报告摘要：

油价在经历交易地缘大涨大落后，因中东冲突局限在巴以之间并未扩散，5月油价主要交易供需，波动性明显下滑。除五一归来第一周单边跌后，油价保持震荡走势，主因供需并未给出大的驱动。夏季汽油旺季油价供需预期转紧，但当前来看需求依然疲软，劈叉之下油价等待OPEC会议指引。

供应方面，原油在OPEC+减产主导下供需基本平衡，一季度OPEC+产量变化不大，4月OPEC+产量小幅下滑，主因俄罗斯减产。从减产执行情况来看，OPEC+执行效果一般，合计产量超过配额，主要超产国在阿联酋、伊拉克、俄罗斯、哈萨克斯坦。当前OPEC+剩余产能在十年间高位，其中沙特拥有300万桶/日以上产能剩余，高油价可能刺激减产执行不佳及2025年部分国家的增产。对于即将召开的OPEC会议，市场预期维持减产规模至下半年，若未能给出更大幅度的减产，仍支撑供需但无法驱动油价上行。

需求方面，关注汽油需求旺季带动的美国及全球需求改善的兑现情况。从裂差来看，欧美及新加坡汽油裂差仍在下滑，对油价形成拖累。美国夏季旅游预期良好，但本周EIA成品油全面累库，汽油累库幅度较大，现实情况不佳。中国及印度方面，需求也有所回落。国内主营炼厂检修而地炼在利润影响下开工水平低，炼厂原油需求增速下滑；印度在3-4月也将经历需求季节性环比回落。

总体而言，我们预期在美国汽油消费旺季下，美国原油需求提升，汽油和原油的库存将同步去化。同时，考虑到供需两端影响，由于供应增量有限，预计在汽油需求带动下，全球原油将在6月出现164万桶/日的供需缺口，油价有望维持高位运行。

正文：

一.价格表现

1.1 回顾：地缘大涨大落后，交易供需、波动性下降

五一节后第一周走出单边下跌， WTI按收盘价计累计跌幅接近5美金，与地缘、宏观、供需三大因素有关。地缘方面，巴以谈判在假期内传出有望达成的预期；宏观方面，假期内公布的非农就业报告显示就业市场降温及薪资增幅放缓，对美国经济有所担忧；供需方面，截至4月26日的EIA原油库存+726.万桶，录得2月初以来最大累库幅度，累库下担忧需求端风险。

随后在本月保持震荡行情，WTI波动区间78-80美金，尽管地缘方面边际恶化，但局限在巴以和俄乌范围并未有所扩大，供需方面未给出明确驱动。具体来看，巴以和谈失败后以色列依然在进行拉法行动，加之俄乌冲突不断针对能源设施；美国原油库存去库，炼厂开工提升，汽油端需求疲软但旺季预期仍在，供应端市场普遍预期OPEC+延长减产至下半年；美国就业及消费市场降温，经济数据不佳改善降息预期。

波动来看，在大幅走跌的过程中原油波动急剧下滑，随后原油进入震荡期市场波动维持在低点，博弈程度明显下滑。

1.2 价差：汽油裂差仍在走弱，成品油需求现实疲软

自4月中上旬以来，汽油裂解价差转弱，截至5月30日，美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差分别在22.85美元、13.88美元、4.94美元，较上月末下滑幅度分别在26.53%、31.83%、59.64%，并且在本周汽油裂差回落明显，显著低于前两年同期水平。

1.3月差：两大油即期价差转为顺价结构，月差回落

   自4月中上旬以来，汽油裂解价差转弱，截至5月30日，美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差分别在22.85美元、13.88美元、4.94美元，较上月末下滑幅度分别在26.53%、31.83%、59.64%，并且在本周汽油裂差回落明显，显著低于前两年同期水平。