4月份以来，地产政策频繁出台，宏观预期好转，玻璃纯碱期价持续攀升，盘面均涨至升水格局。玻璃从5月份以来冷修量增加，供给压力环比减小，而地产政策不断升级，需求端预期好转，另外成本端抬升，基差持续走弱，最低时达到-150元，处于历史相对低位水平。纯碱随着检修量增加及远兴的量产下降，5月份以来周度产量持续下降，现货价格上涨，下游补库，加之宏观整体情绪较好，基差持续走弱，最低时达到-175元。近期随着交易逻辑由预期转向现实，玻璃纯碱价格在升水格局下，均出现回调。

　　1、玻璃供给收缩，但依然偏高

　　5月，玻璃冷修了5条产线，点火了两条产线，减少产能2100吨，目前产能由高位17.6万吨下滑至目前17.2万吨。进入6月份，产量继续下滑，信义节能玻璃(江门)有限公司B线950吨6月1日点火，长兴旗滨7线计划冷修，武汉长利计划6月10日放水汉南一线900吨，6月17-18日放水汉南二线1000吨，7月18日点火汉南搬迁线1000吨，10月份点火汉南搬迁线第二条。整体6月份产量有继续下滑趋势，但同比来看，目前产量仍同比去年增加5%，依然处于历史高位水平。上游成本抬升，利润压缩，目前天然气利润有小幅亏损，煤制气和石油焦仍有利润，冷修意愿有所增加，点火意愿下降，但仍不具有促及大面积冷修的驱动力，供给压力环比减少但历史来看，压力依然较高。

　　2、玻璃弱需求现实

　　近期沙河地区去库较好，盘面升水格局下，期现商补库意愿增加，目前沙河厂家库存偏低，期现商库存偏高，随着盘面下跌过程中，或加速期现商出货，对玻璃厂产销造成挤压。目前一线城市除北京均已出台利好政策，力度较大，相当于预期兑现，开始由宏观预期转为实际效果如何，后续还需观察楼市恢复的实际情况。从玻璃下游实际加工订单来看，5月底，玻璃深加工企业订单天数10.8天，环比-3.57%，同比-31.2%。5月下旬部分区域家装订单反馈放缓，带动整体深加工订单均值下滑；深加工针对工装类订单承接谨慎，保证自身现金流转；出口订单下滑，主要受制于海运费以及舱位紧张因素影响。下游普遍存在回款差的问题，接单积极性不高，囤原片意愿偏低。

　　数据资料：隆众资讯、国投安信期货

　　3、纯碱近期产量有回升预期

　　5月份，随着江苏实联、青海发投、山东海化等大厂的检修，以及其他碱厂的减量运行，远兴的量产减少，周度产量持续下降，由高位75万吨降至70万吨以下。本周江苏实联、山东海化计划开车运行，纯碱开工负荷有望提升，另外远兴据说产量提升，另外进入6月份，唐山三友推迟检修计划，从6月份检修计划来看，目前就江苏井神6月下旬一台锅炉有检修计划，唐山三友待定，检修量较少，后续供给有回升趋势。

　　4、轻碱下游出现负反馈

　　进入5月份，纯碱现货继续提价，压缩下游利润，其中浮法玻璃天然气盈亏均衡附近，5月份以来冷修量增多，但由于玻璃冷修成本较高，目前仍不具备大量冷修驱动力，对纯碱的消费减少影响不大，另外光伏玻璃继续点火，抵消浮法的损失，重碱整体刚需支撑强，但下游存在高价抵触情绪，刚需消耗为主，原料库存近期有所下降。轻碱下游受影响更大，部分轻碱下游成本压力增加明显，开工负荷下降，日用玻璃听闻个别产线停产；味精行业开工负荷率维持在87.1%，市场价格有所下滑；小苏打厂家整体开工负荷率在93%，盈利空间收窄。轻碱下游坚持刚需采购。

　　5、总结

　　玻璃宏观预期好，盘面升水格局，但回归现实，尽管玻璃供给小幅收缩，但需求端改善有限，5月底加工订单下降，升水格局下，盘面高位承压，短期走现实逻辑，期价或偏弱运行，中长期，关注地产政策后的实际效果。纯碱进入6月份，部分碱厂检修结束，产量有回升预期，加之近期部分轻碱下游利润压缩后，开工下滑，对纯碱形成负反馈，期价高位回落，但夏季高温检修预期仍有，期价大跌空间有限，预计09高位宽幅震荡格局。