PP 进入漫长筑底期

　　PP主力1601合约从5月开始持续下行，近期创下上市以来新低6912元/吨，经过5个月的时间共下跌了2000点，利空已经大幅释放。但我们认为，受供给过剩和宏观经济疲弱影响，PP期货难以快速反弹，即将进入漫长的筑底期。

　　原油价格回吐涨幅

　　10月初，WTI原油主力合约最高触及50.92美元/桶后回吐涨幅，重回45美元/桶宽幅振荡格局。首先，OPEC最大产油国的原油产量创纪录；其次，美国石油钻井平台下降速度放缓，上周仅减少了1座，是8周来的最小降幅；最后，炼油厂在秋季设备维护期减少炼油活动，美国原油库存连续4周增加。EIA数据显示，10月14日当周，EIA原油库存增加802.8万桶，大大超出预期的增加350万桶，库存增幅持续扩大至4月3日以来最高水平。

　　整体而言，原油供给过剩局面延续，加之美国炼油厂将进入设备保养季，市场对2016年年初原油预期较为悲观。

　　PP期货远期曲线走平

　　随着PP主力合约连续下跌，10月以来PP期价下跌140点左右，总体跌幅有所收窄。我们通过观察PP期货上市以来的移仓换月合约的展期价差变化，发现近远月合约价差逐渐缩小。2014年7月底，PP1409合约移仓至1501合约时，展期缺口在640元/吨；2014年11月26日，PP1501合约移仓至1505合约时，展期缺口高达913元/吨；而2015年8月10日，PP1509合约移仓至1601合约时，展期缺口已经缩窄至425元/吨水平，并且移仓后主力合约反弹对缺口进行修正。

　　10月下旬以来，PP主力1601合约对1605合约的价差已经下行至200元/吨。从PP的远期曲线上可以看出，远期曲线随着时间推移，价格渐次下行降序排列，反映市场的整体下跌趋势。远期曲线整体呈现斜向下的走势，也映射出PP期货整体远期折价的市场结构。同时相较于7—9月的远期曲线来看，10月27日的远期曲线较为平坦，这反映了市场看空力量减弱，在远期合约上的卖空投机相应降低。

　　PP供给压力仍将延续

　　供给方面，由于近期装置运行正常及未来产能扩张，PP检修装置偏少，供给压力仍将延续。不过，短期来看，洛阳、湛江东兴、中海壳牌、蒲城等PP装置相继停车，短期供给压力有所缓解。同时煤制聚烯烃、外购甲醇制烯烃装置普遍推迟开车，中煤蒙大装置可能会推迟到2016年年初，神华榆林装置计划在11月开车，产能有效释放预计要在2016年。

　　需求方面，尽管目前多数下游企业新增订单有限，需求仍然疲弱，但整体需求呈现环比小幅好转的态势。具体来看，9月，国内塑料制品总产量在676.3万吨，环比增加33万吨；出口编织袋环比增加1663万条至6.5亿条，连续6个月环比增加，为2014年8月以来的新高。总之，尽管供给压力延续，但国内新建PP装置推迟开车以及部分装置检修，令PP供给压力没有进一步恶化。加之下游需求环比持续改善，PP市场下跌态势有望减缓。

　　后市展望

　　整体来看，PP国内新建装置推迟开车和部分装置检修，令PP供给面没有进一步恶化，下游需求环比也有所改善。同时由于PP价格已经跌至年内新低，而且下行压力有明显释放，远期曲线逐渐走平，市场卖空力量减弱。由此我们认为，PP将进入漫长的筑底期，中线投资者可等待市场企稳反弹后，建立多单。 （作者单位：格林大华期货）