【单边】

　　我们认为，下半年玉米将呈现先扬后抑的走势，三季度整体偏强看待。2024/25年全球玉米产量同比下滑，不过美农报告6月数据整体调整有限，对市场影响较小，若本月底种植面积报告证实大豆种植面积对玉米种植面积的挤占，则对价格有所支撑。巴西二茬玉米开始进入收割及，预计下半年出口偏强。国内来看，目前全国售粮进度接近收尾，华北售粮压力减弱，北方四港延续去库，广州港库存仍高企。深加工来看，加工利润整体有所好转，玉米消耗量仍处于偏高水平，饲料端，生猪去产能周期仍将延续，饲料消费需求增量仍有待观察。而且随着新季小麦上市，饲料替代同样限制玉米需求端。另外，进口玉米拍卖进度以及国家收储政策推进仍存在一定变数，仍需重点跟踪动向。

　　操作上，玉米2409合约参考区间2450-2600元/吨，2501合约参考区间2350-2500元/吨。

　　【套利】

　　玉米淀粉-玉米：观望。

　　二、全球玉米市场供需情况

　　2.1

　　美国玉米供需——美农报告调整有限，新作种植将进入关键期

　　1）USDA6月报告偏宽松

　　USDA6月报告基本维持2024/25年度全球玉米供需宽松的格局，以偏空看待。

　　美玉米方面，USDA6月玉米供需报告环比基本持平，2024/25年度美玉米产量维持3.7746亿吨未变，出口维持5588千万吨，期末库存维持5339千万吨水平。与去年数据相比，美玉米产量同比下降1223万吨，出口同比增加254万吨，期末库存同比下调51万吨。

　　南美来看，2024/25年度巴西玉米产量维持前月预估1.27亿吨不变，高于去年的1.24亿吨水平，阿根廷玉米产量维持前月预估5100万吨不变，较去年同比减少400万吨。乌克兰方面，平衡表整体调整有限，其中产量小幅上调70万吨，较去年的2950万吨产量下调了180万吨至2770万吨。

　　全球方面，USDA6月供需报告小幅上调2024/25年度全球玉米产量至12.2054亿吨，同比去年下降732万吨，出口下调884万吨至2亿吨，期末库存下调751万吨至3.1828亿吨。

　　2）美玉米新作种植进度良好

　　美国农业部（USDA）每周作物生长报告显示，截至6月24日，美国玉米出苗率97%，一周前93%，上年同期98%，五年平均进度为96%。玉米优良率为69%，低于一周前的72%，但仍是2020年以来的同期最高值。美国农业部的数据显示，美国玉米优良率已连续第三周出现下滑，从72%降至69%。虽然这一比率仍高于去年同期，且仍是2020年以来的同期最高值。

　　3）美玉米对华出口同比增加

　　截至2024年6月20日的一周 ，美国对中国出口玉米67822吨，上周对中国出口玉米7172吨 。当周美国玉米出口检验量为1117698吨，对中国玉米出口检验量占到该周出口检验总量的6.1%。截至6月20日的过去四周，美国对中国玉米检验装船量累计为149348吨。

　　本年度迄今，2023/24年度美国玉米出口检验量为41622754吨，同比提高28.1%。其中对中国出口检验量累计达到2819480吨，占本年度美国出口检验总量的6.8%。

　　2.2

　　巴西玉米供需——二茬玉米开始收割，出口预期强劲

　　1）巴西二茬玉米收割进度良好

　　据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至06月23日，巴西一茬玉米收割率为91.6%，上周为88.1%，去年同期为93.8%。巴西二茬玉米收割率为28.0%，上周为13.1%，去年同期为11.0%。

　　2）出口预期强劲

　　随着二茬玉米进入收割期，预计下半年巴西出口预计增加，对外供应维持偏松看待。巴西外贸秘书处（Secex）统计数据显示，随着巴西二季玉米收获展开，巴西玉米出口逐步加快，未来几个月里有望季节性增长。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，预计6月份巴西玉米出口量为106万吨，高于上周估计的102万吨。如果预测成为现实，今年上半年的出口量为601万吨，低于去年同期的948万吨。

　　三、国内玉米市场供需情况

　　3.1

　　国内玉米进口——同比降幅较大

　　据中国海关数据显示：2024年5月国内玉米淀粉进口量209吨，较4月份减少17吨，环比降低7.52%；较2023年5月份降低297.711吨，同比降幅58.75%。其中2024年5月份进口均价为1602.05美元/吨，环比降低232.62美元/吨。截至2024年1-5月国内玉米淀粉进口累计873吨，较去年同期减少1665.584吨，降幅65.61%。

　　3.2

　　旧作销售情况——接近尾声

　　截至6月下旬，全国整体玉米销售进度约为94%，东北地区玉米销售进度95%华北 地区玉米销售进度91%，余粮基本见底，粮源供应主体转移至贸易环节。售粮进度来看，旧作玉米销售基本进入尾声，市场关注重点转移到玉米需求端以及新作玉米的种植进程中。

