目录

　　01 半年度评估及策略推荐

　　02 铝土矿

　　03 氧化铝

　　04 电解铝供应

　　05 电解铝需求

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　　半年度评估及策略推荐

　　◆供应端：开年至今，国内铝土矿产量始终处于相对低位，累计产量远低于往年同期。云南地区电解铝超预期复产，2024年全年铝土矿需求量高于2023年，在国内铝土矿产量远低于往年同期的情况下，铝土矿进口将远高于往年同期。电解铝供应方面，2024年海内外整体增量有限。国内受限于产能上限，新增产量主要来自于云南复产以及内蒙古新投产，全年供应增长约3.6%；海外年初印尼新投产以及美铝西班牙SAN SIPIRAN冶炼厂等复产带动海外电解铝产量小幅上涨。随着LME铝价的持续上涨，5月欧洲Trimet开始复产，计划复产到25年年中达到满产，满产之后年产能54万吨/年，全年供应增长约3.4%。

　　◆成本端：铝土矿价格的走高也带动了氧化铝价格的走高，目前国内氧化铝价格已经突破4000元/吨，国内铝土矿供应不足的问题对氧化铝的生产造成了持续的扰动。氧化铝价格的走高也对电解铝的利润形成了挤压。电解铝冶炼利润并未随着铝价走高而持续走高，但整体仍维持相对高位。

　　◆需求端：整体而言，传统制造业在今年上半年维持了高增长状态，但边际增速均有所放缓，后续增速边际变化走弱。地产方面，尽管年初地产开工率整体处于相对低位，但国家针对居民住房贷款首付比例的下调以及利率的下降均为后续楼市走强打下了坚实的政策基础。住建部也在5月宣布将出台保交房相关配套政策文件，下半年地产或将接力传统制造业成为铝下游消费主要增长点。

　　◆小结：供应端国内外均维持稳定增长态势，成本端受氧化铝价格持续走高影响持续攀升，但整体利润仍维持相对高位。需求端上半年超预期增长，下半年在地产政策刺激下预计将维持高位。考虑到供应端受铝土矿影响存在的不确定性，下半年铝价预计仍将呈现易涨难跌的趋势，整体以逢低做多为主。国内参考运行区间：20000-22500元/吨。海外LME_3M参考运行区间：2450-2850美元/吨。

　　平衡表：

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　　铝土矿

　　受国内铝土矿山环保限产影响，国内铝土矿价格持续上升，进口矿占比持续提高，进而也拉动了海内外铝土矿价格的同步走高。

　　开年至今，国内铝土矿产量始终处于相对低位，累计产量远低于往年同期。根据最新的调研情况，河南山西等地的铝土矿有部分复产，整体以洞采矿为主，在晋豫两地均有，前期矿石采量不高，矿商多边开采边满足安全检查和解决新发现问题。露天矿复工复产十分有限，暂无明显外供量，持续生产的露天矿多以大型集团矿权下的合规矿山开采为主，主要集中在长治、平顶山、登封和新密等地，以外包为主，但矿权单位严格控制矿石外流，同时内部收购价格较低，外包商开采积极性不高。

　　云南地区电解铝超预期复产，2024年全年铝土矿需求量高于2023年，在国内铝土矿产量远低于往年同期的情况下，铝土矿进口将远高于往年同期。

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　　氧化铝

　　铝土矿价格的走高也带动了氧化铝价格的走高，目前国内氧化铝价格已经突破4000元/吨，国内铝土矿供应不足的问题对氧化铝的生产造成了持续的扰动。

　　考虑到今年国内云南地区电解铝的超预期复产以及内蒙古新投产，氧化铝产量预计较去年小幅度上升。自去年年末开始，国内铝土矿山以及氧化铝厂生产均因为环保检查受到不同程度的影响。国务院最新出台的节能减排方案要求从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，因此氧化铝整体产能虽然小幅过剩，但考虑到国内部分产能依赖国内铝土矿供应，全年实际供应过剩量预计将极为有限，氧化铝价格整体维持高位的可能性较大。

