　　自2023年以来，我国糖浆、白砂糖预拌粉进口数量骤增，对国内食糖供应造成非常大的冲击，国内食糖消费被低价糖源所替代，进而导致产销区价格倒挂。在国际糖价下跌后，糖浆、白砂糖预拌粉的进口成本降低，2024年出现进口进一步放量增长趋势，加剧国内供应压力。

　　进口窗口重新打开，进口买船明显增加

　　2023年原糖持续在高位运行，叠加人民币贬值，推升食糖进口成本，我国配额外进口利润长时间维持大幅倒挂的格局，期间倒挂幅度一度超过1700元/吨。但进入2024年后原糖价格开始下跌，内外价差逐步收窄。在2024年5月中旬至6月中旬，配额外进口从亏损状态转为盈利状态，在此期间，国内进口买船数量明显增加。据Williams Brazil公布数据统计显示，截至6月26日当周，在巴西港口共计有9艘买船，合计52.5万吨待发运至中国，较上周新增32.5万吨待运。共计有5艘买船在发运途中，合计27.8万吨，较上周新增1艘船7.8万吨。6月至今，从巴西发运至中国食糖累计到港10万吨。按目前进口节奏推算，6-8月我国食糖进口量预计接近100万吨。

　　国际市场有扰动，但不改增产趋势

　　据UNICA最新数据显示6月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4899万吨，较去年同期上升20.48%；制糖比为49.7%，较去年同期增加0.85个百分点；产糖量为312万吨，高于此前普氏资讯预计的292万吨，较去年同期增加21.86%。2024/25榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为18945万吨，较去年同期增加13.25%；累计制糖比为48.38%，较去年同期增1.14个百分点；累计产糖量为1095万吨，较去年同期增加14.42%。

　　5月上半月和下半月，巴西中南部连续两期双周报产量不及预期，主要原因是甘蔗制糖比例达不到此前市场预期。但最新一期6月上半月巴西中南部双周报数据显示，糖产量高于市场预期，虽然甘蔗制糖比例仍达不到预期的51.5%或以上，但甘蔗压榨量的增加提振食糖产量。