　　3.3

　　港口库存——北方四港环比下滑，广州港维持高库

　　本月南北方港口玉米库存维持较高水平，其中北方四港库存环比下滑。截至6月27日，目前北方四港库存在298.3万吨左右，较5月底（5月31日）减少58.7万吨；南方港口内贸玉米库存68.4万吨，外贸库存42.5万吨，内外贸库存共计110.9万吨。本月北方集港量维持较低水平，贸易商出货速度有所增加。销区下游替代谷物多样，玉米提货速度一般，北港开始去库，南港仍维持累库进度。

　　3.4

　　深加工企业库存——延续去库趋势

　　截至6月20日，吉林玉米淀粉对冲副产品利润为-80元/吨，山东玉米淀粉对冲副产品利润为7元/吨，黑龙江玉米淀粉对冲副产品利润为-159元/吨，淀粉企业亏损收窄。

　　截至6月20日，河北玉米制乙醇利润为-418元/吨，河南玉米制乙醇利润为-403元/吨，黑龙江玉米制乙醇利润为-510元/吨，吉林玉米制乙醇利润为-545元/吨，亏吨加深。

　　全国12个地区，96家主要玉米深加工厂家2024年第26周（截至6月26日），加工企业玉米库存总量446.0万吨，较上周下降7.22%。产区玉米余粮不断减少，随着玉米价格重心不断上移，部分贸易商开始陆续出货，但目前价格依然没有达到大部分贸易商的成本线，产区贸易商挺价意愿依然较强，出货积极性一般，本周深加工企业到货量整体依然不好，全国深加工企业玉米库存继续下降。

　　2024年6月20日至6月26日，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米125.89万吨，环比上周减少3.03万吨。分企业类型看，玉米淀粉加工企业消耗玉米41.77万吨，环比上周减少0.30万吨；淀粉糖企业消耗玉米23.10万吨，环比上周减少0.12万吨；氨基酸企业消耗19.61万吨，环比上周持平；柠檬酸企业消耗玉米4.75万吨，环比上周持平。酒精企业消耗36.65万吨，环比上周减少2.61万吨。

　　3.5

　　饲用需求——生猪去产能周期仍在延续

　　6月19日，农业农村部畜牧兽医局、中国饲料工业协会发布2024年5月份全国饲料生产形势报告。据样本企业数据测算，2024年5月，全国工业饲料产量2513万吨，环比增长3.7%，同比下降7.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比以降为主，同比呈下降趋势。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.8%，同比增长0.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.9%，同比增长0.8个百分点。

　　生猪价格整体处于宽幅震荡区间，6月除基本完成阶段性筑顶周期。供应方面来看，企业月度计划正常节奏，近期市场挺价情绪减弱，社会猪源认卖积极性有所提升，且部分地区疫病略有影响，猪源流通相对宽松。需求方面来看，天气转热需求疲软表现掣肘猪价上行，近期行情调整后二育动态明显减少，终端采购积极性较一般，需求表现支撑乏力。整体来看，供应端近期略有增量，情绪表现支撑难延续，需求暂无明显好转，疫病影响仍需关注。

　　3.6

　　替代品情况

　　当前小麦市场基本维持“南高北低”格局，江苏 麦价处于高位，加之下游面粉需求不旺，粉企建库积极性不高，小麦跨区域流通 性不强。另外，持续降雨天气影响企业采购心态，南北粮船运输货源增长缓慢。随着5月底6月初新季小麦逐渐收获，部分企业开始收购新麦，另外玉麦价差处于历史同期高位且有继续上行趋势，小麦对玉米的替代作用开始凸显。

　　四、行情展望

　　4.1

　　单边走势提示

　　我们认为，下半年玉米将呈现先扬后抑的走势，三季度整体偏强看待。2024/25年全球玉米产量同比下滑，不过美农报告6月数据整体调整有限，对市场影响较小，若本月底种植面积报告证实大豆种植面积对玉米种植面积的挤占，则对价格有所支撑。巴西二茬玉米开始进入收割及，预计下半年出口偏强。国内来看，目前全国售粮进度接近收尾，华北售粮压力减弱，北方四港延续去库，广州港库存仍高企。深加工来看，加工利润整体有所好转，玉米消耗量仍处于偏高水平，饲料端，生猪去产能周期仍将延续，饲料消费需求增量仍有待观察。而且随着新季小麦上市，饲料替代同样限制玉米需求端。另外，进口玉米拍卖进度以及国家收储政策推进仍存在一定变数，仍需重点跟踪动向。

　　操作上，玉米2409合约参考区间2450-2600元/吨，2501合约参考区间2350-2500元/吨。

　　4.2

　　套利机会提示

　　玉米淀粉-玉米价差：建议观望。