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　　电解铝供应

　　电解铝方面，由于现货价格的持续上涨，同时库存去化速度整体处于正常区间，现货升贴水整体维持低位。

　　地区升贴水价差：

　　各地价差维持正常区间，随着云南地区电解铝厂的复产，华东华南升贴水价差重回正值。

　　LME升贴水：

　　LME的升贴水在4月短暂大幅度抬升后迅速下降，LME注册仓单大幅增加，在现有库存下，LME升贴水预计整体将维持低位。

　　电解铝冶炼利润：

　　电解铝利润维持高位，受氧化铝价格持续上涨影响，电解铝价格的单边上涨并未带动电解铝冶炼利润的同步上涨，但整体仍然维持相对高位。

　　电解铝社会库存：

　　电解铝库存方面，随着进口窗口的关闭，电解铝库存开始持续去化。电解铝出库量始终位于低位，一方面是因为铝水转化率的提高导致入库铝锭数量减少，另一方面则是因为流入国内的俄铝铝锭会直接进入下游加工厂商，因而不会反映到铝锭出库数据中。整体而言，电解铝库存处于相对低位，但铝价的持续走高以及海外铝锭的大量流入也对电解铝库存的去化造成了一定压力，后续铝锭库存预计将维持相对低位，但很难出现2023年库存极低的情况。

　　LME库存：

　　LME库存在进入5月后大规模上升，大量off-warrant仓单转为注册仓单，这也使得LME的升贴水迅速走弱。后续随着欧洲地区电解铝厂的逐步复产，LME库存预计将维持高位。

　　电解铝冶炼成本：

　　阳极动力煤价格维持相对低位，整体波动有限，电解铝成本波动主要因素仍然在于氧化铝价格的持续走高。

　　电解铝产量：

　　电解铝供应方面，2024年海内外整体增量有限。国内受限于产能上限，新增产量主要来自于云南复产以及内蒙古新投产，全年供应增长约3.6%；海外年初印尼新投产以及美铝西班牙SAN SIPIRAN冶炼厂等复产带动海外电解铝产量小幅上涨。随着LME铝价的持续上涨，5月欧洲Trimet开始复产，计划复产到25年年中达到满产，满产之后年产能54万吨/年，全年供应增长约3.4%。

　　海外增减产情况：

　　进出口：

　　年初进口窗口的开放也带动了国内电解铝进口的持续走高。随着进口窗口的关闭，后续铝锭进口数量预计有所下降，但在俄铝每月固定数量的长单流入下，整体进口铝锭数量仍将维持高位。

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　　电解铝需求

　　铝棒库存：

　　铝棒库存方面，现阶段铝棒库存仍然处于历史同期高位，但整体去化速度较快。近年来随着铝水转化比例的提高以及铝棒厂产能的大幅增加，铝棒加工费始终处于相对低位，考虑到现有的铝棒产能，后续加工费预计将维持低位。

　　铝棒+铝锭库存：

　　整体而言，铝棒与铝锭的社会库存总和处于相对低位，但整体去化速度偏慢，同时铝棒厂内库存仍然处于历史高位，后续需密切关注云南复产后国内库存的变化情况。

　　下游开工率：

　　下游开工率方面，铝型材开工率在4月环比走弱显著。型材开工率的走弱主要由于房地产行业的低迷导致，随着近期大量地产政策的出台，后续建筑型材开工率存在边际走强预期。板带箔开工率维持高位，4月开工率环比3月进一步走强，处于历史同期最高位。

　　原铝合金锭开工率环比持续走高，新能源汽车对于原铝合金消费拉动显著。铝杆线开工率仍然维持相对高位，国内电网改造工程对于铝线缆的需求为铝杆线消费提供了有力支撑。

　　终端—白色家电：

　　在国家“以旧换新”政策的支持下，白色家电消费在去年的高基数状态下维持了高增速状态。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年6月空冰洗排产总量合计为3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%，行业及各品类产品依旧保持高速增长，分产品来看，6月份家用空调排产2053万台，较去年同期实绩增长16.8%；冰箱排产830万台，较上年同期生产实绩增长9%；洗衣机排产674万台，较去年同期生产实绩增长8.1%。但需要注意的是，受今年南方雨水较多气温偏低影响，空调销量已经出现了显著下滑，产业在线也调低了后续排产预期。

