昨日铜价承压震荡，主力价格跌破78000一线，社库累升，现货贴水程度与期限结构有所收敛。从宏观层面来看，经济预期不稳，制造业复苏再遇波折，6月欧元区制造业PMI再度回落至6个月新低，欧美制造业周期复苏路径再遇波折；降息预期维持博弈态势，在欧元区6月降息后，美联储降息预期低，美元指数表现偏强压制风险情绪，从宏观预期总体变化来看，前期依赖于上涨的预期逻辑均有弱化，但也尚未到完全反转证伪阶段，因此目前表现为减仓调整，尚未交易衰退预期。从产业端来看，2025年度长单谈判23.25美元，较当前现货有边际回升，但长单利润大幅下滑，供给收缩预期持续时间更长。需求端来看，高价反噬需求，国内5月铜材产量同比降幅扩大，线缆产量降幅两位数下跌；在铜价调整过程中，现货维持一些补库量，但目前现货市场明显偏向了买方，持货商调价出货意愿增强，叠加后续仓单可能陆续流出，现货市场或较为宽裕，贴水难有回升空间；库存方面，国内库存仅小幅回落，叠加海外持续交仓，总库存水平进一步抬升，远高于去年同期。

　　综合来看，宏观预期不稳，制造业周期复苏遇到波折，铜交易热度开始明显“退烧”，现货实际改善力度有限，另外前期需求订单表现较好的家电配件行业逐步进入淡季，开工率回落，倾向于认为铜市场的减仓调整尚未结束。