周内PTA价格持续回落，主要受原料走弱带动。但基差走强，一度带动月差放量走高，市场聚焦库存持续去化后的局部现货供应趋紧及6月中依旧有装置检修。本文从库存角度分析PTA市场的供应变化，认为如果6月中华南两大装置按计划检修，PTA供应可能阶段性维持偏紧局面，但持续时间在2周左右，月底会有多套装置检修重启，现货供应将有明显恢复，基差和月差将因此承压。

　　1、二季度库存持续下降，绝对值依旧处于高位

　　产能持续增长的同时，今年年初PTA的开工率也恢复到80%以上，PTA月度产量最高至590万吨以上，4月份以来检修增加，月度产量降至570万吨以内；虽然下游聚酯开工季节性下降，但新产能持续投产及PTA出口回升，国内库存持续下降。虽然不同资讯公司因统计口径差异，最终呈现的社会库存的绝对值水平有差别，但整体看3月底至4月初去库延续至今的趋势保持一致。

　　2、消费基数上升，库存消费比中性

　　从卓创的统计结果看PTA的社会库存已经从历史高位470万吨降至385万吨以下，去库85万吨；PTA社会库存的绝对值水平依旧处于历年同期偏高位。考虑到消费基数的增长，虽然PTA绝对值水平处于高位，但与月底库存与月度消费量的比值处于近5年同期中间水平。可见目前市场货源相对比较充裕。

　　3、可流通货源下降，下游备货增加

　　从杭州忠朴统计的PTA社会库存结构看，今年二季度以来库存下降最明显的是在库在港的现货量，该部分库存从4月初的73万吨以上降至19万吨以下；PTA工厂库存和仓单量期间均有不同程度的下降；聚酯厂的库存量从4月初的81万吨附近升至100万吨左右。

　　4、库存分析结论

　　通过以上PTA库存数据分析，可以简单得到以下结论：

　　(1)PTA社会库存绝对值偏高，但库存消费比处于中等水平，相比前两年压力明显缓解。

　　(2)在库在港库存的下降意味着社会可流通货源的趋紧，也是是近期基差及月差走强的部分原因。

　　(3)聚酯厂库存上升明显，可见在近两个月，下游对PTA减产已经提前备货。

　　5、策略分析与推荐

　　(1)基差松动，9-1正套缩量回落

　　近期汉邦石化220万吨和蓬威90万吨长停装置重启，6月底前期检修的台化150万吨及威联化学250万吨都将重启；恒力惠州和逸盛海南有检修计划。从检修周期看，6月底多套装置将恢复，PTA供应紧张的局面可能至下旬随着开工率的回升得到明显缓解，日内现货基差开始松动。因此，在供应和需求没有发生明显意外变化的前提下，月间正套的逻辑可持续时间有限。

　　(2)关注阶段性做空PTA加工差机会

　　近期中金石化和福建联合共260万吨PX重启，PX价格承压，PTA加工差被动反弹；月底PTA行业开工明显回升如能兑现，对PTA利空的同时对上游原料有相应的利多提振，因此可能会有阶段性做空PTA加工差的机会。从09合约的盘面加工差表现看，高点达到370以上出现在五一前后，主要因PX价格持续走弱，PTA加工差被动修复；低点在270附近，意外着PTA生产理论上陷入大面积亏损状态。

　　化工首席分析师庞春艳期货投资咨询证号：Z0011355