　　从全年角度来看，白色家电今年预计将在去年高基数状态下维持正增长态势，对铝消费拉动显著，但下半年消费预计将弱于上半年

　　终端：

　　铝线缆开工率在2023年下半年开始持续走高，并在2024年维持高位，整体处于往年同期最高位。今年国家电网将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计2024年电网建设投资总规模将超5000亿元。2020年至2023年，国家电网电网投资分为别4605亿元、4882亿元、超5000亿元、超5200亿元。叠加南网投资，2024年电网投资预计将维持正增长态势。

　　终端—光伏：

　　受制于国内电网并网容量限制以及去年高基数影响，光伏装机增速较去年同期有所放缓，考虑到今年电网投资力度维持强势，我们认为今年全年光伏装机并网数量仍将维持高位，整体呈现前低后高态势。全年新增装机约249GW，累计同比增加15%。

　　光伏组件排产方面，5月排产提至约59GW、环比+4%。组件出口方面，光伏组件价格走低带动出口数量走高，截止2024年3月，光伏组件累计出口68GW，累计同比增加38%。值得注意的是，进入4月以后国内光伏组件库存开始持续走高，后续光伏排产环比走弱可能较大。整体而言，组件价格的走低拉动了组件需求的提升，2024年光伏组件产量预计将维持正增长态势。

　　光伏组件排产方面，5月排产提至约59GW、环比+4%。组件出口方面，光伏组件价格走低带动出口数量走高，截止2024年3月，光伏组件累计出口68GW，累计同比增加38%。值得注意的是，进入4月以后国内光伏组件库存开始持续走高，后续光伏排产环比走弱可能较大。整体而言，组件价格的走低拉动了组件需求的提升，2024年光伏组件产量预计将维持正增长态势。

　　终端—汽车：

　　汽车方面，受以旧换新政策以及新能源车企普遍降价促销影响，汽车产销维持高增速态势。1-4月乘用车销量累计同比增加9%，新能源汽车销量累计同比增加35%。乘联会预估5月销量同环比趋稳，新能源渗透率持续提升。据乘联会预估，5月狭义乘用车零售销量约为165万辆，同比下降5.3%，环比增长7.5%。随着以旧换新补贴细则发布以及多个省市加码提供汽车置换补贴，消费者观望情绪逐渐减弱，但由于从报废到购买新车需要一定周期，5月乘用车销量呈现平稳走势。据乘联会预估，5月新能源乘用车零售销量约为77万辆，同比增长32.7%，环比增长13.7%新能源渗透率预计将达46.7%，较4月提升约2.6个百分点，新能源销量维持约30%的同比增速，对整体车市形成有力支撑。在白色家电增速有所放缓的情况下，汽车将会成为下游消费边际增量的主要来源。

　　终端需求：

　　整体而言，传统制造业在今年上半年维持了高增长状态，但边际增速均有所放缓，后续增速边际变化走弱。地产方面，尽管年初地产开工率整体处于相对低位，但国家针对居民住房贷款首付比例的下调以及利率的下降均为后续楼市走强打下了坚实的政策基础。住建部也在5月宣布将出台保交房相关配套政策文件，下半年地产或将接力传统制造业成为铝下游消费主要增长点。

　　进出口：

　　铝材出口在今年也有显著好转，海外降息预期带动制造业复苏，铝材出口数据已经恢复到了往年同期高位。考虑到现阶段美国通胀的再度走高，我们对后续铝材出口持谨慎乐观态度。废铝进口方面，国内再生铝产能的持续扩张带动了废铝进口的持续走高，考虑到现阶段海外废铝价格持续走高，进口废铝的利润空间持续走弱，后续废铝进口增量预计整体有限。